久期财经讯，7月27日，惠誉将中联重科股份有限公司(Zoomlion Heavy Industry Science and Technology Co., Ltd.，简称“中联重科”，01157.HK，000157.SZ)的长期外币发行人违约评级从“B”上调至“B+”。展望“正面”。惠誉还将这家总部位于中国的公司的高级无抵押评级和子公司Zoomlion H.K.SPV Co. Ltd.发行的6亿美元、2022年到期、息票率6.125%的高级无抵押票据的评级从“B”上调至“B+”，该笔美元票据回收率评级为“RR4”。
此次评级上调反映了该公司杠杆率指标的显著改善，主要由其核心工程机械业务持续复苏所支撑。
关键评级驱动因素
财务结构改善：中联重科持续去杠杆化，其FFO净杠杆率从2017年的18.1倍和2018年的5.0倍在2019年降至2.8倍。中联重科财务结构的改善是由于EBITDA大幅上升，现金转化周期取得进一步进展，并出售了部分金融资产，推动中联重科改善现金流。惠誉预计中联重科的杠杆率在短期内将保持相对稳定，因为该公司工程机械部门销售的增长可能会被现金转化周期及其资本支出计划恶化所抵消。
复苏需求：受新冠肺炎疫情影响，中联重科2020年第一季度销售额和净利润分别仅增长1%和2%。同时，经营活动产生的现金流量净额同比下降83%。惠誉预计，中联重科的需求将恢复，有助于该公司在2020年继续公布强劲的经营业绩。该公司预计上半年净利润增长47.5%-63.0%，主要受国内基础设施项目、能源行业和城市化举措的需求推动。惠誉认为，中国政府为刺激经济增长而在短期内放松政策将提振中国建筑业。
资本支出将增加：惠誉预计，随着中联重科重新定位、扩大和升级其制造设施，其资本支出将上升。该公司表示，资本支出将主要由拟议的66亿元人民币A股非公开发行提供资金。惠誉在其评级案例中没有考虑私募融资的收益，因为对其市场完成情况存在不确定性。完成私募将改善公司的财务结构，可能导致正面的评级行动。
业务状况仍然具有周期性特点：工程机械板块分别占中联重科2019年收入和毛利润的95%和94%，这使得该公司高度关注具有显著周期性特点的中国工程机械行业。该公司很容易受到中国基建和房地产建设需求变化的影响，而这又受到政府政策和货币条件的影响。
评级推导总结
中联重科的业务和财务状况与“BB-”同行相当，如美驰公司(Meritor, Inc.，MTOR.US，BB-/稳定)和美年大健康产业控股股份有限公司(Meinian Onehealth Healthcare Holdings Co., Ltd.，简称“美年健康”，002044.SZ，BB-/稳定)，但该公司的资本支出计划将其评级限制在“B+”。不过，该公司的评级有可能被提升至“BB-”，这可以通过非债务融资加快实现。
关键评级假设
发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
-2020年收入增长21%，2021年增长6%，2022年下降5%
-EBITDA利润率在2020年和2021年相对稳定在13.5%和13.3%，随后在2023年下降到10%
-2020年至2022年间，每年资本支出28亿元人民币
-2020-2023年股息支付率为净利润的30%
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级/上调行动的未来发展因素包括：
-FFO调整后净杠杆率在较高的资本支出期后持续低于3.5倍，例如通过股权配售
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级/下调行动的未来发展因素包括：
-如果在未来12-18个月内不能满足正面评级条件，展望将被调回“稳定”
流动性和债务结构
流动性充足：中联重科拥有51亿元人民币的可用现金和30亿元人民币的短期金融资产，这些资产被归类为可用资产（报告的短期金融资产总额为43亿元人民币）。截至2019年底，该公司还有540亿元人民币未使用银行授信额度。这足以支付一年内到期的87亿元人民币短期借款。