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核心观点：

公司公告 2020 年上半年业绩预告。上半年实现归母净利润为 38-42 亿元，同比增长 47.5%-63.03%。二季度单季度归母净利润为 27.7-31.7 亿，同比增长 76%-101.90%。

虽然经历疫情，但工程机械需求景气度持续依旧。根据工程机械协会 数据显示，上半年挖掘机实现销量 17.04 万台，同比增长 24.21%，相 对于 2019 年全年增速显著加快，表明在疫情控制后，工程机械的实际 需求不降反升。除了挖机之外，公司的核心产品包括混凝土机械、汽 车起重机和塔式起重机同样复苏明显。

聚焦战略后，中联各个核心产品重新归来。公司重新聚焦工程机械后， 坚持高品质发展战略，各个业务线均取得了不错的成果，订单和销量 保持快速增长。

2020 年公司经营端几个明显的变化包括：

（1）核心产 品市占率提升，同时积极开拓新产品，比如挖掘机；

（2）体制机制变 革充分激发销售队伍活力；

（3）严控费用支出，平均生产成本和费用 率明显下降，提升了公司的盈利水平。

此前，公司发布了定增计划， 拟向战略投资者融资 66 亿发力挖掘机、搅拌车和零部件制造，这对公 司未来新业务的培育和公司长期成长意义较大。

预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.83、0.96、0.98 元/股，对应最 新股价的 PE 分别为 10x/8.6x/8.4x。

结合行业内可比公司 20 年平均 PE 估值为 14x（剔除建设机械后的 PE 估值为 12x），我们给予公司 A 股 20 年合理 PE 估值 12x，对应合理价值为 9.91 元/股，考虑 A/H 股 的长期溢价情况和汇率情况，H 股合理价值为 9.41 港元/股，同时给予 公司 A/H 股“买入”评级。

风险提示：地产和基建投资带来的需求波动；行业竞争加剧带来毛利 率下滑；应收账款累积形成坏账风险；海外业务不及预期。

免责声明：报告来源（广发证券2020.07.15），观点归原作者所有。仅供参考。