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国内电钴价格已领先大涨，MB钴价亦提前企稳上涨。2019年8月2 日，MB标准级钴报价12.2（+0.1）-13（+0.25）美元/磅，上涨1.41%，这也是MB钴价连续单边下跌3个月以来的首次上涨；与此同时，近日，AM 金属钴已上涨9.76%至22.5万元/吨。我们认为，MB钴价企稳反弹符合此前预期，但上涨时点略超预期，预计国内外钴价仍将继续上涨。

价格受成本底驱动下上涨

1）上游矿山端：当前 MB 钴价低幅仅12.2 美元/磅，按照产业链反馈粗钴折扣系数约 59%-60%折为基准，预计粗钴实际销售价格仅为7.2 美元/磅，此售价亦或低于大型矿山的纯钴业务成本。比如，我们预计，自由港将 Tenke 矿卖给洛阳钼业之前，单独计算钴业务完全成本也或达到7.03 美元/磅，并且伴随税金和费用等增加，预计钴业务完全成本仍在继续抬升，当前粗钴售价背景下，纯钴业务也较难实现盈利。与此同时，民采矿不仅面临责任链管理体系的压力，当地政府对矿源控制进一步加强；更为重要的是，当前粗钴售价背景下，大部分民采矿也或处于亏损状况，导致民采矿供应大幅收缩。2）中游冶炼端，按照前文，7.2美元/磅的粗钴售价，预计国内硫酸钴冶炼企业的生产成本仍高达 12.2*2204.62*59%*6.9*1.13*1.01 /97%+45000=17.38万元/吨；但目前市场上硫酸钴报价为3.6 万元/吨(实际成交或更低)，折金属价格也仅为17.56万左右。因此在目前钴价背景下，无论上游钴矿山或是中游钴冶炼企业均处于盈亏附近，甚至部分企业亏损的地步，价格在成本底驱动下上涨亦为预期之内的事。

大型矿山、中小矿、民采矿主动减产停产不断

1）大型矿山而言，洛钼采取“多铜少钴”开采策略，2019Q1钴的产量亦同比有所减少；并且，增量最大的嘉能可 KCC 扩张增幅亦不及预期，2019Q2 Katanga产量仅0.26万吨，环比大幅下滑25.7%，钴生产目标完成率也大幅下滑至40%。2）民采矿到岸价的完全成本亦或比大型矿山更高，且铜业务对业绩支撑力更弱，导致许多在刚果金冶炼项目延迟扩产和停产。在此背景下，2019年前5月，刚果金钴产量仅累计同比小幅增长2.8%至4.45万吨（去年同期增长42.1%），且增速逐月下滑趋势；2019H，中国钴原料进口量3.49万吨，累计同比下滑9.2%，整体进口的供给非增反减。

MB钴价上涨或将带动钴版块双重投资机会

我们认为，当前钴价处于成本绝对的底部，供给端已经出现主动的减产收缩，上游过剩的粗钴库存主要集中在嘉能可手中，当价格下跌至其成本线附近，也不存在抛库对市场打压的问题。短期内，当前钴版块存在双重投资逻辑机会：行业触及成本底之际，供给边际改善和需求边际复苏情况下，MB钴价触底反弹或是新能源行业边际改善带来上游资源品的beta机会。1、新能源汽车板块情绪改善带来炒上游的贝塔机会，三重底的钴安全边际较高，投资性价比较高。2、前期海外贸易商故意打压钴价以实现低价收货，目前处于价格企稳上涨和夏休即将结束阶段，MB钴也将迎来供需边际改善，未来海内外钴价或将继续上行。中长期来看，当前钴价低位难以激发供给增加，甚至或将继续减少，未来5G商用化和新能源汽车带动的钴供需再次紧缺，终端需求补库将带来长期投资机会。