9月底以来，压抑已久的医药一跃成为31个申万一级行业中的领涨行业，数据显示，医药板块累积上涨已经达到24.5%（9月27日-11月21日）。

然而，吊诡的事情是，在医药板块高歌猛进的时候，不少机头却在抱头逃离。据统计，生物医药是三季度公募基金减仓最多的行业，超配比例接近10年最低水平。

从机构持仓来看，22Q2公募基金医药持仓比例为10.07%，较前一季度下降1.51%。到了2022Q3，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓比为8.96%，持仓比率再次下降0.59%。市场中，只有从业经验超过15年的基金经理在增配医药板块。

医药板块为什么会上演如此分裂的剧情？在我的眼中，医药板块的反弹逻辑倒是非常明确：

1、政策回暖推动极致悲观的情绪修复

集采政策一直以来是医药板块的噩梦，2021年以来，集采政策不断收紧，是板块“杀估值”的主要原因之一。近期来看，集采政策正在转向：一方面，药品的集采价格的降幅逐步贴合预期；另一方面，创新医疗器械被排除在集采之外，且政策贴息贷款出台。整体来看，政策的至暗时刻正在过去。

事实上，集采政策的初衷是激发医药创新，它在短期内会打击药企盈利，但是中长期看能够推高头部企业“市占率”，在惠及民生之余，推动整个行业的健康发展。未来，仿制药、耗材器械的超额利润会被挤压，这类子行业的估值回归在情理之中，但是，创新药的发展空间是广阔的，创新药也会是医药行业的主线。

2、疫情优化防控打开部分行业增长空间

11月，防疫20条出台，国内防疫工作举措进一步优化。其中，提到将加快广谱保护作用疫苗研发审批、加快相关药物、急救药品、医疗设备储备；重视发挥中医药独特优势。在精准防疫的政策背景之下，相关药物、急救药品、医疗设备储备的必要性提升，这对于医药板块的估值恢复，是正面消息。

3、估值的底部是医药行情修复的基础

自2021年6月以来，在政策的悲观预期下，医药行业的估值持续压缩。截止11月21日，医药（申万一级）的估值仅为25倍，处于历史6.26%分位数，医药板块已经处理历史估值的底部。

生物医药长盛不衰是A股共识，拉长周期可发现这个行业诞生了最多的10年10倍股，其中A股近十年涨幅前20名中有4成来自医药。医药板块的高成长性叠加低估值，共同铸就了行情修复的基础。

市场没有新鲜事，错误会一犯再犯，而常识却被一再怀疑。

我认为，牛市不是运动式的狂欢，期待医药板块一举转牛市不现实的。当然，在外部压力逐步缓解的背景下，医药将重回行稳致远、长跑致胜的轨道，值得期待。而不少公募基金经理眼下的选择，也需要时间来评判！