保费收入比去年同期增长106.6%，亏损幅度却再创纪录——6.67亿元的亏损，是去年同期2.88亿的两倍多。这是港股上市的众安在线，昨天交出的2018年上半年业绩。

这么高的保费收入增幅，为什么却换来大幅亏损？股民们不干了。

截至8月28日收盘，众安在线股价最高暴跌接近9%，收盘下跌7.37%，收盘价35.2元。众安在距离最高点下跌60%之后，仍创下上市以来最大日跌幅，足见投资者的悲观。

头顶“金融科技第一股”的光环，虽然总保费，以及健康生态、消费金融生态和汽车生态的占比不断上，但2017年9月港股上市至今，跌幅接近50%。暴跌的背后，是业绩连亏损——2017年亏损近10亿之后，2018年上半年亏损6.67亿元。

在2018年6月~7月，众安一个月内收到中国银保监会的两个监管函，暴露出了10多个问题，被银保监会责令整改。

众安在线的未来何去何从？尽管众安在业绩发布会上称，”承保亏损是有所改善的。在公司管理层看来，更应该关注公司财务指标的变化。“但多家券商调低了众安在线的盈利预期。

如招银国际8月28日发布的研报中指出，预计 2018-2020 财年，众安在线将继续承保亏损。“众安科技的财务数据和业务进展均未达预期。规模扩张、签约用户增速亦不及预期，盈利前景并不十分乐观，离盈亏平衡点尚有距离。”

这家曾经的千亿级独角兽究竟怎么了？

总保费51.48亿 VS 亏损6.67亿元

众安的这份财报数据，可谓”冰火两重天“。

先来看“火”的一面，不乏翻倍的增长数据。上半年，众安总保费51.48亿元人民币，同比增长106.6%；该公司的产品累计服务被保用户逾3亿，人均保单数8.4张/人，人均保费贡献约17元。

同时，业务结构也在优化，健康生态、消费金融生态和汽车生态的总保费占比合计，从2017年上半年的28％提升至2018年上半年的68％。健康生态总保费为约15.572亿元，较去年同期增长255.9%，被保用户数约1150万人。生活消费、航旅生态业务占比下降。

从综合成本率来看，2018年上半年，众安在线综合成本率相比2017年全年降低了9.1%，达到了124.0%。其中，赔付率相比2017年全年下降了5.3%，达到了54.2%；综合费用率相比2017年全年下降3.8%，达到了69.8%。

然而，光鲜的数据，却掩盖不了连续巨额亏损的漩涡。正是“冰”的一面，导致了今日投资者用脚投票、股价暴跌。

2018年上半年，众安在线净亏损人民币6.668亿元，是去年同期2.88亿的两倍多。遗憾的是，财报中并未对亏损原因作出分析。

倒是在8月27日众安在线在香港举行的记者招待会上，有媒体问：“上半年亏损的原因是什么，预计全年亏损会不会改善？刚才提到科技方面会改善整体的承保和运营效率，未来会不会降低管理费？”

CFO邓锐民对此回答，“今年上半年的承保亏损同比增长只有51%，如果看业务增长的话是106%，所以从这个层面可以看到我们业务增长的同时，承保亏损是有所改善的。。。相信在公司快速增长的同时，在其他投入上有所控制，我们有信心在未来会看到明显改善。”

然而，CFO这样的答复，并没有给出亏损的原因所在。

交易国际在研报中指出，“众安上半年亏损6.67亿元人民币，亏损超预期，主要由于提取未到期责任准备金高于预期。”

同时，消费金融生态赔付率仍处较高水平，在经济下行、居民收入增速预期放缓、消费升级预期减弱背景下，预计信用保险的业务质量和成长性面临考验。此外，车险实现规模效应仍需时日。

美银美林也在研究报告中指出，“众安保险(06060.HK)业绩疲弱，上半年录得亏损6.56亿元，主要受承保亏损拖累，综合比率(费用率+损失率)按年下跌5个百分点，但仍处于124%水平高位。”

对于这些亏损原因，众安在线在2017年年报中曾有提及。对于2017年净亏损人民币9.964亿元，众安在线称，“主要原因是业务处于早期发展阶段，我们专注于投入基础设施，研发以及扩张业务规模，以加强我们的竞争优势，令管理费增加;以及长久期业务快速增长带来的未到期准备金增加。”

截至2018年6月30日，众安的这些指标仍是亏损的部分原因。

从提取未到期责任准备金来看，由截至2017年6月30 日的约人民币 4.376 亿元增加约 187.3%至截至2018年6月30日的约人民币12.57亿元。

此外，业务及管理费由截至2017年6月30日的约人民币12.504亿元增加约61.7%至截至2018年 6 月 30 日的约人民币 20.217 亿元，主要由于技术及諮询服务费用以及广告成本增加所致。

另一个较大投入去向是研发。2018 年上半年众安的研发投入达到了人民币3.735 亿元，占公司总保费约7.3%。

其中，保险板块研发投入约人民币 1.718亿元，科技板块研发投入约人民币2.017亿元；截至2018 年 6 月 30 日，众安的工程师及技术人员共计 1536 名，占公司雇员总数的约53.2%。

众安称，持续在人工智能、物联网、区块链、云计算、大数据、生命科技和数字经济七大前沿技术板块进行布局，覆盖保险、医疗、消费金融、数字经济等行业应用领域。

众安的科技输出主要聚焦在三个领域：保险行业，健康医疗行业,及消费金融相关场景。现在已经成立了五条科技产品线，可以对外输出。2018上半年签约客户数近100 名。

众安在线对于科技投入的加大值得期待，只是这些投入对于巨额亏损能带来多大的改善，还需要时间来验证。

银保监会两大监管函，10多个问题暴露

去年以来，众安在线连吃“罚单”，暴露了诸多发展中的问题。

如近期，中国银保监会监管函（监管函〔2018〕63号），以及中国银保监会监管函（监管函〔2018〕67号）都开给了众安。

中国银保监会监管函（监管函〔2018〕67号）中指出，众安在线存在以下问题:

一、部分案件未按规定时限立案；

二、部分注销、零赔付案件未按规定留存相关信息；

三、部分案件未按规定时限提取准备金；

四、报案号为85327171135101930的案件存在估损不谨慎的问题。

银保监会还指出，“你公司理赔内控管理不严，且理赔系统存在漏洞，现对你公司提出如下监管要求:

一、众安应高度重视理赔内控管理工作，严格按照相关监管规定，对上述问题进行整改，修改完善理赔系统中存在的漏洞，并对相关责任人员严肃问责；

二、众安应于2018年8月31日前向银保监会报送整改报告和相关责任人的处理情况。

中国银保监会监管函（监管函〔2018〕63号）也指出，众安在线存在超限额投资关联方发行的金融产品、超限额投资单一资产、未按规定进行监管报告和对外信息披露等问题。

银保监会提出以下监管要求:

1、责令众安在线制定切实可行的整改方案,并采取有效措施对有关问题进行整改,确保符合监管规定；2、公司应增强合规风控意识,严格遵守保险资金运用监管规定,进一步加强关联交易管理,加强内部风险管控等有关机制建设,严格履行信息披露与监管报告义务,合规审慎开展保险资金投资业务。

众安在线应将整改落实情况书面上报我会。银保监会将视你公司整改情况,采取后续监管措施。

如下是银保监会对众安在线财产保险股份有限公司保险资金运用现场检查发现的7方面问题：

这意味着众安在线在一个月内第二次收到银保监会的监管函。6月28日的监管函，也是此次收到监管函的6家保险机构中唯一一家互联网保险公司。

在2017年10月25日，中国保监会海南监管局在其官网发布《众安财险等专业互联网保险公司代理销售模式潜在风险值得关注》指出，众安财险等专业互联网保险公司代理销售模式存在三大问题：

1、双方均存在涉嫌超范围经营问题；2、合作业务的定性问题；3、监管标准的一致性问题。涉嫌违反《保险公司管理规定》。

或许正是因为存在这些问题，众安在线遭遇了大量的诉讼，还曾两次因未按时履行法律义务被法院强制执行。

2018-2020三年或持续亏损

在众安的财报未发布前，已有多家券商调低了盈利。

比如，瑞信近日发布研报，将（众安）今年盈利预期降至亏损10.44亿元人民币，同时降2019及20年的盈利预期分别80%及44%。

8月7日，交银国际也发布研报，预计2018年上半年和全年仍将延续亏损状态，预计到2020年有望实现承保盈亏平衡。

”我们将目标价从66港元下调至45港元。我们认为目前估值水平已经较为充分地反映了众安目前面临的挑战，估值处于偏低水平，但短期缺乏催化剂，维持中性评级。“

8月28日，交银国际又发布报告指出，众安”消费金融生态赔付率仍处较高水平，预计信用保险的业务质量和成长性面临考验。此外，车险实现规模效应仍需时日。“

交银国际预计众安2018年全年仍将延续亏损状态，预计到2020年有望实现承保盈亏平衡。目标价由45.00港元下调至42.50港元。

美银美林也发布研究报告表示，众安保险(06060.HK)业绩疲弱，上半年录得亏损6.56亿元，主要受承保亏损拖累，综合比率(费用率+损失率)按年下跌5个百分点，但仍处于124%水平高位。

美银美林预期，市场将继续下调众安保险预测，并料其承保亏损将持续至2018及2019年。该行维持众安在线“跑输大市”评级，目标价30.35港元。

招银国际在最新研报中指出，众安两个传统生态圈保费收入受挫——生活消费生态圈保费收入同比下降17%,主要由于公司减少了低质量的消费电子业务;由于在线旅行社终止默认购买保险服务,航旅生态圈保费收入同比下降 3%。

尽管保费收入高速增长，但承保利润率改善不及预期。费用率同比下降 6.7 个 百分点至69.8%,主要由于保费收入结构优化——渠道费较低的生态圈(如健康和消费金融)贡献了更多保费收入。

然而,除消费金融外,各生态圈自身渠道费的改善并不明显。赔付率同比上升 1.4 个百分点至 54.2%,但较2017 财 年改善了 5.3 个百分点。”我们预计2018-2020 财年,公司将继续承保亏损。“

到目前为止，众安科技的财务数据和业务进展均未达预期。S / X / H / T / F 系列的规模扩张、签约用户增速亦不及预期，盈利前景并不十分乐观,离盈亏平衡点尚有距离。