行情回顾

7月20日，三大股指集体高开，随后出现震荡走低，创业板更是直接翻绿，好在金融股今天表现给力，在金融股的带动下，行情迅速被拉起！

全天来看，今日是典型V型反转行情，盘面上，绝大多数行业板块均实现上涨。按照板块排行，今日军工板块领涨两市，涨幅7.4%；排在其后的是建材、造纸、钢铁、有色、证券等板块：

需要指出的是，保险股今天涨幅超过4%，行业四大龙头（平安、人寿、太保、人保）的涨幅更是全部超过6%！而在此之前，以中国人保为代表的保险股，跌幅巨大！中国人保在过去10个交易日，跌幅20%左右。

保险、军工板块上涨有什么逻辑？

保险股的上涨，看上去更像是超跌反弹，毕竟行业的基本面是在持续改善，整个板块的跌幅却很大，短期行情的确具备反弹的基础。

不过，上周五的一则重磅事件，引发我的关注，这也是今日行情转暖的重要导火线。

7月17日，银保监会发布了《关于优化保险公司权益类资产配置监管有关事项的通知》。《通知》发布 中表示，险资配置权益类资产最高可占到上季末总资产的45%，其中中国人寿、太保寿险、泰康人寿、新华人寿、人保财险、太平财险等行业大中型公司投资权益类资产的比例上限由原来的30%提高到35%。

按照当前险资的资产配置情况推算，目前权益类资产配置权重大约是在12%，总投资规模约为20万亿元，如果按照上限45%计算，预计最多可以给股市提供9万亿元流动性支持！从12%到45%，还有33%的可操作空间，等于说，有6万亿资金已经备好，只要时机合适，可即刻进场！

这条消息，主要是从政策上亮明了呵护资本市场上涨的态度，给投资者更多信心。

另一个热点，今天的军工股涨势很猛！整个国防军工板块涨幅7%以上，其中涨停的个股有21只，涨幅超过8%的股票有31只。

军工行业，在我之前的文章里有特别强调，今年的军工股和往年有很大不同，值得大家重点去关注。原因是什么呢？且往下看。

（1）这一轮军工股上涨有产业逻辑驱动！

宏观层面，国际、国内局势呈现前所未有的复杂状况，和平时期应对复杂状况，就需要有国防军工提高到更高层次，这是战略需要。

行业层面，我国在十四五正式跨越进入装备放量建设期。微观层面，十四五装备放量建设围绕“消耗属性”展开，一方面实战化训练会加大消耗性装备的消耗，另一方面真正形成作战能力需要大量消耗性装备进行战略储备。“消耗属性”越强，未来装备量越大，企业盈利空间越大。

（2）这是装备放量盈利预期驱动的行情

从产业链了解情况来看，现在是军工订单需求大爆发、全产业链备产的阶段，不仅回顾过去是军工订单需求最高峰，展望未来十四五需求也将密集爆发。盈利角度来讲，装备量的大幅增长，叠加军工企业股权激励、体制改革的持续推进，盈利能力有望持续提升。

国资委的数据也印证了军工板块已经进入高景气周期，据公开资料，国资委介绍上半年央企经济运行情况时称，央企 6 月份收入和利润均实现正增长，也是年内首次实现月度净利润正增长，其中，军工等行业对利润贡献比较大。

（3）从行业估值和成长逻辑看本轮上涨

军工板块历经5年多的长期阴跌，目前个股估值普遍跌至历史低点，机构持仓并不集中。目前这种修复行情下，投资者参与军工股的风险相对较小。

另一方面，军工行业成长确定性很好！以导弹行业为例，目前1000亿市场规模未来5年复合增速有望达到30%多，这样的高增长在众多行业中十分罕见。伴随着未来军工用品消耗量提升，军工行业将持续维持较高景气度。

盘后新风向：

一、上交所副总经理：在研究推出鼓励更多投资者参与科创板的制度。

二、恒指公司宣布推出恒生科技指数，成分股包括阿里巴巴、美团点评、腾讯控股、小米集团。

三、蚂蚁集团计划在科创板和港交所寻求同步发行上市。

明日焦点

昨日焦点表现还行。明日三只焦点观察：

一、三维工程，环保+化工材料。

二、万向钱潮，新能源汽车+锂电池。

三、佳讯飞鸿，5G+军工+华为概念。

另外，风口的蚂蚁金服，明日要留意这个概念

下半年行业配置：顺周期+科技。

顺周期主要逻辑在于经济周期的回升，包括大金融、可选消费、基建链条等，将受益于经济改善带动的业绩回升，细分行业包括券商、银行、保险、汽车、家电、家居、工程机械、建材等；科技等成长行业仍值得配置，当前不具备风格切换的基础，行业景气才是根本，科技行业细分关注5G、消费电子、传媒、医疗、国防军工等。

【化工】

投资建议：优质龙头迎来布局良机

7月份以来，化工优质龙头公司呈现加速上涨的局面，尤其是7月17日，万华化学单日上涨8.95%，市值达到1949亿，再创历史新高，原因何在？是否仍有机会？

首先，我们认为这是对近期化工行业基本面好转的反应。5月以来，随着原油价格见底回升，内外需强劲复苏，我们监测的方正化工景气指数开始上行，行业景气好转，本周方正化工景气指数为79.00，环比上升0.74。

其次，这是一波结构性的长期行情。我们要清醒地认识到，当前时点整个行业仍然处于产能周期的产能消化期，底部已探明，暂时由于需求复苏带来库存周期上行期，但判断进入产能周期景气上行期为时尚早；此时，建议重点关注行业优质龙头，因为行业的核心变量已经从周期主导转为成长主导，放下对周期再下行的恐惧，拥抱那些在未来3-5年内底部仍有超额利润、有能力逆势扩张的优质龙头公司，用三年的维度看，即使不考虑景气复苏，新产能的投放使这些龙头公司很多业绩都有翻倍的增长，三年后PE达到10倍以下，还隐含周期再上行的期权。所以，今年以来，我们持续、坚决推荐化工行业的龙头公司。从业绩预测的角度，以上逻辑可抽离成两个变量：

1）单吨利润见底，因为小企业开始亏损，产能周期见底，三年内单吨利润见底回升，龙头超额利润确定并在拉大；

2）销量持续增长，底部只有龙头有实力逆势扩张，龙头市占率持续提升。

未来3-5年，龙头企业重回增长快车道。我们初步筛选出了一部分细分领域的龙头，这些公司凭借有效的激励制度、卓越的管理和研发优势，打造出极具竞争力的低成本优势和快速服务优势，在全球范围内市占率快速地提升。比如向全球化工巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份）、复合肥领域的新洋丰、橡胶助剂龙头阳谷华泰、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、农药领域的扬农化工、无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星石化、甜味剂龙头金禾实业、草铵膦龙头利尔化学、植物生长调节剂龙头国光股份等。

【万华化学】化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。我们认为，万华化学后续的成长性将大于周期性。

【玲珑轮胎】轮胎行业尤其是乘用车轮胎行业，摆脱低端加工命运的关键，在于中高端原装配套带来的品牌溢价力和对后装市场的导流作用。玲珑轮胎在中高端配套领域较国内企业有明显先发优势，较国外企业有巨大的成本优势，玲珑轮胎在中高端配套领域正迎来大规模突破。

【恒力石化】恒力的炼化项目采用国际先进的技术、将低成本原油加工成为具有更高附加值的化工产品，尽量减少低附加值的成品油产品，同时在加工过程中的辅料及公用工程、人工等方面具有较大优势，抵消了相对老旧炼厂在折旧和财务费用方面的劣势。当前市场比较担心景气下行期会影响恒力炼化项目的盈利，但我们方正化工认为，由于前期尚未经过充分的市场竞争，大型炼化行业就像一块饱含水分（利润空间）的海绵，恒力炼化的高效将会拧出超出预期的水分，我们看好恒力炼化超越行业平均的盈利以及未来持续的增长能力。

【新洋丰】在复合肥低迷期逆势扩张，低成本优势明显。公司上游配套了硫酸、合成氨、磷酸一铵，并具有进口钾肥资质，主要生产基地布局在长江沿线，凭借产业链一体化和物流的优势，打造出较强的性价比和渠道竞争力。公司在巩固常规复合肥优势的基础上，重点开发推进毛利率更高的作物专用肥。

【阳谷华泰】公司为景气底部的周期成长股。主业业绩见底，连续法不溶性硫磺技术突破，后续还有中间体M扩产、树脂扩张、高端助剂平台产品等新增项目带来高速增长，给予“强烈推荐”评级。

【机械】

机械行业观点：工程机械销量持续高增长，全年有望延续高景气

6月挖机销量24625台，同比+62.9%。其中，国内21724台，同比+74.8%；出口2901台，同比+7.6%。1-6月挖机合计销售170425台，同比+24.2%。其中，国内155893台，同比+24.8％；出口14532台，同比+17.8%。

6月挖机销量继续高增。①受益于基建投资不断落地、开工端进程加快以及更新需求陆续释放，6月挖机销量继续保持高增速，同比增长62.9%，创下当月销量历史新高；②分吨位看，小/中/大挖6月国内销量分别同比增长78.7%、74.4%、62.1%，小挖继续引领行业增长，中、大挖增速环比有所提升；③从结构上看，上半年国内销量中，小挖占比达62%,与2019年相比提升1.1pct；中、大挖占比则分别+0.4pct、-1.5pct。

国产品牌市占率稳步提升。①上半年，行业CR4由2019年的59.6%增长至60.4%，提升0.8pct，行业集中度提升趋势不变；②上半年，国产市占率已达68.2%，相较2019年提升6pct，日系、韩系市占率分别为7.6%和9.1%，国产品牌替代能力增强；③6月，三一、徐工等国产龙头主机厂销量增速分别为+68.4%、+53.2%，市占率仍稳居前列；④疫情影响下,上半年出口累计同比增长17.8%，出口韧性仍较强，未来有望继续高增。

Q3高增确定性强，全年有望维持高景气。①挖机开工小时仍处于高位和零部件企业排产同比维持高增，预示行业7、8月销量有望维持较高增长，叠加2019Q3挖机销量基数并不高，2020Q3有望维持较高增速；②在基建投资扩张保障新增需求以及环保趋严加速更新需求释放等多重利好因素驱动下，全年有望延续高景气，我们预计2020年挖掘机行业销量为294,022台，同比增速为25%。

投资建议：展望2020全年，在新增需求与更新需求共振背景下，行业仍将维持高景气，龙头主机厂凭借技术、规模、渠道等优势，业绩增长确定性更强，且目前20年对应估值在11倍左右，仍存在修复空间，主机厂下半年有望迎来“业绩+估值”双升。此外，上游零部件配套企业受益于挖机行业景气的延续，业绩也有望继续高增，继续推荐三一重工、中联重科、建设机械、恒立液压、徐工机械、浙江鼎力、艾迪精密等整机和核心零部件。

【交运】

核心观点：快递行业受三个周期影响：竞争周期、需求周期、产能周期，竞争周期是当前快递行业的主要矛盾，具体来看：

（1）竞争周期：价格最低点已度过，下半年有望趋于平稳

6月上市快递企业单价环比回暖，义乌等快递核心产粮区价格环比略有回升（环比增长5%），但同比仍然降幅较大（降幅11.93%）。对于快递企业总部而言，单价降幅主要由派件费、补贴和面单费让利三部分贡献，其中补贴和面单费让利会直接影响总部利润。以申通为例，Q2单票净利约为0.001元/票，同比下降约0.24元/票，假设同期单票成本下降10%,则申通总部的实际降级补贴力度约为0.35-0.4元/票，其余各家的实际补贴情况或与申通类似。

综合来看，快递行业阶段性的价格最低点已经度过，下半年旺季是企业保业绩、稳增长的窗口期，价格基本面短期有望趋于稳定。

（2）需求周期：景气依然，2021有望成为决胜之年

6月行业业务量增速36.81%，环比略有下降，但同比增速依然为近四年最高，网购消费的报复性反弹力度收敛可以解释环比下降，疫情期间网购渗透率提升可以解释高同比增速。快递业务量=网民数量×网民网购渗透率×网购频次，我们认为经过此次疫情，网民数量及网民网购渗透率已经接近极值，但网购频次伴随网购体验的提升和网购品类的拓展仍有提升空间。因此我们对2020全年业务量保持乐观，但对2021年业务量持谨慎态度，保守估计今年全年业务量780亿票。高景气度是行业出清的敌人，2021年如若业务量增速下滑，有望成为行业决胜之年。

【有色】

核心观点：短期调整提供配置机遇，板块修复进行时

一、行业观点

1、基本金属：国内二季度GDP增速由负转正，单季同比增长3.2%，固定资产投资逐月改善、进出口保持韧性，显示国内经济复苏势头良好；地产（投资、新开工、竣工）、基建、汽车等下游数据亦延续修复态势，有望持续拉动基本金属需求。此外，考虑到供给扰动担忧尚难消除，主要金属品种（铜、铝）库存仍处于历史低位水平，随着消费旺季的临近，预计相关品种价格将呈偏强运行格局。

2、贵金属：美国疫情防控形势依然较为严峻，单日新增确诊人数居高不下，经济复苏进程或受拖累，货币政策大概率延续宽松基调，名义利率水平料将维持低位。此外，最新公布的CPI等数据超预期，通胀预期升温，实际利率进一步走低，持续提振金银等贵金属价格。白银阶段性配置价值或高于黄金，一是金银比回归的驱动，二是全球经济缓慢复苏对其工业需求的提振。

3、小金属：当前钴锂价格处于历史低位水平，叠加供给扰动加剧及需求复苏进程提速，预计供需格局将逐步边际好转，金属价格拐点或加速到来。