中芯国际上市涨幅猜想：国盾量子10倍，斯达半导20倍，中芯多少？

纳什一直想写一篇中芯国际的文章，纪念下王者的归来！上一篇沪硅产业：点石成金，开启国产硅片新纪元，重塑全球硅片格局，今天沪硅产业又一次涨停，继续刷新历史新高，算是中芯国际的预热，一直跟踪纳什文章的朋友，现在应该收获不少。考虑最近券商承压，芯片疯狂既是政治正确，也是一种对王者归来的朝拜！有朋友问纳什啥时候从沪硅产业和斯达半导离开，纳什今天回答下：中芯国际上市交易的时候，就是纳什计划撤离沪硅产业和斯达半导的时候！

男爵：斯达半导的20倍逻辑

沪硅产业因为前面已经专门撰文说过，就不再赘述，感兴趣的朋友可以关注纳什，找下纳什之前的论述，今天展开正文之前，再谈下斯达半导的上涨逻辑！如果按照我国古代的侯爵排序：公、侯、伯、子、男，那么斯达半导在纳什看来最多算个入门的男爵！

• 半导体产业链

斯达半导：高速成长的本土 IGBT 模块企业，多方面经营表现领先业内

• 斯达半导专注 IGBT 为主的芯片和模块的设计、研发和生产。2019 年位列国内 IGBT 模块供应商第一，全球 IGBT 模块市占率第八， 是国内唯一进入全球 IGBT 前十的企业。公司产品在工控及电源、 新能源、变频白电等领域持续突破，涵盖英威腾、汇川等国内一 线客户。
• 受益于下游需求增加及本土配套驱动，公司核心竞争力 凸显，营收增速高于同业平均。其中，工控及电源营收占比 78%； 新能源占比 18%，变频白电占比 4%，新能源车 IGBT 业务增速较 快，是公司业绩新驱动力，随着募投项目进行，未来有望在新能 源和家电领域持续突破。公司持续加大投入，丰富产品线和扩张 产能来开拓市场，逐渐实现规模效益。随着自供比例提升，下游优质客户群体和应用领域不断突破，盈利水平有望持续提升。

IGBT 模块及晶圆自供能力领先，积极布局新品打开增量空间

• 公司在 600-1700V IGBT 模块的技术和生产规模上处于领先地位， 产品超过 600 种。公司发展思路清晰，积极垂直整合和横向扩张。
• 1）IGBT 模块方面，先后突破小功率、中功率、工业大功率模块、 车规级功率模块、48V BSG 车用模块、车用双面焊接模块等，具 备 600-3300V 的 IGBT 模块能力。
• 2）晶圆方面，具备 IGBT 及 FRD 全系芯片量产能力，IGBT 具备 NPT 和 Trench FS 等晶圆自供能力， FRD 可实现工业和车规级的多芯片并联，半数 IGBT/FRD 芯片可自 供。
• 3）新品方面，积极推出 IPM/硅 MOS 模块/整流/SiC 等模块 新品。其中，白电 IPM 模块已小批量，其余光伏/车用碳化硅模 块批量出货在望。
• 4）应用方面，积极从目前的工控和电源，向 新能源车、光伏/风电、白电等新兴领域延伸，募投项目主要针对 新能源汽车 IGBT 模块及白电 IPM 模块，打下业绩成长基础。

IGBT 壁垒高国产需求巨大，公司作为本土龙头有望持续受益

• IGBT 属于功率领域高端器件，技术和客户壁垒高。随着工控、轨 交、电网、电车与新能源等领域加速发展，18 年国内 IGBT 供需 缺口达 6783 万只，供给率仅 14%，缺口巨大。中国是全球家电、 电动汽车的主要制造和消费区，中国市场功率需求约占全球 40%， 家电变频化和新能源车快速渗透带动 IGBT 模块需求。工业/车辆/ 家电是 IGBT 重点需求领域，国内有望从工控/消费突破，向车辆 领域延伸。目前 IGBT 市场以英飞凌/安森美/三菱等外商为主，斯 达市占率约 3%全球第八，作为本土龙头有望实现份额持续提升。

纳什点评：一个价值百亿的好名字

• 以上几点只是斯达半导的基本情况，如果只是有这些的话，斯达半导最多10倍涨幅，不可能有现在20倍的涨幅。那如何解释斯达半导体到现在现在这种状况？纳什可以说有很大程度上与名字有关系，这就是A股很有特点的一个，炒名字！看看A股叫xx生物的有多少？当年那波炒生物医药，一大批公司蹭概念，现在也如此只要有“芯”字的股票，涨幅至少要比没有的多20%以上，斯达因为有半导二字，一下子就从一众新股中脱颖而出，要知道现实是注意力经济！

子爵：国盾量子开盘10被涨幅

• 在中芯国际之前，国盾量子7月9日量子作为量子通信第一股登陆科创板，单日涨幅最高1000%，收盘涨幅达923.91%，刷新A股首日涨幅纪录。该公司发行价为36.18元/股，若按当日收盘价370.45元/股计算，中一签（500股）可赚16.7万元，若按盘中最高价399元算，中一签可赚18万元。

纳什点评：一个概念300亿

• 量子通信纳什只能呵呵，这个股纳什短期不会参与，因为不是重点也就不分析了，之所以提到，是因为之所以涨得好，除了有个量子通信的概念，还是因为名字起得好，所以纳什给他个子爵，牛逼不是因为自己，而是因为有个好爸爸！仅此而已！

王者：中芯国际涨多少？

中芯国际家底：

• 中芯国际是全球领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是中国大陆技术最先进、规模最大、配套服务最完善、跨国经营的专业晶圆代工企业，主要为客户提供 0.35 微米至 14 纳米多种技术节点、不同工艺平台的集成电路晶圆代工及配套服务，与台积电差距两代，所以纳什说目前只能算个王爷，能否称王称霸就看后面追赶进度了！

• 集成电路晶圆代工是公司主营业务收入的主要来源，报告期内占主营业务收入的比例分别为 95.94%、 89.30%及 93.12%。公司其他主营业务收入主要为光掩模制造、凸块加工及测试等配套服务，报告期内合计占主营业务收入的比例分别为 4.06%、 10.70%及 6.88%。报告期内，公司主营业务收入的主要构成如下：

全球市场地位：根据 IC Insights 公布的 2018 年纯晶圆代工行业全球市场销售额排名，中芯国际占全球纯晶圆代工市场份额的 6%，位居全球第四位，具体如下表所示：

• 华虹半导体在香港上市，业绩差不多是中芯半导的一半，市值换成人民币440亿左右；
• 台积电在台湾和美国上市，业绩是中芯国际的10倍左右，市值美国上市部分换成人民币24297亿左右，从华虹半导体和中芯业绩与估值对照，可以看出芯片这个行业属于赢者通吃的特点，业绩差距23倍，市值差距55倍；

中芯国际估值：

• 在集成电路晶圆代工领域，关键技术节点的量产能力是衡量企业技术实力的重要标准之一。公司与同行业可比公司在关键技术节点的量产时间对比如下：

• 重点来了：根据中芯国际目前A股发行价27.46元/股计算，超额配售选择权全额行使后，中芯国际上市时的市值约为2029.09亿元，将超越目前科创板所有公司。根据纳什之前说的锚定效应，即使考虑A股估值偏高的情况，中芯国际估值不会超过台积电，也即是最高涨幅不会超过10倍，但10倍最终会随着中芯国际的技术进步而实现！

纳什点评：

• 从目前市场热度考虑，中芯国际中签率高，一定会有机构席位为了收集最够的筹码,而让中芯国际不要一次涨到位，所以纳什建议如果中芯国际开盘当日涨幅不超过5倍，是一个难得给没上车的朋友一个机会。