一、简介

中国国旅 控股股东为中国旅游集团有限公司，隶属国资委旗下。

大大的央企，主营免税店业务。

免税店多位于机场，精准的客户群体，也是消费能力极强的群体，背靠国资委，垄断式经营，天然的护城河，没有竞争者。国内超一流机场均是他的地盘，北上广都是他的， 大兴机场也是他的地盘，海南也将是他的地盘，

二、财报点评

09年上市，前复权股价，过去11年涨幅18.85倍。

营收，上市以来增长了6.9倍，净利润增长了13.79倍，扣非净利润增长了11.27倍。

非常优质业绩大白马，也充分享受着业绩增长带来的股价增长。

长线价值投资的经典案例。

营收增速图：

归母净利润增速图：

毛利率：

净利率：

ROE：

毛利率，净利率，ROE指标非常优秀，特别是ROE 稳中上升。

现金流极其充裕，负债率常年保持在低水平，有息负债常年保持在1到2个多亿之间。

也就是ROE逐年提升，完全靠自身业务快速发展，靠的资产运转效率。真材实料的发展，而不是靠外延和杠杠式财务。

分红：

上市以来，共分红了48.77亿，不是铁公鸡，也是吸血鬼，分红融资比接近1.

现金流能力：

看一家公司好不好，关键的关键，要能赚到真金白银。

就好比，你天天看一个人说他月薪3万，但是手里就是拿不出钱，

这就是赚假钱。钱没真正到口袋里面来。

大白马，就是大白马， 12年到19年期间，

每进账100元营收，就能带来7.8元的真金白银。

自由现金流：

12年到19年期间，每进账100元营收后，就能带来5元的自由现金流。

这两项指标，在旅游行业是最优秀的。彰显行业龙头地位。

三、美中不足

2019年营收增速只有2.04%，创上市以来的增速新低。

净利润增速高于上市以来的均值

扣非净利润增速略低于上市以来的均值。

2020全球疫情肆虐，对经济冲击巨大，对第三产业冲击巨大，对旅游业冲击巨大。冲击周期，目前尚且不知。这些都是中国国旅未来最大的不确定性。

最新的一季报来看：

营收增速同比下滑-44.23%， 净利润增速同比下滑-105%，扣非净利润增速同比下滑-107.55%

疫情的冲击力度，一览无遗，单看2020年一季报的成绩单，你根本无法乐观。

一季度业绩凉凉，欧美疫情大概率要持续到2季度，2020年2季度业绩不用猜，也是凉凉。

在这里，做悲观预测业绩：

预估下2020年业绩，只有19年一半，23亿净利润。

2020.4.22的价格 对应的静态PE 72.9倍

滚动PE 为，76.25倍。

很显然当下的价格明显高于历史估值区间，试问下，市场是要打算忽略2020不利的业绩预期吗？

那我们再做下一个业绩预测，2021年的。

2021年，一共有28家卖方给出了业绩展望，最低值54.76亿，平均值61.31亿。

2020.4.22收盘价对应的静态PE分别为 30.63 和27.36

换句话说，就是孩子2020年受外部因素干扰，2020年无法给你满意学习成绩，你不计前嫌，因为他过去10年年年考高分，而且都是考90分。你安慰道：加油，孩子，我相信你2021年还会考到90分。

请问2021年继续考90分概率是多少？

我也不知道，我甚至连海外疫情啥时候结束都不知道。

这就是现在股市投资面临的最大的不确定性。

如果按照2020年业绩预期，此区域，此价格，此估值，毫无吸引力。

但是如果乐观展望2021，此价格，此估值，有一定优势。

结合公司过去10年估值区域，合理估值为35X-40X 。

2020年 目前滚动PE 没有参与性。 除非2020三季度，四季度业绩V型反转，我从不看好这种小概率事件，也不看好疫情好转后，会有什么报复性的消费。

给予谨慎和持续跟踪观望。

风险提示：

疫情不确定性，出境旅游业重启不确定性，地缘政治不确定性，销售费用大幅增速。