原文发布于微信公众号：猪先生666
从定投十年十倍说起
2019年年底时有不少人在问我：定投能不能十年十倍？我很明确地说：不可能。但显然大家的预期都很高，有人搬出哪个大V的文章来反驳我。我也只好说：如果十年十倍这么容易，轮到巴菲特去封神吗？十年十倍，年化收益就达到25.6%了。巴菲特年轻的时候或许还能擦边达到，之后就再也没达到过。更何况你还是定投。
我为什么要先说这个呢，当前估值下沪深300的平均收益大概就在11%附近，取得市场的平均回报就已经十分不易，更不要说要高达25.6%了。如果不放下不切实际的高预期，最终的结果可能会大幅跑输市场。
寻找十倍股
我们必须有这样一个前提，才能讨论十倍股。因为在很多人的眼里，随便一个操作收益就是三四成收益，股市就像取款机一样。如果真是这样的水平，我觉得也木有必要看我们这种水货的文章了。没几年，全世界的钱也不够你赚的。
另外，讨论十倍股也要有时间的限制。时间太久，年化收益甚至还赶不上指数，那么这种十倍股也就没有意义了。十年十倍的年化收益为25.6%，这个收益要高于当前指数的平均回报（11%），但也没高到十分离谱。对于我们这样资金量不大的散户而言，通过深入的研究坚定买入并持有，是有可能实现的。而再高的收益，可能真的要有更多的运气成分了。
我记得彼得林奇曾经说过，十倍股就在你身边。林奇虽然是美国人，但这句话在A股也同样适用。不过很多人可能把这句话又绝对化了。我个人更加倾向于认为，这句话更正确的理解是：在你熟悉的领域里更加容易发现十倍股。
我们就拿日常生活来说，这是我们所有人都熟悉的领域。在空调领域里的格力电器，即便从2007年牛市的顶点算起，到今天也上涨了十倍。而如果我们从十年前算起，刚好是十年十倍。又比如牛奶里的伊利股份，同样从2007年牛市的高点算起，至今也上涨了八倍，而从十年前算起，也同样上涨了8倍。我们当前都在使用的微信属于腾讯控股，腾讯控股的股票在过去十年的上涨超过了13倍。
这些股票属于不同的领域，但都是我们日常生活中接触比较多的。我相信在各自的专业领域里，也会有很多的牛股。
简单选股的收益
但我列这些又有什么用呢？足以发现未来的十倍股吗？这什么也说明不了。很多人总结了过去增长良好的公司的特征，大体上总结有如下的经验：
1. 净资产收益率要高于若干；
2. 过去若干年的营业收入增长不低于若干；
3. 过去若干年的净利润增长不低于若干；
4. 市盈率低于若干。
可能还有其他的限制条件吧。然后刷刷刷，刷出一个清单。在里面像模像样挑选几个持有，然后，居然真的赚钱了！
没错，这种方法如果运用得当，确实可以赚钱，但很多人却未必知道为什么赚钱了。我来简单分析一下在什么情况下能赚钱。
首先，这种选股方法的关键点在于估值比较低。估值低，可以让你减少不必要的损失。
其次，选股足够分散。
这种投资方式其实类似于指数投资，而你其实是在自己制定指数。第一点中你已经将估值过高的股票筛除，再加上足够分散，就会使得收益不至于太差。
第三，定期更新选股。
其实也是类似于指数的调整。过去的盈利比较好，不代表以后就会好，总有一些掉队的，这时候应该把他们筛除。
第四，选股标准不要频繁变化
这个选股标准不能频繁变化。如果你总是根据市场偏好频繁变化，那很可能你总是滞后于市场偏好，进而产生损失。你要知道，只要你足够分散，足够低估，那最终一定会有市场偏好青睐，从而使得你不太会低于市场平均水平太多。
说到底，这是一个自建指数的投资。这种方式的回报率目标是平均收益率附近。如果水平高，可以比平均收益率高一些，水平低一些，则比平均收益率低一些。
上述方式的期望收益率为十年三倍，即同步于沪深300指数。
回顾一下十年前的格力电器
但上面的方式更加类似于广撒网，以取得平均收益。而超额收益均要建立在对于个股的深刻理解上。没有对于个股的理解，取得超额收益只能靠运气了。而深刻研究个股，实际就是要寻找十倍股。
这里以格力电器来说明一下十倍股的特征。我之所以拿格力电器来举例子，主要因为我持有过5年多，对它比较熟悉。并且格力电器的主营业务单一，产品也更为普通人所理解。
我们站在2010年年初来看待格力电器。
先看一下当时的大背景。
第一：中国的城市化率：
2009年年底时，中国按照常驻人口计算的城市化率为48%，而估计人口城市化率只有33.8%。
而中国经济仍在高速发展。如果你认为中国有朝一日会走向富裕，那么可以参考一下发达国家的城市化率：
上面的国家中，加拿大，美国和澳大利亚地广人稀，而韩国，英国和日本应该更有参考意义，尤其是韩国和日本，无论是人口密度还是文化都与我国更加接近。而韩国当时刚步入发达国家行列，正是我们第一个要追赶的对象。韩国当时的城市化率为82%。
我们不难看出，中国的城市化率年年都在提高，并且在未来很长一段时间内都不会停止。
第二：再来看一下当时的空调普及率：
我们可以看到，1997年时空调对于普通城镇家庭还是稀罕物，而农村的空调拥有量在2001年之前甚至可以忽略不计。在这十年之中，中国城镇和农村居民的空调普及率在快速提升之中。
我们按照城市和农村人口一半一半来计算，自然得到中国居民的空调普及率为百户60台。这个水平到底如何呢？可以参考一下日本。我们从下图可以看到，日本空调的百户拥有率在1981年达到该水平，而到了2009年，已经达到了260台。
也就是说，中国的空调市场正处在市场已经打开，需求加速提升的阶段。
第三，我们来看看整个行业的空调内销量：
我们可以看到，从2003年到2009年，6年的时间里空调内销量从2090万提升到3770万台，增长幅度为80%，年化增长10.3%！
这个销量还有没有空间呢？我们以中国百户空调拥有量达到200台为上限来计算总的保有量。中国家庭总数大约为5亿户，大约对应于10亿台空调的保有量。如果我们以每台空调平均15年的寿期来计算，即便不考虑保有量的进一步增长，那么国内空调的年更换换代需求也将达到6700万台。
也就是说，国内空调的需求天花板还未到来。
第四，我们再来按格力电器的市场份额：
从下图中我们明显可以看到格力电器在空调行业的霸主地位。
巴菲特喜欢投资那些胜负已分的行业寡头。而2009年时，格力和美的两家企业就霸占了整个空调市场超过60%的市场份额，是典型的双寡头格局。
第五：我们再来看一下格力电器的盈利能力：
看看格力电器的毛利润率。我们结合格力电器的市场占有率，再来下面的毛利润率就可以明显地看到，格力电器在经历了2006年之前的红海大战之后，已经确立了自己的霸主地位，之后伴随的是市场占有率和毛利润率的双提升。
而从下面的净利润率也同样可以看到，寡头局面形成之后，公司开始享受胜利者的果实。
而格力电器这个利润水平还有没有进一步提升的空间呢？我们可以参考当时的大金空调：
当时格力电器25%的毛利润率尚且低于大金空调1993年的水平，而大金在后续的毛利润率达到了35%。
也就是说，格力电器的利润率还有进一步的提升空间。
计算一下格力电器的利润增长空间
以我之前熟悉的计算方式，我会以上述数据为依据来推算格力电器未来的利润增长空间。
我们假设格力空调未来仍保持40%的市场份额，而毛利润率提升到大金空调的35%的水平，我们将三费的比率保持在当前水平，则可以计算得到净利润率可以提升到14.5%。
我们以国内市场从3770万台增长到6700万台来假设整个空调市场的总体增长率为80%。时间上过去几年的年化增长为10%，我们假设未来十年的增长速度降低为7%，则在9年内增长到顶，之后保持。而格力电器的整个市场份额保持在40%，我们以空调涨价10%的情况来保守计算，可以得到格力电器的营业收入将可以从426亿增长到850亿元。而净利润率则可以达到123亿元。相比于2009年的29亿增长420%。
持有格力电器的回报率评估：
当时格力电器的估值为13倍，而当时的大金工业的正常估值在22倍上下，我们取大金工业估值的7折，以15倍市盈率计算，可得到对应于2019年的市值为1850亿元，相比于当时的市值380亿，增长490%，年化增长率为19.2%。
当时格力的股价大约为23元，而股息率大约为2.2%。如果我们仍保持这个股息率不变，那么9年的年化回报就为21.4%。如果我们以这个21.4%的年化收益折算到十年，其回报就是7倍。
年化回报21.4%是不是一笔划算的生意呢？如果你以年化10%的收益作为目标，则这个收益是完全满足要求的。
十倍股的基本条件
在上面的过程中，我们总结出十倍股要满足以下几个基本条件：
1. 行业仍处于上升期，或公司的市场份额仍有提升空间。
2. 公司的龙头地位已经充分展露，未来的市场份额仍会提升或保持。
3. 公司的利润第四回报率相比于国际先进仍有提升空间。
4. 公司的估值处于相对低位。
其实我们回顾格力电器，就是为了得到这样一个结论。但我们回顾过去还是为了面向未来。我之前写了不少关于十倍股的文章。那我们再来对照一下格力电器十年前的情况，来看一下中国建筑和永辉超市，看看是不是都是十倍股，这两个公司都被很多人不看好，这也就具备了十倍股的前提条件。
永辉超市和中国建筑是不是十倍股
首先，行业规模还有提升空间吗？
我在前面的文章中反复提到过了，中国建筑所在的建筑业规模庞大，并且会伴随GDP增长而增长。
而当前中国建筑在中国房建业的市场占有率刚刚突破10%。而在基建业务中的比重可以忽略。
永辉超市的业务以生鲜和包装食品销售为主，各占一半的份额，利用生鲜引流，长尾销售其他日用食品和日用品。而中国生鲜的年销售额达到了5万亿元，永辉超市2018年的生鲜销售额仅有340亿元，占比不足0.7%，而这已经是市场第一了。
第二，公司是市场龙头吗？
中国建筑是宇宙第一大的建筑公司，在房建领域有着无可争议的竞争力，其房建业务仍在快速增长中，而基建业务也在快速扩张。
永辉超市在商超领域排名第四，但增长速度排名第一，盈利能力也排名第一。而其最核心的生鲜赛道，是市场份额最大的，也是龙头中增速最快的。
第三，公司的利润回报还有提升空间吗
中国建筑广被诟病的一点就是其净利润率太低，只有3%多一点。其房建业务的毛利润率长期只在7%上下。而建筑业一直是中国利润率最低的行业。
但我们应该知道，这个行业的利润率已经处在最低，还能更低吗？建筑业的低利润率有阶段性特点。我们对比国外的工程业务就会知道，这个行业的正常毛利润率应该在13%上下。而对于净利润率只有2%附近的现实来说，毛利润率提升1%，就会导致净利润率提升40%以上！
而永辉超市也是一样。永辉超市当前还处于快速扩张期，公司正在享受规模扩张带来的成本精益。其实际盈利能力实际是在逐年提高的。但由于高速扩张带来的费用前置，其净利润率当前并不高。这也同时意味着，未来利润提升的空间也很大。对于零售业，其实我们不能简单去假定未来利润率会提升，需要综合考虑公司的成本控制能力。这方面，我认为应该更加看管理层实际做了什么，效果如何。我们可以看到的结果就是，这个效果非常好。永辉超市能够以这种令人恐惧的方式扩张，而效率却并没有降低。
最后，公司的估值处于低位
对于中国建筑的估值，我相信任何人都无法不承认它的估值真的低到不忍心看。中国建筑控股了中国海外发展，以及中海物业及西部建设等上市公司，扣除这些上市公司，中国建筑建筑业200亿利润所对应的市值已经快成负数了。
我之前对比过国外的建筑公司，其估值普遍都在15倍左右，而中国建筑当前的建筑业估值大概在1倍到2倍之间！即便考虑总体的市盈率，当前也在5倍的水平。你觉得估值还有进一步下跌的空间吗？
永辉超市2019年的销售额大约为850亿元，而其市值为720亿，市销率为0.84倍。即便我们不考虑永辉超市的高速增长，以稳定增长的好市多来0.88倍的市销率来比较，永辉超市的估值也不贵。
它们一直在你身边
这次武汉肺炎之后，大家应该见识到超市的价值。超市的生意非但没有受到影响，反而更好了。大家也应该意识到房建业务的价值，在肺炎来临的时候，中国建筑的员工们在为建设医院而加班加点。
很多人都说，他们那边的永辉超市的菜价真的很便宜，人真的很多！还有人说，很多工地上都可以看到中国建筑的施工队伍，都可以感受到大公司的规范管理。
这难道不就是我们要找的好公司吗？
错过了才知道价值
作为投资者，我们应该认识到自己只是个价值发现者。对于企业如何经营才能更好更快发展，应该交给优秀的管理层，我们要做的，就是发现这些优秀的管理层，与他们共同见证公司的伟大！
很多人在格力电器已经上涨了十倍之后（其实前面已经涨了好几个十倍），才发现它的价值，进而以为它会重复以前的十倍故事。而对于那些真正的未来十倍股反而嗤之以鼻，就如同十年前对待格力电器一样。
我之前已经多次分析过中国建筑和永辉超市，今天的篇幅实在有点长了，我们放在后面详述吧。
可以说的是，根据我的估算，未来十年的投资回报不会低于过去十年的格力电器。