科博达：新股跌停，机会还是大坑？

证券代码： 603786

成立日期：2003 年

主

营

业

务

主营业务

汽车照明控制系统、电机控制系统、车载电器及电子等（简单来说是汽车电子产品）

业务占比

照明控制系统占比51.72%、电机控制系统占比22.76%、其他占比25.52%

销售模式

一级供应商，面向全球汽车制造厂商，海外业务占比36.5%

主要客户

大众集团（国内为一汽、上汽）、奥迪、保时捷等全球知名汽车厂商

上下游

上游为电子元器件，下游为全球汽车集团，终端用户为汽车消费者

同行地位

照明及辅助光源控制器全球市场份额约为5%，电子燃油泵控制器全球份额4.5%，全球汽车电子领域第一梯队，照明控制系统细分领域龙头

竞争对手

以海外竞争对手为主：海拉、电联、大陆、德尔福等全球知名汽车零部件供应商

简评

国际第一梯队、国内当之无愧的汽车照明系统龙头企业

股东员工

大股东

兄弟二人，合计持股比例超过80%，质押率：0%

管理层

年龄：50-55岁，股权激励：少量

员工总数

1914人：技术601，生产904，销售59

分红

上市时间：2019年，融资10.78

简评

汽车电子既属于汽车领域又属于电子领域，人均产值较高，人员结构可以看出公司商业模式是以研发及生产驱动型

财务数据

资产负债表

货币资金2.9（IPO后预计为12.9），应收账款9.9，存货6.14，长期股权投资1.77，固定资产5.51，在建工程0.47，无形资产1.07；短期借款4.6，应付款2.59；实收资本3.6，资本公积6.07，盈余公积0.31，未分配利润9.3；

利润表

营收26.7，销售费0.5，管理费1.6，研发费1.7，财务费0.06，资产减值0.17，投资收益0.47，净利润5.3；

负债率

净资产21（募投后），负债率为12%（募投后）；

财务简评

公司整体财务健康，有息负债较少、科目数量少，简洁清晰

投资逻辑

行业逻辑

1、中国作为全球第一大汽车产销国，具有最齐全的汽车产业链，将受益全球汽车巨头产能向中国转移；

2、公司作为汽车照明系统领域龙头，定位中高端，2018年营收、利润双增长，抗周期性明显，未来将受益行业回暖及龙头占有率的提升；

政策逻辑

3、汽车行业是国内制造业中流砥柱，涉及国计民生、数千万就业，重要性不言而喻，基于经济增长逻辑，后续非常有望获得国家政策支持；

业绩逻辑

4、行业低迷仍保持营收持续增长，非常不易，公司财务健康、逆势扩建产能，行业反转利润必将高速增长；

业绩

预测

预测假设

营收增长：25%；

毛利率：33%；净利润率：18%

营收预测

2020E：33；

2021E：41；

2022E：51；

净利预测

2020E：5.9；

2021E：7.4；

2022E：9.2；

估值

估值方法

市盈率，估值倍率合理范围：20-25倍

合理估值

三年后合理估值：184-230亿；

当前合理估值：90-110亿。

影响业绩

核心要素

1、电子元器件、PCB价格波动；

2、行业周期性景气度；

3、人民币汇率波动；

核心风险

1、产品毛利率下降：汽车零部件会跟随汽车销量的提升而降价，亦会因为上游原材料价格波动、同行竞争导致毛利率下滑；

2、行业周期性反转具有时间不确定性；

3、公司为新股，公司股东及管理层是否有道德风险尚未知晓；

整体简评

公司是国内汽车照明控制系统龙头企业，全球市场占有率接近5%，在行业困境中逆势增长，财务健康无偿债负担，IPO募资逆势扩建产能，若未来汽车行业复苏，公司营收、利润必将双双大幅提升。