星网锐捷（002396）业绩符合预期，Q4营收强劲增长
公司发布业绩快报，2019年实现营收92.7亿元，同比增长1.53%；归母净利润为6.11亿元，同比增长5.13%。业绩符合市场预期，Q4收入表现靓丽，看好长期成长趋势Q4收入增长靓丽。公司2019Q4收入32.7亿元，同比增长11%，其一，扭转了前三个季度下滑的态势；其二，Q4 基数最高的季度实现两位数增长，不考虑产品结构优化带来的影响，估计收入增速更高。业绩符合预期。公司2019业绩为6.11亿元，同比增长5.13%，处于此前预告中值，保持稳定增长。18年公司非经常收益为1.25亿元，19年前三季度非经常收益4600万元。同时，跟公司Q4计提奖金费用增加、春节提前运营商关账早等因素也相关。预计19年扣非净利润仍保持快速增长。重点看结构，公司两大块核心资产，锐捷网络的企业网设备和升腾资讯的云桌面符合预期，而且预计未来几年成长性会更好。公司持续成长的核心逻辑在于云计算+信创。首先，公司为云计算优质赛道里的优质公司，数据中心交换机白盒化渗透率提升+运营商高端市场突破，产业和公司向上趋势不变；其次，云桌面业务符合预期的好，随着云桌面渗透率提升+信创加持+公司份额提升，看点依旧！
产品结构优化，盈利能力提升
从19年中报看，公司盈利能力提升（公司毛利率为34.6%，同比大幅提升7.42个百分点），源于：一方面公司相对高毛利的业务收入增长，同时毛利持续改善；另一方面，低毛利的业务占比降低，但其毛利率获得大幅提升。具体分业务看19H1：企业级网络设备毛利率44.07%，同比略微提升；网络终端毛利率27.57%，同比提升3.45个百分点；通讯产品毛利率20.05%，同比提升6.28个百分点；其他业务毛利率26.58%，大幅提升11.62个百分点；视频信息应用毛利率57.6%，同比大幅提升12.24 个百分点。
云计算+国产替代打开长期
广阔成长空间公司是国内领先的 ICT 应用解决方案供应商，企业网设备龙头之一，其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健，过去十一年收入和利润一直保持增长，2007-2018年收入复合增速19.8%；2007-2018年归母净利润复合增速达22.8%。
1）公司国产替代产品在几年之前已开始布局，19年6月变更为纯内资国有控股企业，联合龙芯、华为鲲鹏、兆芯、北大众志、中标软件、统信软件等中国“芯”和“OS 魂”，不断领先市场推出国产化云桌面产品，并相继完成产品兼容互认证，桌面云国产化不仅布局早，从前端到后端产品覆盖全，而且市场地位领先，未来有望充分受益国产替代。
2）云计算强受益阿里/中移动为代表的互联网和运营商巨头持续加码，公司作为其核心供应商显著受益，成长空间广阔。
3）公司高份额中标中国移动高端交换机，属于运营商高端市场里程碑式中标，有望改变市场对公司中低端形象的固有认知，从中低端步入高端市场，打开公司未来更大成长空间，提振公司估值。
盈利预测和投资建议：
公司是企业网络设备龙头之一，所处的云计算赛道天花板高，信创云桌面业务也将迎来发展机会，中长期业务看点和成长逻辑不变，属于云管端ICT竞争力强劲的云计算+信创标的，看好公司中长期投资价值。预计公司2019-2021 年归母净利润为6.2亿、8.15亿和10.64 亿元，对应2020年31倍 PE，维持“买入”评级。
风险提示：贸易战导致出口产品销量下降，新业务扩张不及预期等风险