麒盛科技（603610）：盈利维持稳定增长，看好电动床细分领域！

一季度营收实现小幅增长。2019年实现营业收入25.29亿元，同比增长5.78%，归母净利润3.95亿元，同比增长34.91%，扣非归母净利润3.94亿元，同比增长34.83%；其中19Q4实现营收5.84亿元，同比增长23.70%，归母净利润1.23亿元，同比增长94.85%，扣非归母净利润1.17亿元，同比增长75.24%。19年公司营收实现稳步增长，利润维持高速增长。2020年Q1实现营业收入5.22亿元，同比增长1.52%，归母净利润0.70亿元，同比增长6.47%，扣非归母净利润0.66亿元，同比增长8.29%，一季度受国内疫情影响，生产受限，整体维持小幅增长。公司拟每10股派发现金红利10元（含税），拟每10股以资本公积金转增3.8股。

分业务来看：

受产能限制，智能电动床业务小幅增长。2019年智能电动床业务实现营业收入22.55亿元，同比增长5.29%保持平稳增长，占主营业务收入91.30%，为公司第一大业务。从量价来看，2019年智能电动床实现销量123.47万张，同比增长7.13%，均价为1826.23元/张，同比下降1.71%，均价维持平稳水平，近几年公司性价比产品销量占比逐年增加，整体均价呈下滑趋势。目前，公司主要通过美国子公司奥格莫森美国和南部湾国际将产品销往北美市场，通过欧洲子公司奥格莫森欧洲拓展欧洲市场，通过国内子公司索菲莉尔积极拓展国内市场。国外市场主要以“Ergomotion"品牌进行销售，国内主要通过“索菲莉尔”、“舒福德”品牌进行销售。截至2019年末，公司年产400万张智能床总部项目（一期）工厂建设整体框架已搭建完成，外部墙体已基本落成，计划2020年竣工投产，投产后将实现年产200万张智能电动床，覆盖现有国内工厂的产能，公司产能瓶颈获得缓解。另为实现部分智能电动床的海外出货，以消除中美贸易战下25%的额外关税的影响，公司在越南布局产能，并于2019年11月投入运营，截至2019年末，越南工厂已正式投产，并达到一定生产规模，能够满足海外客户的部分订单需求。

床垫业务基本保持平稳。2019年床垫业务实现营业收入1.02亿元，同比下降6.09%。2016年-2019年床垫收入基本保持稳定，占主营业务收入的比例分别为8.48%、8.44%、4.62%、4.12%。从量价来看，2019年床垫业务实现销量6.37万张，同比下降5.07%，均价为1595.85元/张，同比下降1.08%。

配件及其他产品增速加快，2019年配件及其他产品实现营业收入1.13亿元，同比增长20.77%，主要包括枕头、靠背等产品。

我们长期看好智能电动床行业，整体来看，欧美市场智能电动床市场规模不大，行业进入高速增长阶段。据ISPA统计，美国地区仅通过床垫企业间接实现销售的智能电动床销售额从2011年的2.04亿美元增长至2017年的6.16亿美元，年均复合增长率高达20.25%。智能电动床渗透率逐步提升。

2018年智能电动床销量占固定床比例为10.33%，较2017年增加3.41pct，智能电动床市场渗透率逐步提升。未来随着家具智能化的普及以及消费习惯的转型升级，智能电动床市场规模有望继续提升。在国内市场，智能电动床认知度较低，还处于产品导入期。智能电动床在我国属于家具类消费中的高端消费，主要消费市场集中在江浙沪、京津等经济发达地区。我们认为，城镇化水平的提升、居民可支配收入的增加、消费结构的升级转型等因素都将成为智能电动床渗透率提升的驱动因素，智能电动床为行动不便的老人提供便捷性，人口老龄化或迎来新机遇。

受海外疫情影响，关注公司二季度销售影响。公司主要为境外业务，以美国地区为主，二季度需求存在不确定性，但目前公司估值已经反映悲观预期，我们预计随着海外疫情好转，公司业绩弹性有望释放。公司是智能电动床龙头企业，竞争优势明显，我们长期看好公司发展，20/21/22年我们预计公司实现归母净利4.31亿元、5.74亿元、7.36亿元，同比增长9.1%、33.4%、28.1%，对应PE13.57x/10.18x/7.94x。