伊利作为乳品行业的老大，目前的市值是1745亿，近段时间来，食品饮料行业内的各龙头公司都涨势不错，唯独伊利有点掉队，不涨反降，这是为什么呢？

之前对伊利做过相关的分析，这里就不再对其做相关的介绍。

行业的规模

随着乳品消费升级及消费场景的多元化，国内乳品市场保持稳步增长态势。 作为大众日常消费品，其行业的周期特征不明显，行业规模具有较高的天花板。

报告期，尼尔森零研数据显示，公司液态类乳品的零售额市占份额为 32.4%，。

公司的营业收入情况

1、2019年的数据，整体业绩稳居行业领导地位，并继续蝉联亚洲第一。

2、财报显示，公司主要的销售区域在华北和华南，国内的营业收入占总体营业收入约55%。

3、前五名客户销售额 371,013.93 万元，占年度销售总额 4.13% 。说明公司的销售较为分散，经营性风险相对较小。

资产负债表的主要数据

1、总资产

2014-2019 年，伊利的总资产金额分别为：394.9亿、396.3亿、392.6亿、493亿、476.1亿，604.6亿。

总资产增长率分别为：0.35%， -0.93%， 25.57%， -3.44% ，27.00%

该增长率的起伏相对较大，优秀的公司一般是稳定的持续增长。

2、资产负债率

伊利的负债金额分别为：194.9亿，160.3亿、240.6亿、195.7亿、341.9亿。

资产负债率分别为：49.17%， 40.82% ，48.80% ，41.11%， 56.54%

公司的资产负债率2019年为最年来最高，而且同比增幅较大， 这不是一件好事情。公司遇到问题的可能性会比较大，进一步分析其有息负债金额。

3、有息负债和货币资金

2015-2019年，伊利的有息负债总额分别为：61.93亿、1.5亿、79.58亿、16.91亿、69.98亿。

其中2019年第一次发行了企业债券，应付债券达到15亿元。这是公司为了扩张而筹集的资金。

2015-2019年伊利的货币资金分别为：130.8亿、138.2亿、218.2亿，110.5亿，113.3亿。

从数据上看，货币资金与有息负债的差额均大于0，2019年其差距最小也有43亿元。

公司短期内没有偿债的风险。

4、应收应付和预收预付金额

伊利 2015-2019年应收预付金额分别为：13.34亿、12.45亿、21.42亿、27.42亿、29.94亿

伊利2015-2019 年应付预收金额分别为：86.77亿、106.82亿、115.95亿、135.2亿、168.2亿

计算出伊利 2015-2019年连续 5 年应付预收与应收预付的差额分别为：73.44亿、94.37亿、94.53亿、107.75亿、138.3亿

最近2年该差额进一步拉大，说明伊利上下游公司为伊利提供了更多的无息贷款。伊利的行业地位较高，竞争力强。

5、固定资产、在建工程

伊利2015-2019年固定资产+在建工程与总资产的比例分别为：38.71% ，37.02% ，30.75%， 36.50% 40.46%

2019年该比值超过40%，伊利迈入重资产型的公司，未来维持竞争力所需的成本相对较高。

合并利润表

1、营业收入

2014-2019 年，伊利的营业收入金额分别为：539.6亿、598.6亿、603.1亿、675.5亿、789.8亿，900.1亿

营业收入增长率分别为：10.94%， 0.75% ，12.00%， 16.92% ，13.97%

最近3年的营业收入增长率表现不错，说明公司仍在不断发展。

2、毛利率

伊利2015-2019年度的营业成本为：383.8亿、374.3亿、423.6亿、491.1亿、563.9亿。

计算出公司的毛利率分别为：35.89% ，37.94%， 37.28%， 37.82% ，37.35%

伊利的毛利率比较稳定，保持在37%左右，说明公司的产品有一定的核心竞争力。

3、费用率

费用率/毛利率这个指标比较关键，判断公司的成本管控能力，营业收入的增加并不意味一定能赚到净利润。

先计算出公司最近5年的销售费用、管理费用、研发费用、财务费用之和分别为：170.1亿、175.9亿、189.5亿、231.8亿，258.6亿。

计算出公司的费用率分别为：28.42%， 29.17% ，28.06% ，29.35%， 28.73%

保持在29%左右，该费用率相对较高，公司的销售费用和管理费用占比较大。

费用率/毛利率分别为：79.17% ，76.89% ，75.25% ，77.60%， 76.92%

该比例较高，并且稳定在75%以上，优秀的公司该比值不应该这么高，说明公司的成本管控能力较弱。需要进一步分析其竞争对手的数据。

4、主营利润率

通过计算伊利的主营利润率，分别为：7.06%， 8.07%， 8.47%， 7.80% ，7.98%

该值需要大于15%，公司未来保持持续的盈利才会相对轻松，伊利最近5年均没超过10%，说明公司未来一段时间也很难突破15%。

5、归属于母公司的净利润。

2014-2019年归属于母公司的净利润分别为：41.44亿，46.32亿、56.62亿、60亿、64.4亿、69.34亿。

这个指标之所以关键，是因为公司将以其为标准进行现金的分红。

归属于母公司利润的增长率分别为：11.76%， 22.24%， 5.99% ，7.31%， 7.67%

最近3年公司的成长速度稍微有所放缓。

6、净资产收益率

公司净资产收益率如上图，说明公司自有资产的盈利能力还是不错的。

合并现金流量表

1、造血能力

2015-2019年，伊利的经营活动产生的现金流量净额分别为：95.36亿、128.2亿、70.06亿、86.25亿，84.55亿。

最近2年固定资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用+分配股利、利润或利息之和为60亿和63.6亿。

经营活动产生的现金流量净额与其之和分别为26.4亿和21.7亿。

说明伊利自有现金流可以满足扩大再生产。

2、成长能力

伊利购买固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金” 与“经营活动产生的现金流量净额”的比率分别是38.30%， 26.67%， 47.83%， 59.02% ，109.31%

2019年扩张速度迅速的加快，超过100%，比较激进，这也解释了为什么这年需要发行企业债券。

过于激进的扩大，风险相对较大。

3、分红

从数据上看，伊利的分红还是很慷慨的，小股东能分一杯羹。

4、现金净增加额

最近2年伊利的现金净增加额均为负数，分别是-71.9亿和-25亿。

2019年的-25亿加上分红42.5亿，为正数，说明公司的现金净增加额在2019年问题不大。

伊利企业文化

拥有优秀企业文化的公司会引领公司发展的越来越好。了解一下伊利的企业文化。

没有看到伊利的使命。

伊利的愿景是：成为全球最值得信赖的健康食品提供者。

这也意味着伊利需要走向世界，伊利在国外收购企业以扩大其销售规模。报告期内收购新西兰 WestlandCo-Operative Dairy Company Limited、建设印尼生产基地、拓展东南亚市场等一系列举措，朝着公司的愿景而前进。

伊利核心价值观：卓越、担当、创新、共赢、尊重

从伊利的愿景和核心价值观来看，还是不错的，有统合力。如果加上使命就更完整了。

团队

以上是伊利的核心团队，从工作经历来看，与其他上市公司相比，介绍的比较简单。但是从持股数量来看，核心团队的持股数量又是较多的。持股数量过于集中，反而可能会影响积极性。

截止2020年3月31日，前十大股东如下图：

核心团队有4人位列前十大股东。

最新的持股股东总数为26.67万人。

估值

伊利最为明显的护城河就是其品牌了。

伊利的销售渠道：公司服务的乡镇村网点近 103.9 万家，较上年提升了 8.0%。

另外，报告中指出其企业文化也算作核心竞争力

公司的资产负债率2019年达到新高为56.54%。公司最近5年的净利润现金含量比远超过100%，说明公司的利润是赚了真金白银的钱。

保守估计给它20倍的合理市盈率。

公司2019年的归属于母公司的净利润为70亿左右。

最近5年的净利润增长率在10%左右。即

2020年合理的市值=70+70*10%=77亿

2021年合理的市值=77+77*10%=84.7亿

2022年合理的市值=84.7+84.7*10%=93.2亿

2020的市值估计为77*20=1540亿

2021的市值估计为84.7*20=1694亿

2022的市值估计为93.2*20=1864亿

伊利目前的总市值为1728亿。

暂时处于高估的状态。

结语

伊利作为乳品的老大，未来的市场规模还是很大的。主要看公司内部的管理。

伊利的优势：

1、公司的行业地位高，竞争能力强。从应收预付这个科目可以看出来。

2、公司的营业收入不断地增加，说明公司仍在快速的发展。

伊利的劣势:

1、成本管控能力较弱；

2、主营利润率不高

3、2019年的扩张比较激进，需要继续观察该科目。

从昨天的微头条上看，不少网友评论指出公司的股权激励有问题，只是对大股东比较好。从上文的分析确实也看出来，股票比较集中在几个核心的团队成员中。

从这个角度看，伊利也是不适合短期投资。

从长期投资的角度来看，只要伊利的盈利能力一直向好，散户投资者长期持有主要享受其分红，问题应该也不大。股价如果跌到27元以下可以定投。

伊利属于好公司的范畴，当然和优秀的公司茅台和海天还有很大的差距。

甚至在半年前，伊利的股价还和双汇差不多，后来的双汇一度涨到44元左右。

可见股价也在很大的程度反映着一家公司是否“优秀”。

个人认为优秀的公司各方面的数据是比较稳定的。比如优秀的公司需不需要股权激励，答案明显是需要的。但是过于集中就不是好事情。

公司要发展，需要购买固定资产、无形资产等进行投资，但是其投资额与经营活动产生的现金流量净额相比超过100%。就有一定的风险。

因此财报的数据会给投资者提供一定的参考信息。

继续观望伊利的后续表现。

当然以上都是个人的分析，不作为投资的建议，欢迎有兴趣的朋友继续讨论。