之前研究过江中药业的业务江中药业：从OTC到处方药，合并济生、桑海增加处方药的销售并没有增厚利润。现在年报出来了，再来看下趋势有没好转。
今年江中药业的股价只下跌了5.5%，相对于沪深300指数10.8%的跌幅好上不少，说明在疫情影响下，市场对于江中的业务还是比较看好。但是年报交出了一份不太令人满意的答卷。
一、股东、分红、ROE的降低
首先看股东列表，除了前两大华润和汇金没有变动，第三北上资金大幅减持，第四到第十全部换成自然人，不是好的迹象。
分红上10派3，共分红1.58亿，较去年1.47亿分红有所上升，但是公司对于管理层太好，管理费用大幅上升75%，应付职工薪酬上升85%。
ROE跌破了15%，非常明显的就是营业净利率下滑6个百分点，在收入增长约40%的同时，管理和销售费用激增了70%多。
二、合并对于江中业绩的影响
有观点认为合并济生、桑海并没有对江中带来好处。但是不合并，传统健胃消食片、初元等产品的下滑只会让江中变得更差，合并后长远看或许还有一线转机。年报也披露了合并两家药厂给江中的影响：在合并情况下江中营收24.4亿，毛利率66.6%；如果不合并江中营收18.5亿，毛利率67.9%。合并在增加收入时并没有带来毛利大幅下降，主要还是费用管控的问题。
三、对于2020年业绩的展望
让我想放弃的主要是公司管理层对于2020业绩的展望，“力争2020 年营业收入实现 5%左右的增长，费用率45%左右。”营收增长5%的目标作为疫情下的医药股显得太低；而2019年的费用率是42.3%，2020年设定45%费用率的目标就是没有想过降本增效。在上游原材料有上涨预期的形势下，2020年毛利下降几乎是确定的。做一个简单的敏感性分析，收入增长5%，费用率45%，2020年毛利下降约7%，成本每上升5个点，对毛利的减少约7%。
四、总结
2020年形势的确困难，但是没有迎难而上的勇气，或许不是一个好的管理层的表现，可以不看了。
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