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21世纪是生命科学的世纪，健康越来越受到人们的重视。然而，不论是基础生命科学的研究还是医疗事业，都离不开体外诊断科技的支持。体外诊断技术的不断提高，不仅加快了医疗救治的速度，更是推动了整个医疗科技的发展。
体外诊断(IVD，In-Vitro Diagnostics)是指在体外对人体样本进行检测，进而方便疾病诊断等医学行为。目前体外诊断的主要分类如下：
我国体外诊断市场有着光明的发展前景。体外诊断是医疗企业板块行业，包括体外诊断仪器和配套的试剂。由于我国体外诊断发展较晚，随着国内医疗水平、条件的不断改善，目前我国体外诊断需求缺口较大，空间广阔，增长速度快。目前，安图生物是我国体外诊断的龙头企业，是在免疫诊断高端产品上唯一可以与国外体外诊断巨头抗衡的国内企业。
一、20年研发与并购发展齐头并进，铸就国内IVD行业龙头
经过20年的稳步经营发展，公司完成了从低端到高端的转型，成为免疫诊断的龙头企业。安图生物成立于1998年，自成立之初就专注于IVD产品的研发、生产、销售。公司注重技术研发，成立近20年以来，逐步在生化、免疫诊断和微生物检测领域完成了从无到有、从低端到高端的布局。在公司上市后，迅速在2017年通过并购获得生化诊断设备、试剂业务。至此，公司完成了生化、免疫、微生物三大业务板块的布局。
公司近三年来一直保持着高速的增长状态。公司营业收入连续9年增长，每年主营业务收入的增长率都保持在20%以上，其中归属于母公司的净利润也连续9年增长，增长率保持在20%以上。
安图生物的主要营业收入来源是免疫诊断、微生物检测、生化检测、检测仪器以及其他收入来源。安图生物2018年公司实现营业收入19.30亿元，同比增长37.82%，归母净利润5.63亿元，同比增长25.98%。根据公司2018年报数据，其中体外诊断类试剂的生产占据了公司营业收入的96%；其次是检测仪器的生产，占据了营业收入的2%，其他业务收入占了2%。
二、化学发光成为引领企业发展的新增长点
从酶联免疫到化学发光是技术的突破。在目前的国内市场中，酶联免疫属于低端产品，是国内公司的主要产品，而化学发光相较于酶联免疫更为灵敏、快速、稳定、特异性强、重现性好等因素，市场规模不断扩大，化学发光取代酶联免疫是一个大趋势，与此同时，由于技术上的壁垒，使得化学发光成为国内市场上的高端技术性产品。
中低端产品酶联免疫和板式发光增长乏力。1999 年公司设立初期以酶联免疫为主，2007年国内首批推出微孔板化学发光仪，2013 年取得技术突破，推出全自动磁微粒化学发光仪。2013 以来酶联免疫和微孔板化学发光试剂收入增速明显放缓。
高端产品管式发光（磁微粒）持续保持高速增长。2013-2015年，磁微粒化学发光试剂占营收比重从不足2%猛增28.41%，单项收入超过2亿元，成为公司主力产品。2017 年公司磁微粒化学发光收入在6亿元左右，占公司总收入比例超过40%。
三、公司非常注重研发投入
公司的研发投入不断增长，占营业收入的比例趋于稳定，研发人员数目保持高速增长。公司从2011年到2018年研发投入不断增加，每年的研发投入占营业收入的比例不低于8%，增长率惊人，可以看出公司非常重视研发。而且，公司的研发人员数量保持增长，受益于研发投入，公司毛利率、净利率均保持稳定，充分抵御了行业竞争带来的压力。
受益于研发投入，免疫产品线持续升级，公司已成为国内唯一有能力全面对抗外资的企业。公司在免疫诊断方面积累深厚，从酶联免疫（低端产品），到板式发光（终端产品），再到管式发光（高端产品，磁微粒），稳扎稳打，产品线不断升级。酶联免疫诊断和板式发光诊断份额日趋减少，管式发光逐渐成为公司业绩的主要增长点。
四、总结
公司的经营发展是非常稳健的，每年的营业收入和净利润都保持着较高的增长率，公司每年的研发投入都在不断增加，18年的研发投入占到了营业收入的11%。
从行业角度来看，目前国内体外诊断的市场被国外高科技企业所垄断，但是国家出台了一些医保和产业政策，鼓励国内企业进行进口替代，并且随着基础医疗条件的不断改善，国内市场的需求将会进一步加大，有利于国内企业改变竞争格局。
在11月29日，公司刚取得两项医疗器械注册证书，进一步完善了公司的产品条线。但同时我们也要注意一些风险，从公司今年的半年报来看，公司的短期借款激增，公司第一大股东和第二大股东在第三季度都有减持，并且公司在6月发行了6.8亿的可转债用于研发，可见公司目前面临较为激烈的市场竞争，需要资金扩充实力，抢占市场。总体来说，安图生物，未来可期。
小北读财报
大家好，我是格菲大师兄Charlie，专注于上市公司和行业的深度研究，我还有六位师兄妹，他们各有所长，欢迎关注。
今天大师兄要为大家解析的是——安图生物。这是大师兄为大家分析的第41家公司。
安图生物主要是生产体外诊断试剂的一家公司。什么是体外诊断试剂呢？我举个例子大家可能就明白了。
平时大家去医院看病时经常会遇到医生开化验单，让抽血进行化验，大家可能会好奇，采集的血液是怎么检查各个项目的？其实医生就是用体外诊断试剂进行检查分析的。当然这只是举个例子，体外诊断试剂的应用还有很多，通过这个例子便于大家理解。
1、 体外诊断试剂行业有前途吗？
要说体外诊断试剂行业其实规模很大，体外诊断行业被誉为"医生的第二双眼睛"，通过体外诊断的方式，医生能够快速准确的判断病因和病情，以便对症下药。
那体外诊断行业市场规模到底有多大？
根据数据统计2018年我国体外诊断行业整体市场规模为2200亿元左右，整个市场规模很大，而且随着国内人口老龄化的到来，预计每年医院就诊人次将继续提升，对应的检查检验规模也会上升，也就是说体外诊断行业规模仍有很大的市场空间。
2、 安生物所处细分领域潜力更大
从广义的角度来说，安图生物属于体外诊断行业，但是从细分领域来说，安图生物产品主要为体外诊断行业中的免疫诊断。
体外诊断行业内主要细分领域包括生化诊断、免疫诊断、分子诊断、血液诊断以及微生物诊断，其中生化诊断行业已经比较成熟，但是生化诊断主要偏于定性，而免疫诊断在定量方面优于生化诊断，特别是化学发光诊断领域发展更是迅速（化学发光在免疫诊断中的占比已经从40%上升到80%左右）。
我国体外诊断市场构成：
需要注意的是，化学发光诊断有一个特点是，使用相关试剂必须使用对应厂商的仪器。
说到这里，大师兄为大家再科普一下，体外诊断行业其实包含了仪器和试剂两部分，由于试剂属于耗材，因此使用频率更高，市场规模也更大。
回到化学发光领域，由于使用试剂必须使用对应厂家的仪器，这就给各大生产商提供了开拓市场的思路——要想试剂卖得好，先得把仪器铺出去，只有这样才能保证试剂的后续销售。
2018年我国免疫诊断行业市场竞争格局:
从上面的数据来看，安图生物在国产梯队中仅次于新产业，位列第二。大师兄认为作为后来者，安图生物能占据如此市场份额已经实属不易，这是企业经营能力的体现，随着公司产品开始站稳市场，未来有望通过价格优势继续侵蚀国外企业的市场份额。
三、安图生物的竞争力是什么？
体外诊断行业是一个以技术为先，销售为核心的行业，这一点与医疗器械行业有点儿类似。首先来说，体外诊断行业具有需求多样性、单病种规模有限，因此在技术上要求具有一定的全面性；在销售上需要能够掌握销售渠道。
在这两方面，安图生物已经在业内做到领先水平。
在产品方面，公司已拥有诊断产品注册证400多项，其中免疫检测产品200多项、 微生物检测产品近100项、生化检测产品100多项，取得了近100项欧盟CE认证。
在渠道建设方面，公司产品已进入二级医院及以上终端用户4500多家，其中三级医院1400多家，占全国三级医院总量的65%左右。
3、 安图生物潜力有多大
体外诊断行业近年来增速较快，安图生物增速更是超过行业平均增速，大师兄认为随着公司优势的建立，安图生物未来成长速度依旧会高于行业平均水平，预计年营收和利润增速能保持在30%以上。由于2019年前三年季度营收增速较快，预计2019年营收能达到26亿左右，考虑到公司较高的毛利和净利润水平，预计2019年利润可达8亿元左右。
考虑到公司增速比较快且稳定，给与45倍市盈率，对应市值360亿元左右。公司目前市值428亿元，估值较高。
查理看研报
公司自进入2020年以来，就整体向上，从1月初90+一路上涨到120+，涨幅高达36%，那么这家顶着“生物”这两高逼格字眼的公司，到底有什么样的魔力呢？
行业及公司介绍
安图生物，是体外诊断试剂的龙头，我们之前讲过的金域医学与迪安诊断算是安图的下游。
体外诊断，就是通过把人体的样本，比如血液、尿液、便便等进行检测而获得临床诊断信息。安图就是专门生产诊断相关的试剂与仪器的，目前整个诊断市场，试剂份额在70%左右，仪器有30%。
近些年，随着国内医疗消费理念的逐渐成熟，体外诊断市场在迅速扩大。就拿冠状病毒举例子，以vive的医院为例，我们是如何确诊一个患者是否被病毒感染呢？
首先当然是量体温询问其病情和接触史，然后进行血常规、照片（这两样成本较低），不能排除的患者就要送到更高一级的医院（我们医院是二级，不具备核酸检验的条件）进行核算检验，一次检验成本大概700多元，4-5小时出结果，一次阳性之后为高度疑似，需要再检测一次，仍为阳性便确诊。
查血常规需要的仪器试剂、进行核酸检验的试剂，便是似安图生物这类公司生产的。
体外检验是十分有必要，也是极具医学经济价值的，根据世界卫生组织推算的数据显示，在疾病的早期阶段提供精准的诊断和筛查服务，其中每投入1元，可节省下后续治疗费用8.5元，以及抢救费用100元的医疗支出。
2018年，全球的检验市场达689亿美金，其中我国为770亿人民币，市场不可谓不广阔。
而全球这一市场，牢牢把握在“罗、雅、西、丹”四大巨头手里，TOP4 四大巨头市占率46%，就我们前面所讲的润达医疗，之前就是做这个大巨头代理的。
具体到我国，市场格局和全球有相似，也有不同，相似处在于三级医院，大医院有钱，经费足，更愿意买这些国外大牌以不负三级医院的牌子。
但二级医院、社区医院、卫生诊所相对就比较穷了，药品零加价不挣钱，只能靠检验科创收，但小医院检验设备不如大医院齐全，因此创也创不到哪里去，只能从节流处想办法。因此，性价比才是小医院最为看重的。
也正是这些二级、基层小医院/诊所的存在，养活了国内如安图生物这样的国产制剂厂家。以2018年安图为例，整体毛利67.82%，试剂占了绝对主导。
财务分析
从公司近五年业绩来看，确实是增长迅猛，营收从6亿增长到19亿，净利润从2.3亿增长到5.7亿，净利也完全追得上营收，好赛道就是不一样。
随着公司体量扩大，且仪器这等毛利较低的产品份额扩大，公司的毛利、净利都有下滑趋势，但这个下滑属于正常，大家不用恐慌：
由于公司处于好赛道的成长期，我们本以为，公司的分红融资比和负债结构会十分糟糕，结果出人意料，公司分红还十分大方，上市四年，分红融资比居然为：184.95%，简直不能再优秀。
公司的资产负债率也就22%左右，一年的利息费用也就600来万，也就占利润1%左右，账上现金储备有些少，2015年还有近两亿，2018就只剩5000多万了，公司的钱都去了哪呢？？？
看看公司业绩涨的如此好，极有可能是扩产能去了，仔细一看，还真是。
而且公司的经营性现金流一直大于净利润，优秀死了，说明收到的都是真金白银，难怪有这么多钱来分红。
可能有同学要说了，可是公司的存货、应收帐款都涨得很猛呀！这不会有事么？
要知道，公司的产能也在扩呀，业绩在增长，存货、应收帐款跟着涨在正常不过，不涨才不对劲呢，衡量这两个指标，我们主要看周转天数，如下图所示，公司的周转较为平稳，可谓是良性增长了。
总结
可以说，公司赛道优异，财务状况良好，剩下的就要看公司是不是好价格了。
就公司发布的三季报，营业收入18.94亿，增长39.22%；净利润5.38亿，增长30.87%。因此，我们大胆预计，公司2019年全年利润为：7.2亿，今后两年以30%、34%的速度增长，则2021年，公司的利润为：12.54亿。
由于赛道优异，增长迅速，我们给予其40倍市盈率的估值，则2021年公司市值为：501.7亿。
价值事务所