近年来，A股核心资产已走出一波结构性的大牛市，投资核心资产也已成为全市场的共识。我们认为，上世纪美股“漂亮50”与当前A股核心资产的行情背景具有诸多相似之处，通过分析“漂亮50”行情终结的原因，我们认为投资者对于当前追捧的核心资产需要保持一份谨慎，因为泡沫终会破灭！
从美股“漂亮50”看A股核心资产的行情
近年来，各大投资机构对于美股“漂亮50”行情都有较为深入的研究，比照A股市场核心资产的行情演绎，我们认为两者之间存在诸多相似之处，主要体在以下三个方面：
从市场环境来看，两者的共同点都是投资者对于相对确定性的追求。当时美苏冷战转为“苏攻美守”，美国经济面临德国和日本的较大竞争，股市经历此前泡沫破灭后，投资者对于题材概念股的炒作转为谨慎，转而寻求确定性较高的价值股。比照A股，近年来中美之争愈演愈烈，15年股灾后叠加监管导向，市场也逐渐关注价值股，追求确定性较高的品种；
从经济环境来看，两者的共同点都是产业集中度提升利于龙头企业。当时美股“漂亮50”公司所在的行业集中度出现了快速上升，龙头企业凭借竞争优势市场份额不断扩大，盈利状况明显好于同行业其他企业。比照A股，近年来核心资产公司凭借其竞争优势，在宏观经济持续下行的背景下仍然保持较快增长，整体盈利状况好于其他品种；
从资金环境来看，两者的共同点都是长线资金的加速入市强化行情。当时美国养老金和保险金加速入市，1969年-1972年年底持股占比分别从8.47%和3.15%提升至15%和5.40%，这类资金偏向于长线投资和价值投资。比照A股，近年来外资持续加码，保险和社保资金也是重要的增量资金，这类资金的持续流入同样强化了A股核心资产的趋势性行情。
当然，美股“漂亮50”与A股核心资产的行情背景也存在一些差异。比如，宏观经济方面，当时美国GDP增速持续回升，通胀增速也持续回落，而中国经济正面临持续的下行压力，通胀压力也不断增强；外部环境方面，当时美国虽面临较大的竞争压力，但更多还是处于主动地位，而当前中国面临的外部环境更为复杂，不确定性也相对更大。
美股“漂亮50”行情的终结对A股核心资产的启示
美股“漂亮50”行情期间（1970年6月至1972年12月），市场对成长性一般但盈利稳定的龙头公司给予了很高的估值溢价，但再好的公司也不可能涨上天，泡沫终会破灭。对于“漂亮50”行情结束的原因，各大机构的看法较为一致，既有盈利的原因，也有估值的因素，具体而言：
从盈利方面来看，当时美国经济出现衰退导致龙头企业的盈利下滑。1973年第一次石油危机爆发，随后美国出现了一轮短周期的经济衰退，因为经济衰退，当时龙头公司的盈利增速也出现了明星的下滑，市场在“漂亮50”公司盈利增速出现拐点后选择了用脚投票而不是继续坚守；
从估值方面来看，当时美股“漂亮50”公司的估值盈利匹配度较差。1972年底美股“漂亮50”行情的高点，相关公司的整体市盈率高达42X，明显高于同期美股的平均市盈率水平，“漂亮50”公司中估值最高的宝丽来市盈率甚至超过90X，明显高于其盈利增速，估值泡沫较为明显。
从美股“漂亮50”行情产生的背景和终结原因来看，我们认为，上世纪70年代美股“漂亮50”的行情并非简单的资金抱团，背后存在基本面作为支撑，而一旦基本面的逻辑发生改变，投资者也会用脚投票，再优质的公司，也需要考虑估值盈利匹配度，因为泡沫终会破灭。
对于当前A股核心资产，其实很多上市公司的估值已从此前的低估到估值修复进入估值泡沫阶段，虽然当前的估值泡沫并不严重，企业的盈利也没有出现明显的拐点，但考虑当前中国经济面临的不确定性较高，相关上市公司的估值盈利匹配度已不高，建议投资者保持一份谨慎，核心资产虽然代表未来，但好公司同样需要好价格！