本文为小【红】书《侯说巴菲特》精要笔记。

一、巴菲特的五项投资原则

巴菲特价值投资的五项原则：1.买股票就是买公司所有权的一部分，2.市场先生，3.安全边际，4.能力圈，5.护城河。

二、能力圈：小心自我欺骗的漩涡

巴菲特：我们专攻那些一尺的低栏，而避免七尺的跳高。

李录：投资最重要的两个字是【诚实】。待人要诚实，待己也要诚实，对知识更要诚实。他认为在知识面前要绝对诚实，面对自己不要有半点的侥幸心理，亏大钱的人都是因为过度自信而忽悠了自己。

费雪总结自己早期的错误根源：超出了自己的经验范围，开始投资于自认为很了解的领域，但实际上完全不是，那是一个自己没有相应知识背景的领域。

巴菲特：靠谱是比聪明更重要的品质。投资是通过认知差来利用市场的错误定价而获利的游戏，投资者要清醒地知道自己的能力圈，并坚守在能力圈内投资，不要误判，不要过度乐观，自己骗自己会在错误的路上越走越远。

巴菲特提倡的能力圈原则要求投资者要培养自己的能力圈。能力圈内要做到对企业的商业运转模式彻底通透，能力圈外应多去和企业家交朋友（去到消费市场上看看消费者的选择和感受），而不仅仅是在办公室看报表，这样才能提升对行业真实情况的认识，逐渐把圈外发展进圈内。

解读：不熟不做。熟悉的行业没有机会也不要出手。扩展能力圈直到发展成能力圈是一个漫长的过程，在熟悉行业规律和前景路径的基础上，有闭环的多方一手信息反馈机制是知识升级为经验能力圈的关键。有些朋友看了几份财报与研报，自以为“懂了”，其实仍然停留在“知识”的层面。

三、应对不确定性：安全边际

在大家普遍看好时，你只能花高价从市场买入股票。不确定性反而是长期价值者的朋友。

巴菲特如何应对公司发展过程中的长期不确定性？ 坚持安全边际，在估值的时候留足空间，保持足够的安全边际；坚守能力圈，在自己有判断力的行业和公司上下重注；选择稳定的行业，避开竞争激烈或动荡的行业；利用市场经济的特点，在经济危机时买入优质企业， 利用市场定价的错误，投资内在价值高的公司是巴菲特拿捏价格与价值关系的成功秘诀。

安全边际是学习巴菲特的投资方法最主要的入口。强调坚持低概率的本金损失，强调买入时的低价以及股价低于内在价值是巴菲特一直坚守的信条，多年以来一直没有改变。

芒格：优秀的公司本身就是折让，本身就会超越别人的预期。

芒格的这个观点影响了巴菲特，但是巴菲特仍然坚守了对于估值和安全边际的投资原则。

解读：买得便宜是投资中最硬的道理，一是提高收益率，二是可以增加容错的风险和股价调整的压力。

四、逆向投资与择时

最好的买入发生在数据显示你最不应该买入的时候

市场先生在消灭价值的同时也创造了价值。

比尔·米勒：任何时间段，任何取得超额回报的投资组合一定包含了被错误定价的证券，投资者要做的事情是——将那些真便宜的股票与那些仅仅看起来便宜的股票区分开来。

波动无法预测，但可以为投资者所用。巴菲特强调他无法预测市场的短期波动。对于未来一个月、一年内的涨跌情况不敢妄言，但是在市场恢复信心或经济复苏之前，股市就很有可能开始上涨甚至大涨。因此如果投资者等到知更鸟叫（再进场），那么你将错过整个春天（股市上涨行情已经结束）。

1994年，巴菲特在致股东的信中提到：坊间一般投资人与商业人士迷信政治与经济预测，我们的态度是视而不见。30年来没有人能够正确地预测到越南战争会持续扩大、石油危机、总统辞职下台、苏联解体等等。想象一下，若是我们因为这些莫名的恐惧而延迟或改变了运用资金的态度，将会使我们付出多少代价。事实上，我们通常都是利用某些历史事件，当悲观气氛达到顶点时，找到最好的进场机会。恐惧，虽然是盲从者的敌人，却是基本面信徒的好朋友。

关于择时。巴菲特是以估值代替了择时，他通常在标的公司被低估时买入，在被高估时卖出。

关现金仓位：现金不只是一种几乎没有回报的资产，而是一种可以标价的看涨期权。

解读：

1.公司的价值主要由公司的成长创造，但也可以通过股价的暴跌直接创造。

2.平时优秀的公司个股在遭遇深度调整时我们会选择买入加仓，大级别的市场波动更是市场给投资者创造价值的难得良机，“不要浪费一场危机”，每次我们都在呼号，天上下金子时，要把家里的澡盆拿出来接，不要用牙缸。2018年贸易战，2020年初疫情爆发，俄乌战争，每次我们都选择了逆向加仓，前面两次获得了大丰收，这一次的效果还在验证中。

3.在俄乌战争爆发之后，在美联储开始加息之初，市场剧烈调整。美联储加息和利率对股市的影响，之前有所准备，但是战争及次生的中美站队的次生影响真是超出了想象。在回顾历史战争事件对股市的影响之后，暴跌的路上一路加仓、调仓。低估了市场调整的力度，过早抄底打光了子弹。期间是抓到了不少便宜的筹码，但在面对更便宜的筹码时自己却没有了力气。这时真心体会到了“现金就像氧气一样珍贵”的道理。未来，一定从较长的周期观察市场等刀子落地再去捡。不过，我也学会了自我安慰—本轮危机中，通过卖出高景气的周期股、减少现金仓位，基金中成长股的持仓越来越大，手里的好牌越来越多，这就是收获。不要企图买到最低，不要企图赚尽所有的钱。

从这个角度上看，伯克希尔商业模式中保险公司的永续且免费的巨额现金和巴菲特团队的配置能力是别人永远也学不会的核心竞争优势。

五、投资分析方法

贝叶斯定理的逻辑：根据已知的信息和发展状态推测未知事件发生的概率，并不断根据新出现的信息实时调整相关结论的概率。

英国前首相丘吉尔曾经讽刺凯恩斯，说他经常在中途改变自己的想法。凯恩斯反击道：事实改变之后，我的想法也随之改变，您呢，先生？

解读：真正的大师不会锁死自己先前做出的判断并不断寻找佐证固执己见，相反，他们总是会根据事态的变化，事实情况不断地修正自己的判断， 他们在乎的不是面子，而是真理。

巴菲特在投资之前对一家信息的价值判断并非一蹴而就，他通过对信息不断地分析积累，得到一个确定性很高的结论时，他才会出手。如果结论能够证明某企业是一家好公司的证据越来越多，公司成长创造正面价值的持续性越来越强，那么这家公司股价上涨的概率则会越来越大，那么他下跌的概率也会越来越低。

解读：对于重点关注或被投公司，像放在冰箱里的奶酪一样，投资者应该定期拿出来闻闻有没有变质。这是我们定期跟踪、复盘重点关注公司的原因，这样做的好处是，路遥知马力，日久见人心，长期跟踪公司可以对公司管理层的里程碑完成情况、决策风格、未来规划有更加全面的了解，如果结果持续向好，我们就会做出可以投资的定性结论，否则就会被“关注”或剔除（清仓）。

邓普顿:成功是一个不断地寻找新答案的过程。经济,政治所有的东西都在不断的变化,投资者应当主动的去适应这些变化。

凯利公式的核心思想：以最小的风险来获得最大的收益。

使用凯利公式进行决策的三个制约条件：

1.着眼于投资长期的成功概率；

2.在投资中使用杠杆需要谨慎考虑；

3.对于胜率的判断要保守，保守再保守，对胜率进行打折处理可以变相提高持仓的安全性。

巴菲特强调凯利公式的应用是一个理性思考的过程，成功概率没有达到预计的标准之前，要克服各种诱惑，耐心等待，直到最佳的机会出现，才可以重点投资。

定量分析和定性分析结合。巴菲特在1964年致合伙人的信中强调：必须进行定量分析，而且定量分析是必须的，也是最根本的分析。但同时定性分析也很重要——我喜欢良好的管理，喜欢良好的行业……

定量分析可以帮你赚确定性高的收益，而定性分析可以帮你赚到大钱。

解读：定量优秀的公司未必会有较好的投资价值，反之亦然。定量和定性分析方法应该综合考量，二者不可偏颇、废弃。另外，在买入前的耐心等待中，模糊的定性总是让人难以下定义或如履薄冰，但若使用格雷厄姆估值公式，结合最低预期收益率倒推最高买入价，这倒可以给投资者的耐心创造一个数据标准。

归纳法的局限。利用归纳法统计历史数据得出的一般规律可以解释股市的历史进程，但对于预测未来却没有绝对的指导性，更无法解释黑天鹅这种小概率事件。

演绎法是第一性原理的推理基石，投资者必须通过跨学科学习，不断收集更多的思维模型，掌握的思维模型越多，越可能制定出最优的投资策略。

芒格提倡多看历史，建立多学科的隔栅思维。正如芒格所言，就预测未来而言，没有比历史更好的老师，一本30美元的历史书里隐藏着价值数10亿美元的答案。也就是说当你通过不断学习收集的思维模型越多，信息越丰富，你能解答的问题就越多，投资的决策也就越准确。

解读：任何单一的决策依据都是有局限的，可以综合横向的多学科隔栅思维和纵向的历史归纳方法。即使如此，投资者得出的结论可能仍然是一团迷雾。

六、费雪的投资智慧

费雪曾在几十年的时间内仅仅持14只股票，在这么多年的时间里，它们为费雪赚了很多钱，其中最小的收益是七倍，最多的甚至能够达到几千倍。

他不喜欢把时间浪费到赚小钱的机会上，他需要的是巨大的回报，并愿意为此而长期等待。

费雪认为在投资中选择赛道比努力更重要，要重视公司的成长性、重视利润率、重视管理层的好坏与优秀的人同行，与优秀的上市公司一起成长。

费雪认为衡量股票的长期潜力定性因素主要包括：销售增长的持续性，优秀的经营管理能力、研发能力等。芒格非常认同费雪的观点，认为做大生意时需要找的正是费雪讲的这些品质。

费雪的聊天调研法：走出去，与竞争对手、供应商、客户交谈，彻底弄清楚一个行业或者一家公司实际上是如何运作的。

巴菲特认为费雪的这种方法有助于对企业信息做出更直观、更客观、更详细的判断。如果再结合格雷厄姆的定量分析方法确定企业的安全边际，将大大提升投资的成功率。

巴菲特进化的关键。巴菲特在接触到费雪之后深刻认识到，以合理的价格买入卓越的公司要好于以低廉的价格买入平庸的公司。从学习费雪开始，巴菲特从深度价值进化到了成长价值。

巴菲特后来在接受采访时表示说自己是100%的菲利普·费雪和100%的格雷厄姆，他们两个人的观点并不冲突，只是侧重点不同：费雪的定性分析是以收益为主的估值方法，而格雷厄姆的定量分析是以资产为基准的估值方法。

卖出股票的三种情景：

费雪认为股票在以下三种情况出现时可以卖出：

1.一开始就买错了；

2.随着时间的推移公司的基本面变差了；

3.增长多年的市场走到了尽头。

解读：1.将军赶路，不追小兔。不要把时间浪费到多次赚小钱的机会上。2.费雪对成长的定性分析和调研方法促成了巴菲特的彻底蜕变。3.聊天调研法也是读书会多年来坚持践行的主要调研方法，受益良多。（未完，待续）

往期链接：为什么长期投资的胜率更高

《侯说巴菲特》作者侯跃，清华大学五道口金融学院GFD，日内瓦大学应用金融学博士生。曾任千亿资产以上的省级金融控股集团分管投资的副总裁、A股上市公司副董事长、港股上市公司执行董事。本书内容为侯跃先生的博士论文。和传统象牙塔的出品不同，作者是在自身多年投资实战经验的基础上，结合对价值投资理念的深刻理解和中国传统历史文化对巴菲特价值投资理念进行了系统解析，内容深入浅出，文笔行云流水，令人耳目一新。

本书内容丰富，字字珠玑。鉴于篇幅，本文仅就部分精要进行了摘录和重点解读。

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特别提醒：本文为投资逻辑分享，不构成投资建议。

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