威海广泰：国内机场地面设备龙头军品渗透力持续加强稳定增长可期

成立日期：2002年；所在地：山东威海

一、主营业务与行业分析

主营业务

生产、销售各类机场地面设备

业务占比

按行业划分：航空48.21%、消防45.41%（军工归到消防）、其他6.38%；

按客户划分：机场22.6%、航空公司4.63%、出口2.27%、军队23.07%、消防救援30.45%、建筑承包商4.54%、其他12.43%；

产品及用途

1、空港设备业务

空港设备业务主要产品有机场用集装货物装载机、飞机牵引车、旅客摆渡车、飞机罐式加油车、飞机除冰车、机场除雪车、400Hz飞机用电源等29个系列292种型号，部分主导产品国内市场占有率达40%以上，是全球空港地面设备品种最全的供应商。

2、消防业务

机场主力消防车及快调车、快速反应车、无人机应急救援车、带举高功能的城市主战车等；

3、军工业务

（1）无人机业务

包括军用无人机和固定翼无人机、多旋翼无人机等工业级无人机产品，已持续取得批量订单；

（2）军用机场设备及军用特种车辆业务

为全系列军用机场设备、特种装备，产品涉及24个系列69种型号。

主要客户

前五名客户销售占比27.33%

行业地位

国内机场设备龙头

竞争对手

深华消防、青鸟消防等

行业核心要素

1、产品性能参数与制造能力；

2、与机场、消防机构、部队的市场关系维护能力；

行业发展趋势

1、机场客户需求与宏观经济密切挂钩；

2、消防设备行业集中度提升；

其他重要事项

1、公司2019年全年累计签订军品合同或中标采购项目金额为12.93亿元；2020年累计签署军品装备合同金额为10.07亿元（截止至2020年10月）；

2、2020年上半年，公司累计新签订订单金额为13.2元（不含已中标尚未签订合同金额），同比增长31.87%，其中军品订单4.97亿元。在手订单总金额为26.1亿元。其中已中标尚未签订合同金额3.9亿元，军品订单9.8亿元。

3、控股股东2020年拟减持1%

简评

1、公司主营产品为特种车辆（如消防车、飞机牵引车、旅客摆渡车等），应用在机场、飞机内部、军用汽车领域，由于公司自身并不生产汽车制造企业，故而整体以客户定制、集成为主，也因此整体毛利率较低；

2、从业务划分，主要可以分为三大板块，一是机场设备应用，这块与机场的投资建设速度相关，整体保持平稳增长；二是消防装备，消防在全国的分布非常广泛，行业龙头市场占有率也不到1%，整体来说竞争非常激烈、且毛利率较低，盈利能力较差；三是军工板块，公司近几年的增长主要得益于部队市场的开拓，上半年销售占比也提升到了23%（2019年为19%，预计2020年全年会进一步提升），军工板块的核心也是为部队提供消防车、特种车辆。2019年军品订单签署了近13亿元、2020年军品签署了10亿元，目前在手订单近10亿元，而公司年度军工营收约5亿元，意味着2020年-2021年军工板块业务会有明显的增长；但是其他板块增长乏力很可能会拖累公司整个的营收增长速度；

3、从公司三大业务板块和各自竞争格局来看，机场设备行业龙头地位突出，预计未来有望保持平稳增长；消防设备竞争激烈短期增长形势并不乐观；军品增长突出也将是公司未来增长的核心驱动力；

二、公司治理

第一大股东

持股比例为27.25%；股权质押率：10.57%

管理层

年龄：47-61岁，高管及员工持股：约1%

员工总数

2157人：技术298，生产1218，销售225；本科学历以上：594

融资分红

2007年上市，累计融资（5次）：18.44亿，累计分红：5.43亿

简评

1、大股东控股39.85%，大股东已经80岁（国务院特殊津贴），预计在未来几年将卸任董事长；公司在行业中仍然是以技术见长，管理层整体年龄偏大，股权激励较少；

2、前十大流通股东仅有个别机构，未获得主流资金的关注；

3、员工以生产型员工为主，属于资产密集型制造企业；

4、公司上市后多次融资，上市十余年分红仅有5亿元，算是比较抠门的；

三、财务分析（仅列重要及金额较大科目）

资产负债表

2020年H1：货币资金2.34，应收账款12.5，预付款1.52，其他应收款0.68，存货13.53；长期股权投资0.96，其他权益工具0.35，固定资产8.52，在建工程0.17，无形资产1.68，商誉4.4；短期借款4.5，应付账款7.7，合同负债3.65（-0.6）；股本3.82，资本公积13.58，库存股0.76，未分利润11.13，净资产29.5，负债率37.13%

利润表

2020年H1：营业收入10.62（+9.88%），营业成本7.06，销售费用0.71，管理费用0.62，研发费用0.6（+40%），财务费用0.13（-28%）；其他收益0.13，投资收益0.07，净利润1.28（+13.47%）

核心指标

2017-2020H1年净资产收益率：4.26%、8.73%、11.73%、4.33%；总资产周转率：0.42%、0.48%、0.54%、0.22%；毛利率：35.78%、32.47%、30.63%、33.51%；净利润率：6.53%、10.74%、13.03%、12.13%；

简评

1、公司最典型的是应收账款和存货金额过高，回款速度慢、周转率低导致了公司盈利能力较差，这也是公司估值一直处于较低水平的核心因素。应收账款与营业收入占比超过50%，其中65%左右的应收账款集中在一年以内， 1-2年期占比约18%，半年以内应收账款计提3.22%、半年至1年坏账计提5.06%、1-2年12.88%、2-3年29%，整体坏账计提准备属于中等略低水平，考虑到下游客户整体实力较强（机场、部队、消防救援机构为主），坏账大幅核销风险较低；存货中原材料和在产品占比约六成，亦有跌价准备，但是潜在风险需要注意（行业竞争激烈导致产品价格下行）；好在公司有息负债4.5亿并不算过分，负债率不足四成也稍加放心，整体财务处于亚健康状态。公司有必要对应收账款和存货进行清理、盘活，否则盈利能力始终受限，也很难让投资人放心；

2、营收和净利润保持小幅增长，费用控制良好；考虑到军工交付的高峰期在下半年，预计公司全年的营收和净利润增速将高于半年度；

3、公司净资产收益率连续三年攀升，盈利能力逐步增强，总资产周转率也在提升，毛利率在连续三年变化后开始回暖，净利润率则是持续攀升，应是管理层在内部管理上还是下了功夫，值得肯定；

四、核心竞争力及投资逻辑

核心竞争力

1、技术优势

公司拥有行业唯一的“国家空港地面设备工程技术研究中心”，拥有“国家认定企业技术中心”、设立“博士后科研工作站”，拥有研究员级高级工程师10名，其中享受国务院政府特殊津贴工程师3名，是“国家火炬计划重点高新技术企业”、“国家创新型企业”，在研发、试验检测的硬件设备设施方面处于全球同行业前列，研发优势已成为本公司大幅领先国内同行、保持或赶超国际先进水平的核心竞争力之所在。拥有专利436项，其中发明专利79项，实用新型专利311项，外观专利46项，软件著作权47项，参与起草或修订国家标准5个，行业标准4个，国军标准4个。

2、客户资源优势

空港地面装备作为飞机的配套专用装备，对产品的安全性要求极高，机场和航空公司一般不会轻易改变供应商。本公司作为国内最大的空港地面装备供应商，通过与机场、航空公司的长期合作，形成了较为稳定的战略合作关系。产品的品质、安全性能、性价比已被客户充分接受，“广泰”系列产品在空港地面装备行业已形成了很高的品牌认知度。

3、产品品种优势

目前公司产品品种数量位居全球同行业前列，是国内本行业内唯一可与国际知名厂商竞争的企业。机场和航空公司在招标时，往往会将多种产品一起打包招标，公司拥有产品种类齐全的优势，是国内唯一可以为任何一个新建机场提供一站式打包服务的企业。

4、售后服务与维修优势

空港地面装备的售后服务和维修服务在专业水平、响应速度及重大活动的保障能力等方面要求很高，已成为客户购买产品时的重要考量因素。本公司由于产品品种齐全、规模最大，售后服务水平和维修能力较其他仅生产单一产品的厂商具有显著优势；与国外厂商相比，本公司在全国布局30个售后服务网点，覆盖面广，能够保证24小时内到达服务和配件供应，且配件性价比高，具有难以比拟的地缘优势。

投资逻辑

1、行业需求稳定增长；

2、军队市场有望拉升公司成长速度；

3、公司是机场特种设备、特种车辆龙头；

4、公司市盈率存在一定的修复空间；

五、盈利预测及估值

业绩

预测

预测假设

营收增长：20%、22%、25%；毛利率：33%；净利润率：13%

营收假设

2020E：30.6；2021E：37；2022E：47；

净利预测

2020E：4；2021E：4.8；2022E：6；

注：假设数据即达到条件时对应的市值，须根据实际数据进行调整。

估值

市盈率

合理范围：25-35倍

合理估值

两年后合理估值：150-210亿；

当前合理估值：80-110亿（基于30%/年收益预期）；

参考估值

低于80亿（不除权股价：21元/股）

六、投资观点

影响业绩

核心要素

1、机场建设速度；

2、消防行业竞争情形；

3、军队客户的订单签署情况；

核心风险

1、疫情风险

2020年爆发的新冠病毒疫情影响国内外各个产业，随着国外疫情加速蔓延，航班大面积停飞，使国外航空业遭受重创，航空公司裁员、破产的消息接连传出，同时国际物流也受疫情影响，限制了公司进口配件的采购和产品的出口，从而影响了公司国际市场的业务拓展。

2、宏观经济风险

航空运输业是与宏观经济发展状况密切相关的行业，宏观经济景气度直接影响到经济活动的开展、居民可支配收入和进出口贸易额的增减，进而影响航空客运和航空货运的需求，导致空港地面设备市场需求的变化。

3、市场竞争加剧的风险

同行业公司迫于经营压力纷纷压价竞争，使产品销售价格有下降的趋势；国内企业用工成本呈大幅上升趋势，造成产品成本上升，以上因素使产品毛利率面临下降的压力。

综述

公司是国内机场特种设备龙头，近几年保持平稳增长态势，近两年公司在军队领域的市场拓展取得了明显的成就，两年签署订单近24亿元，未来1-2年将逐步开始释放利润。虽然公司近几年保持了不错的增长速度，但是股价和估值始终没有提示，其中重要原因在于公司财务数据应收账款和存货金额过高，让投资人难以放心，但是近两年管理层还是注意到这点，也有一定的改善，未来随着业绩的逐步释放，公司股价有望实现戴维斯双击。