股市分析：佩蒂股份对标美国蓝爵，成长空间广大！

在今年A股的血雨腥风中，为什么佩蒂股份走得很强，完全不惧大盘？

佩蒂股份是全球狗子咬胶龙头，通过ODM方式为全球食品龙头供货。

公司基本面（咬胶是什么？市场多大？）参见国泰君安的深度报告。

公司的护城河：

纯天然植物咬胶独享美日20年专利，美国消费者更青睐纯天然、健康、易消化的宠物食品。植物咬胶的便便不臭，深受铲屎官的欢迎。

公司客户多为美国宠物零食巨头，包括Spectrum Brands、Petmatrix、Wal-Mart、PetSmart、PETS AT HOME等大型品牌商、零售超市和宠物用品专卖店。受益于下游客户遍布美国的销售网络。

美国客户依赖公司植物咬胶等新品，故毛利较高。

2018中报：

（1）财务指标

2018H1实现营收3.94亿，其中Q2为2.33亿元，同比/环比+45.59%/45.15%创单季新高。2018H1畜皮咬胶/植物咬胶/零食营收同比+16.84%/+42.89%/+980.07%。

整体毛利率是下降的，因为低毛利率的零食快速增长，而主要利润源的咬胶毛利率继续提高，加上不断扩张的产能，和110%的产能利率，这就是印钞机啊。

毛利率 2018H1

畜皮 33.49%（+2.19）

植物 37.05%（+1.89）

零食 22.44%（+2.40）

（2）产能

畜皮咬胶的产能为6000吨，植物咬胶产能为5000吨，产能利用率超过110%！未来两年公司畜皮咬胶和植物咬胶的产能将分别达到11000吨和12500吨，基本实现产能翻番。

越南巴啦啦一期今年有2000吨能够投入使用（二期建设马上开工），温州年产3000吨畜皮咬胶的生产线今年6月末已经投产，预计下半年贡献1000吨的产能。产能的释放将进一步增厚公司业绩。

（3） 汇率和贸易战影响

上半年人民币先升后贬，汇兑收益接近167.58万，可以看出人民币汇率影响不是很大，而且7~8月人民币贬值更多。

那些担心中美贸易战的请放心，公司5年前就已经预计到了贸易战，最早在乌兹别克建厂，前几年又大力在越南建厂，目前越南已贡献近半数的利润。主粮又是收购的新西兰项目。完全不用担心！

中越贸易战更不用担心。

（4）管理和销售费用

管理和销售费用提高较快，考虑到国内宠物零食市场尚处于早期阶段，公司需要通过积极营销策略打开国内市场。

7月10日在杭州电商大本营成立了国内市场总部，公司将国内划分为三个销售大区，并计划在年内完成90人左右的团队组建工作。主要销售公司自主品牌主粮产品。新西兰SmartBalance项目定位中高端、打造新西兰纯天然制造，有望于今年三季度上市销售，预计经过半年左右的推广期，2019年公司宠物主粮产品有望实现放量。

但是，大量投入国内渠道建设，短期会侵蚀利润，影响业绩增速！

（5）研发

目前公司的主力产品植物咬胶即为公司专利产品，从第一代已经开发到现在的第五代产品。

2017年，公司研发投入金额为2,008万元，2018年上半年仍持续投入，是目前国内同行业研发投入最多的企业之一。

公司拥有110人的研发团队，32项专利技术，不断推出适销对路的新产品，以提升议价能力。

目标：公司对标“蓝爵”

美国蓝爵公司2002年成立，主打天然有机型主粮，2002~2009年期间处于摸石头阶段，增长速度不高。到2009总营收也仅达到0.94亿美元（约合人民币6.5亿）。

但在2010年后，其渠道建设和品牌宣传效应开始显现，营收出现大幅增长。截止2017年，公司总营收达到12.75亿美元，年复合增长率达38.5%，市场份额位列宠物食品行业第五。

2018年初被全球第六大食品公司通用磨坊以80亿美元收购，1.94亿美元净利润，收购PE 41.23倍。

而佩蒂呢？刚开始也是业绩也是不咋样的，上不了主板，上了新三板，然后业绩提高很快，2017年才转到主板，2017年的营收是6.3亿，和蓝爵起飞前2009的6.5亿惊人的一致。

佩蒂正处于高增长初期，目前约40倍PE虽然不便宜，但仍然不高，未来10年目标，应该是80~100亿美金。

高增长对应的市场总量，涉及到狗主子们的开销，有很多研报可看，当人均GDP达到8,000美元，宠物产业就会进入高速发展阶段，再叠加中国人口老龄化率超过10%并将持续提升。中国正站在宠物经济爆发前夜。预计2020年中国宠物行业有望突破4,000亿元，CAGR近33%。龙头公司将享受飞速成长。

我调查过城市养狗的人，小狗大约每个月吃300，大狗（金毛、二哈、拉布拉多、萨摩耶）大部分开销在月均500~1500元。

别买淘宝那些几元/斤的狗粮，自己算算猪肉牛肉鸡肉多少钱，加工费、包装、运输、广告宣传、销售费用、厂商利润。。

10元以内的，肉含量很低。大部分是淀粉。20元以上的才能保证质量。

是的，当奶粉都打广告追求新西兰纯天然牛奶之时，狗主子们也要吃纯天然的肉骨头。

【总结】

公司基本面良好，持续高增长的确定性很高。

当前估值40倍PE，肯定不便宜！因为股市暴跌，很多优质成长股都跌到20多倍PE了。

所以不推荐朋友们现价买入。

对于早就介入的，建议拿部分仓位高抛低吸，部分仓位当底仓一直不卖，直到实现中国梦，或基本面走坏。

本人去年约27买的（复权）。

当时约13%仓位，后清仓了中宠，多次加仓到20%，现在上涨后变成约40%仓位。（作者：来电和断电）