李志林：三大股指同创新低，外部原因还是管理失误？

08.17李志林—忠言周评：三大股指同创调整新低，外部原因还是管理失误？

本周，A股在没有新的重大利空情况下，连续大跌5天，上证50、沪深300、上证综指、深成指、中小板综、创业板指，大跌5.15%、5.15%、4.48%、5.17%、4.63%、5.09%。三大股指均创出了股灾以来的新低。

人们百思不得其解的是：在中国经济稳中向好，上市公司业绩稳步增长，股市估值处于历史低位的情况下，为何A股在熊冠全球10年之后，依然领跌全球？

1、三组数据表明救市和管理失败。

第一组：今年以来，各大指数的跌幅：

上证50从2860点—2374点，跌幅17%；沪深300从4030点—3229点，跌幅20%；上证指数从3307点—2668点，跌幅19.3%；深成指从11040点—8357点，跌幅24.3%；中小板从11340点—8589点，跌幅24.25%；创业板从1752点—1434点，跌幅18.2%。

第二组：从今年最高点以来的各大指数的跌幅：

上证50从3202点—2374点，跌幅25.75%；沪深300从4403点—3229点，跌幅26.6%；上证指数从3587点—2668点，跌幅25.6%；深成指从11633点—8357点，跌幅27.5%；中小板从11634点—8589点，跌幅26.2%；创业板从1918点—1434点，跌幅25.3%。

这两组数据表明：权威媒体和管理层把今年A股的大跌，归结为受“毛衣”等外部原因的冲击，是站不住脚的。因为同样“杀敌一千、自损800”的美国股市，不跌反而大涨，尤其是周四夜美股因中美高层又将恢复谈判而大涨，但是周五A股6大指数继续暴跌创新低。

另外，同样受到美国挑起“毛衣”冲击的欧洲各国股市、日本股市，继续上涨，而经济抗击打能力比它们要强得多的中国股市，却一跌再跌、摇摇欲坠。可见，A股暴跌不止的根本原因，是股市内部机制和管理上出了问题。

第三组数据：2016年2月20日，新证监会主席上任以来，各大股指的跌幅：上证指数从2860点—2668点，跌幅6.7%；深成指从10162点—8357点，

跌幅15.5%；中小板从10703点—8589点，跌幅19.8%；创业板从2211点—1434点，跌幅35.1%。

可见，以拯救股灾为使命而上任的A股新主席，两年半来的种种救灾“努力”，前功尽弃，遭到了沉重的失败；越救越低、屡创新低。也表明，他推行一系列的治理股市的方针和政策，毫无政绩可言，经两年多来的实践检验，被证明是错误的、无能的、无效的。这应该引起市场的方方面面的高度关注。

那么，到底是哪里出了问题？

2、管理失误之一：违背市场规律，盲目搞扩容大跃进。

这要追溯到2012年。时任证监会主席（现任银保监会主席），就喊过“中国股市规模没有理由不居世界第一”的口号。2015年春，在上海陆家嘴论坛上，证监会两个副主席姚刚和张育军，也高调宣称“中国股市规模没有理由不世界第一”，“2020年A股上市公司要达到10000家”，这也是导致股灾的重要原因之一。

在这种大跃进思想指导下，今年各地方政府纷纷跟进，提出3—5年“上市公司倍增计划”。如湖北省政府发文称：“要从目前99家变成200家”，浙江政府称：“到2020年要从425家变成700家”；江西省政府称：“到2020年要从39家变成120家”；安徽省政府称：“2020年从目前104家变成200家”。此外，北京、贵州、内蒙古、广东省政府，分别用财政拨给拟上市企业300万—1200万不等的资金补贴。

在如此“狮子大开口”式的上市“倍增计划”之下，证监会放弃了质量标准的底线，一味屈从地方政府的圈钱冲动，加快上市步伐，将一批假冒伪劣上市公司火速上市。还心血来潮，让在海外上市已久、股价炒到顶部、已过了成长期、只能靠扩张才能维持的大盘股独角兽，到A股大量圈钱，无不高开低走，业绩不达预期，非但没能给A股投资者获利，反而成为做空大盘的“杀手”！

3、管理失误之二：不切实际地过早消灭IPO“堰塞湖”。

2015年中国股市发生了罕见股灾，党中央国务院下了很大的决心，动用了数万亿资金强力救市，取得了明显的成效，将股市从2638点拉回到3000点上方企稳，制止了系统性金融风险的蔓延。

就像一个受了重伤的病人，需要静心卧床、补充营养、疗养肌体、慢慢恢复，而不能做剧烈运动一样，照理，股灾之后的A股，首要任务是疗伤、停止抽血，休养生息，引进新增资金，逐步恢复投资者的信心。

但是，管理层却背弃了救灾时作出的“4000点以下不发新股”，“4500点以下救市资金不退出”的承诺，还没恢复到3000点，就迫不及待地恢复发新股，还叫出了“2年之内消灭IPO堰塞湖”的目标，以每周发10—12只新股的罕见速度，于2年内发行了670只新股。权威媒体还跌跌不休地发文，强词夺理地称：“这种IPO新常态完全合情合理”，“新股加快扩容与指数下跌无关”。

正是在这种“极左”思维的指导下，国家队与广大机构集中火力炒作的大蓝筹和白马股，将上证50和沪深300指数一路拉高，今年初，制造了11连阳加7连阳的诱多走势，把上证综指推高到3587点，掩护了国家队的大部队，以及21家券商救市联盟获利了结，全胜而退。

2年后，IPO“堰塞湖”确实是消除了，但股市却跌到了比股灾更低的位置，置机构和广大投资者于水深火热之中。这就是盲目大跃进所必然遭到的经济规律和市场规律的报复。人们强烈呼吁，高位退出的国家队，应重新返回市场。

4、失误之三：只考虑新股能增加市值，而不顾总市值的大幅缩水。

诚然，加大直接融资比例，为实体经济服务，是股市一个重要功能。

但是，股市还有另两个功能——投资盈利功能和优化资源配置功能。

然而，这两年来，管理层只顾发行670多只新股，有一半是对国民经济可有可无的企业，以彰显政绩。

尽管新股首发融资了5000多亿元，上市后也陆续新增了市值1万亿左右。可是，由于新股上市前股权结构不合理，剩余四分之三的大小非，在1--3年后大量变现，增加的市值就迅速缩水。加上监管层严厉抑制并购重组，断绝了新增资金增加市值的重要途径，导致了A股始终是存量资金的博弈。

这样，不仅将新股增加的1万亿市值灭杀殆尽，而且把早先上市的高价次新股，纷纷变成了中价股，将绝大多数老股、尤其是国有股，变成了低价股，把市场的价值中枢大幅度地往下拉。只要从大盘30倍左右平均市盈率降到了如今的12.4倍，就可推算出，A股从最高时的近70万亿总市值，至少蒸发了一半，加上新上市的股，现只剩30多万亿市值，又居于日本股市之下，导致了国有资产和民有资产的严重流失。

显然，打着“加大直接融资比例”的旗号、加快新股扩容的行为，是只会算小帐，而不会算大帐的愚蠢行为。反观美国股市，搞了200年，也只有3千多家上市公司，市值不断地做强做大。而只有20多年历史的A股，却已有了3750家公司，因供严重大于求，导致股价不断下跌，市值却越来越小。

5、失误之四：放弃了市值管理和价值中枢的坚守。

列数全球各国股市，从来都是该国经济的晴雨表。只要经济向上，股市的规模也就同步向上。成熟股市的管理者历来是在乎股指的涨跌、市值的涨跌，以及股市估值的高低。

因此，作为股市的投资者，除了关注估值总体估值水平和价值投资标的以外，还密切关注涉及国家的经济状况和重大经济政策的热点，进行价值投资和成长性投资。

比如，在A股估值不到20倍市盈率情况下，这两年人们相继关注政府高层推出的一带一路、振兴东北、国资改革、大众创业万众创新、千年大计雄安、自主可控的核心技术、粤港澳大湾区、新能源汽车、人工智能、芯片半导体、软件集成电路、5G等一系列重大政策性热点。

但是，炒到后来发现，这些政策热点只打雷不下雨，被下面的利益集团阳奉阴违、消极抵抗了，到头来都是一场空。这些热点的个股越跌越低。就连大机构公认的价值投资标的股——喝酒吃药、家电、大消费、保险等白马股，最近也风云突变。市场变得“不问业绩优，不顾市盈率低，不管中报大幅增长，不讲投资价值”，凡是股价高高在上的、这两年没跌过的股，都一概遭到了恐慌性杀跌，一周跌20%—30%也如“家常便饭”。

以至于目前A股市场到了“没有稳定的价值中枢，没有价值标准，没有市值管理，涨有人管制、跌无人问津”的恐慌性、无序性、群体性、非理性杀跌的地步。

请问，市场管理层者的岗位责任心到哪里去了？还要不要维护稳定健康发展？还要不要切实保护广大投资者的利益？国家队该不该再次挺身而出？

越来越多的理想投资者、中长线投资者对管理层的股市执政能力，表示了担忧、失望和强烈的质疑，甚至有越来越多的人因A故的极差表现，在“毛衣”中，倾向于“特不靠谱”那一边。这是十分令人遗憾的！

6、面对历史大底，要保持淡定，不宜恐慌杀敌。

虽然近期市场大资金继续谨慎，日成交量持续收缩到2600亿左右，反弹行情反复无常，颇多波折，但是，目前2700点以下的股市，估值已到了历史大底位置，可以说“遍地是黄金”，越跌，机会就越大。大盘整体下行空间已经不大。

主要是前两年大涨的白马股、喝酒吃药股、家电股、白马股在补跌。各种利空基本上已被市场反映，恐慌情绪还在起作用。

我认为，有自主可控的核心技术的信息产业高科技公司，基建类公司，纳入双百行动的400家低价的央企和地方国企股，以及底部右侧开始放量的低价股，很可能是未来大资金重点流入的对象。也是投资者用个股跑赢大盘的主要标的。

只是，投资者信心的恢复需要时间，投资需有耐心。在控制好仓位的前提下，人们需要关注的是：3700亿养老基金有没有建仓动作？8月底、9月初第二批MSCI165亿美元、1200亿人民币的新增资金，何时来A股抄底、生产自救？（5月底他们在3100点抄底买入的84亿美元、600亿人民币的股票，已被深度套牢）；国家队为代表的大资金有没有新动作？政策面和消息面上有没有实质性利好？