军工电容龙头：业绩远超预期，股价暴涨
昨天华润微爆跌12%，今天紫光国微跌停。背后的原因一是业绩不是特别好看，二是股价处于近期的高位。业绩上，华润微的三季报昨天重点分析过，紫光国微Q3业绩中营收下滑，不及预期。而其股价一直保持在相对高位，一旦业绩有变，机构就一个劲的砸。投资者很惆怅，分析师们也很惆怅。
韦尔股份发布了发行可转债的修订稿，拟募资30亿下调到26.9亿元。募投资金的13亿用于18亿元的封测项目，13.6亿元的CIS生津项目和补充流动资金。
封测项目投产后：将新增 12 吋晶圆测试量 42 万片/年，12 吋晶圆重构量 36万片/年，达产后预计项目能实现年均销售收入7.4亿元，年均净利润2.05亿元。
CIS升级项目投产后，项目年均收入为 189,626.35 万元，税后静态投资回收期为 7.77 年，税后项目内部收益率为 16.30%。
蚂蚁金服拿到IPO入场券，恒生电子又可以低吸了。按照我前几天教给大家的估值方法去计算，95的价格区间是比较合理的区间。
MLCC之宏达电子三季报分析
MLCC与电容产业链的6家公司：三环集团、宏达电子、国瓷材料、风华高科、鸿远电子、火炬电子中，前面3家已经披露三季度业绩预告，其中宏达电子正式披露了三季报。从这三家公司的业绩都很不错。三环集团周二大涨，宏达电子今天也上涨10%，市场很认可。我们今天就分析宏达电子的三季报。
一，三家公司的业绩概览
国瓷材料：前三季度归母净利润4.1亿-4.2亿，同比+ 14.59% ～17.37%，其中Q3净利润1.5-1.6亿，同比38.09% ～47.13%。业绩符合预期，第三季度恢复高速增长。
三环集团：前三季度归母净利润9亿-10.3亿，同比+ 35%—55%，其中Q3净利润4.2-4.56亿，同比110%—130%。业绩超预期。
宏达电子：前三季度归母净利润3.36亿，同比40%，其中第三季度1.45亿，同比143%，超预期。
由于三环集团和宏达电子增长率都很高，所以业绩公告之后，股价出现明显的大幅上涨，而国瓷材料比较平稳一些。
二，宏达电子三季报财务分析
（一）主要财务数据
营业收入：9.37亿，同比增长49.03%；
归属净利润：3.36亿，同比增长40%
扣非净利润：3.05亿，同比增长54.35%；
应收票据及应收账款：13.63亿，二季度末为11.19亿，增加2.5亿，其中应收账款9.451亿。太多了！
存货：4.809亿，二季度末为4.539亿，增加2600万，还行。
经营活动产生的现金流量净额：2129万，没什么现金流，这一项很弱。太差了！
（二）财务分析
（1）先看营收、净利润的数据：确实很亮眼的数据。
从今年二季度开始，营收规模和利润规模都上了一个大台阶。以前单季度营收规模在2亿上下，净利润规模在5000万-6000万之间，今年Q2与Q3营收为3.75亿与4.17亿，扣非净利润为1.3亿与1.35亿。确实是盈利双增的局面。
原因有2：一是国产替代：国外疫情逐步扩大，国外供应链停滞，以及中美贸易争端带动国产化需求大幅增加，公司业绩快速增长；二是由于疫情影响，市场供应不足，订单大幅增长，民品营业收入同比大幅增长。
同步上涨还有EPS。说明公司的业绩爆发并不是因为并购的原因，营收与净利润实实在在的转为了EPS。也就是我们说的内生增长。因为我们知道，如果通过发行股份并购，虽然营收和净利润绝对数据可能大幅增长，由于新发的股份可能导致EPS并不会同步增长。
(2)盈利能力分析：毛利率、净利率高
毛利率很稳定，一直维持在65%上方，Q3达到69.35%，是2018年依赖的最高水平。
净利率波动很大。好的季度能达到40%以上甚至50%，而差的季度只有25%-30%区间。一般公司Q2的毛利率是最高的，Q3,Q4以及Q1的毛利率都比较低。这是季度数据，如果看年度数据，公司净利率2018年、2019年以及2020年前三季度分别为34.41%，36.62%，37.92%，处于稳定提升的态势，虽然与2014-2017年40%的净利率有差距。
毛利率稳定在高位，净利率大幅波动说明公司的三费花费不均衡。下图的季度三费率的变化曲线上发现，公司在四季度的费用支出普遍最高，这可能与员工在第四季度发年终奖有关。
（3）盈利质量分析：盈利质量低
现金流差：虽然营收与净利润都不错，但是我们发现公司的现金流很差，而且一直都很差。2019年时最近5年最好的也只有8200万的现金净流入。这说明公司赚到的利润都没有变现啊，全是应收账款。
这与国瓷材料有根本的区别。这也是高瓴资本看上国瓷的原因之一吧，我们分析过，高瓴看重的公司，现金流都特别好。国瓷材料上半年现金流量净额为2.53亿，归母净利润2.58亿，经营现金流净额与净利润的比例差不多达到100%，说明公司赚到的利润都变成了现金，而不是应收账款。等国瓷材料三季报正式发布后，我再来分析。这也是我个人选择公司的重要标准。
应收账款情况：太多
2020前三季度应收账款为9.451亿元，应收账款/营收的比例为105%。如果按照年度的数据来分析，公司的应收账款与营业收入的比例也很高，2019年为63%，说明公司有超过6成的营收都不能在当年度变为现金。这反映出公司在供应链的上地位偏弱。由于公司的大客户主要是军工，处于强势地位，所以公司的现金流很少，应收账款很高。这么高的应收账款需要特别关注烂账的问题。
由于大部分企业在第四季度会大量回款，所以从前三季度的应收账款与营业收入的比例比年末要高很多。
存货：有点高
同样需要关注减值的还有存货。公司的存货与应收账款的比例逐渐提高到51%，2018与2019年为41%。过高的存货也有可能面临跌价的可能。
所以，通过上面的分析，我们可以得出结论：
1，公司营收与净利润保持高增长，受益于疫情阻断海外供应商的物流以及国产替代的推进。一旦海外物流恢复，公司可能不会有这么快的增长，但是国产替代的趋势未来还在，增速没这么快，但也会比前几年好。
2，毛利率稳定接近70%的高位，说明公司产品竞争力还是不错的。净利率维持在35%-38%，也还不错。
3，盈利能力不错，但是收益质量较差。现金流量很差，应收账款过高都显示出公司在产业链上处于弱势地位，需要关注应收账款减值的风险。