文/A股工兵营 壹曲财经
国家统计局三季度重磅数据来了，大盘立刻下挫了近0.5个百分点。
下午开盘能否稳住，尚不清楚。大盘咱们能不如此势利么？
华泰宏观李超团队的解读来了。简单地说，经济有下行压力，通胀有上行压力。
关键因素，猪牛羊肉价格温和上涨；央行降息期望值下降；受益于结构性涨价，食品消费类存在一定盈利空间——
通胀压力升温，加大了货币政策决策难度。9月CPI环比+0.9%，同比+3%，同比较8月上行0.2个百分点，高于我们预期0.2个百分点。
9月食品CPI同比达到+11.2%，继续创下2012年2月以来新高；非食品CPI同比小幅回落到+1%。我们认为受经济顺周期下行的影响，年内非食品类CPI同比可能延续小幅回落；但食品端猪肉同比涨幅持续扩大、牛羊肉替代消费使得涨价呈现一定的结构扩散，四季度CPI有可能持续高于+3%。截至10月14日，农业部口径的猪肉均价达到42.3元/公斤，10月初以来，猪肉价格环比继续上涨。由于2018年10月~2019年2月基数较低，我们认为一直到明年2月，猪肉CPI同比上涨压力或将持续较大，对期间CPI持续形成较强上行压力。
央行在今年一、二季度货币政策执行报告中持续强调关注通胀风险，9月CPI上行至3%，今年四季度至明年初持续存在通胀压力，将制约降息节奏，因此预计央行尽量不会使用降息操作。
短期经济类滞胀的情况下，政策可能适度提高通货膨胀的容忍度。我们认为，明年政府工作报告存在较大概率将CPI目标值上调至3.5%。结合明年CPI翘尾因素较今年走高，以及猪周期仍在快速上行阶段的分析，明年通胀中枢继续上行、高点可能突破+3.5%都是较大概率事件。同时，经济增长在需求端仍面临一定下行压力，经济有下行压力、通胀有上行压力。我们认为，2020年是全面建成小康社会决胜之年，宏观经济政策稳增长可能是工作重心，在短期经济类滞胀的情况下，国家可能适度提高对通货膨胀的容忍度，但缺乏需求侧逻辑配合这一因素，可能也约束了通胀出现大幅度、持续上行，只要不出现“猪油共振”的风险，涨价在各商品和服务类别间广泛扩散的可能性不大。
对资本市场的影响，我们认为，CPI上行预期对当前债市无风险利率走势影响较大；且CPI同比维持高位，四季度央行对下调政策利率的操作将较为审慎。CPI-PPI当月剪刀差较前值扩大，对应食品饮料、农林牧渔相关行业仍可能受益于结构性涨价，以及剪刀差扩张带来的盈利空间提升。