高瓴资本158亿重仓隆基股份，值不值得？四大内幕披露

12月20日，高瓴资本宣布以每股70元的价格，总额158亿高位买入“太阳能第一股”隆基股份。

12月21日，隆基股份涨停收盘85.42元，张磊一天就赚了35亿。

12月22日，隆基股份收盘再涨2.9%，收盘价87.9元，张磊两天赚了63亿！

有钱人赚钱真是容易！前提得他是有钱人。

12月22日，隆基股份最新市值3315亿！在A股排35位，相当于一个交通银行，或一个洋河股份！

如果是你，你宁愿要一个交通银行、或一个洋河股份，还是一个隆基股份！

那么，被价值投资高手张磊看中的隆基股份，到底是家什么公司？这笔交易值不值得呢？本文从四个角度一一揭秘：

揭秘一，隆基股份是家什么公司？

公司前身为2000年成立的西安新盟有限公司，携半导体技术在硅片原料供给中觅得先机，2005年形成了年产30吨器件级单晶硅的能力。2006年开始，虽然当时多晶技术线路成为主流，但隆基凭借专业底蕴，深入洞察行业趋势，确立单晶战略方向，聚焦硅片业务，不断进行技术创新和效率提升，领跑全球单晶硅片时代。公司2012年上市，从2014年开始，布局组件及电站业务，打造单晶全产业链，凭借技术创新，不断推动行业发展和产业升级，目前为全球单晶光伏产业的领导者。

硅片及组件业务为公司主要收入来源。

公司产品及业务已涉及光伏全产业链，收入按产品分为单晶硅片、太阳能组件、电站建设、电力、硅棒、电池片等，其中硅片及组件业务是公司目前主要收入来源，2019年公司总营收为329亿元，其中硅片及组件收入分别为129 亿元及146亿元，占公司总收入比例分别为39.3%及44.3%。

二，公司业绩到底如何？

公司业绩实现快速增长，盈利能力较强公司近年业绩持续快速增长。随着近年太阳能发电技术的进步带来行业不断的发展，以及公司单晶战略及垂直产业链拓展的成功，公司业绩近年实现了快速增长。2013-2019 年，公司营业收入从 23 亿元增长至 329 亿元，年复合增速达到 56%；公司归母净利润从 2.9 亿元（2014）增长至 52.8 亿元（2019），年复合增速为 78%。2020 前三季度，光伏行业需求受疫情影响有限，公司营业收入及归母净利润同比增速分别达 49%及 82%，保持高速增长。

公司毛利率受多因素影响，费用率较为稳定。公司毛利率近年呈现出一定的波动性，主要受几个因素影响，包括外部市场需求的变化以及国内外光伏政策，以及自身技术进步推动成本下降速度等。2018 年前，主要由于单晶光伏产品需求提升，公司产品毛利成上升态势，而 2018 年的“531 新政”对光伏行业形成了较大冲击，光伏产品价格大幅下滑，公司毛利率也出现明显下滑。新政后中小落后产能被淘汰，行业集中度提升，产品价格下行也激发了海外市场需求，供需趋于平衡下价格趋于稳定；同时公司研发投入持续增加，通过先进研发成果的率先导入生产，非硅成本持续降低，取得成本领先优势。2019 年，公司毛利率明显回升。公司费用率也整体保持了较为稳定的水平，近几年基本保持在 9%附近。

公司 ROE 有所波动，主要受毛利率/净利率的影响。近年公司 ROE 持续提升，最高至2017 年的 30.1%，主要是公司单晶产品盈利能力较强，当年毛利率及净利率分别达到32.3%及 21.7%的高点。2018 年受“531 新政”影响，公司毛利率/净利率分别下滑了 10 个百分点至 22.3%及 11.7%。公司产品技术领先，控制成本能力强，将能维持较高盈利能力。

三，公司管理层靠谱吗？

公司股权关系稳定，管理层专业素养较高公司股权关系稳定。李振国与李喜燕夫妻为公司的控股股东与实控人，分别持有公司 14.44%及 5.15%的股份，为公司第一、三大股东。第二大股东李春安持有公司 10.55%的股份， 2011 年 7 月，李春安出具与李振国、李喜燕一致行动的承诺，维持了股权结构的稳定性，促使公司持续稳定发展。另外，董事长钟宝申持有公司 1.7%的股份，也为公司前十大股东。

管理层专业性强。大股东李振国先生为公司创始人，半导体材料专业出身，横向磁场单晶知名专家，具备较高专业素养。早在 2006 年，公司管理层就洞察到单晶技术路线优势并确立战略方向，聚焦光伏主营，专注技术创新和产品领先，为公司不断发展奠定了基础。

四，公司未来发展前景如何？

（1）收入假设：

硅片业务：我们预计公司2020-2022年硅片产能达75GW、100GW及120GW，随着公司产能扩张及释放，公司市占率将一进步提升，继续维持龙头地位。考虑公司硅片业务量价趋势因素，我们预计公司 2020-2022 年硅片业务收入分别为 192 亿元、257 亿元及 309亿元，同比增速分别为 48.6%、34.2%及 20%。

组件业务：公司从 2015 年切入组件业务后快速发展， 2020 年出货量有望仅次于晶科位居第二。我们预计公司 2020-2022 年组件产能达 35GW、40GW及 45GW，随着产能释放，公司组件市占率有望持续提升。考虑公司组件业务量价趋势因素，我们预计公司2020-2022 年组件业务收入分别为 249 亿元、343 亿元及 415 亿元，同比增速分别达70.6%、37.9%及 21%。

其他业务：下游电站业务，公司重点放在电站建设服务 EPC 方面，同时积极布局光伏建筑一体化 BIPV；公司电池片产能也在扩张，主要是配套自身组件业务。根据公司各项业务发展情况，我们预计 2020-2022 年，电站建设及服务业务收入同比增速分别为30%/30%/30%，电力业务收入同比增速分别为15%/15%/15%，电池片收入同比增速分别为 15%/15%/15%，单晶硅棒收入增速分别为 60%/40%/30%，其他收入增速分别为15%/15%/15%。

（2）毛利率假设：公司整体毛利率主要由产品结构、价格及成本等因素决定。价格方面，虽然2020 年由于硅料供应等因素出现产业链价格波动，但由于成本下降趋势，我们谨慎假设 2020 年后公司产品价格随行业保持下降趋势。成本方面，公司一直保持技术领先及规模优势，非硅成本持续下降，同时垂直一体化的协同效应也有助于提升效率降低成本。我们预计 2020-2022 年，公司综合毛利率分别为 28%/27.2%/26.6%，其中硅片业务毛利率分别为 31.5%/30.5%/30%，组件业务毛利率分别为 24.5%/24%/23.5%。

结论：投资与盈利预测

根据假设条件，世纪证券预测公司 2020/2021/2022 年实现的营业收入分别为 511亿元/690 亿元/837 亿元，同比增速分别为 55.3%/35.1%/21.3%；实现的归属母公司净利润分别为 3.7 亿元、4.8 亿元和 6.3 亿元，同比增速分别为70.2%/27%/20.1%;实现的 EPS 分别为 2.38 元、3.02 元及 3.63 元。

根据世纪证券盈利预测，公司2020-2022动态市盈率分别为32.6/25.7/21.4倍。我们选取光伏产业各环节主要上市公司做对比，隆基股份的估值与硅片企业中环股份以及晶硅生长设备企业晶盛机电相当，高于组件企业晶澳科技及东方日升，低于电池片设备捷佳伟创、迈为股份以及逆变器企业阳光电源。公 司为硅片龙头，同时在垂直一体化战略下积极向组件、电池片、电站建设服务等环节拓展，在规模优势、技术优势及成本控制优势下，竞争力不断加强，市占率将持续提升。首次覆盖，我们给予公司“增持”的投资评级。

（来源：世纪证券研究所）