时至今日，医药板块PE低于50倍的股票已经屈指可数了，而恩华药业作为中国唯一一家专注于中枢神经药物研发和生产的医药企业，目前市盈率才24倍，远远低于行业平均值。当然市盈率低并不能说明一家企业被低估，因为还有可能说明企业的成长性一般， 那么恩华医药属于被低估还是成长性放缓呢？一起看看原因吧！

成长能力分析

现象：

从下图恩华药业企业最近五年营业收入，扣非净利润和经营现金流净额变动趋势来看，企业在2018年之前营业收入，扣非净利润和经营现金流净额都呈现稳定增长态势，并且营业收入和扣非净利润年均增长率达到了10.71%和17.08%。而到了2018年之后，企业的营业收入和扣非净利润增长出现了明显放缓的情况。

从表象数据来看，企业最近两年成长性确实一般，是什么原因导致了企业成长性放缓的呢？这就需要我们深挖本质。

本质：

我们发现最近两年恩华药业成长性方面确实出现了增长放缓的趋势，从现象出发，我们来看看导致企业成长性放缓的本质原因是什么吧！

首先看毛利率。从企业年报可以可以看到，企业的主营业务主要由医药制造，医药商业和其他商贸三部分构成，其中医药制造占营业收入的比重为70%左右，医药商业占营业收入的比重为29%左右。其他商贸占比不到1%。

而通过下图企业毛利率和医药制造和医药商业毛利率变动趋势来看，企业的毛利率最近五年呈现高速增长态势，并且医药制造毛利率遥遥领先，反面是医药商业毛利率基本上不到10%。

那么问题基本上找到了，占营业收比中29%左右的医药商业对企业基本上没什么大的贡献，并且成本基本上保持在每年11亿元以上，要明显比医药制造高很多。

所以，我认为导致企业最近两年营业收入和净利润增速放缓的根本原因是企业医药商业板块拖累所导致。

其次看净资产收益率。恩华药业最近五年净资产收益率基本上稳定在20%左右，这是非常优秀。并且在进入2018年之后企业开始大幅度降低财务杠杆，稳定资产周转率，提高净利率。资产周转率，净利率和财务杠杆率作为影响企业成长性的本质因素，从最近五年三者走势来看，导致企业2018年开始增长放缓的原因是财务杠杆降低，资产周转率下降。而财务杠杆率下降对于投资者来说本来是好事，而资产周转率下降我估计仍然是医药商业这块周转问题比较大。

所以，从净资产收益率来看，企业这两年成长性放缓的本质仍然是医药商业所导致。

最后看流动资产和流动负债的管理。从下图企业流动资产，流动负债和营业收入变动趋势来看，企业各项流动资产和流动负债与营业收入变动趋势同比，所以，在流动资产和流动负债方面企业没有出现问题，基本上是按部就班的进行着。

所以在流动资产和流动负债在没有特别大的变动情况下，导致企业经营现金流净额大幅降低的根本原因仍然是企业商品销售上面不行。

总结

通过前面对于恩华药业的分析，我们发现最近两年恩华药业成长性确实出现了放缓的情况，而导致企业成长性放缓的根本原因是企业的医药商业板块在周转方面明显放缓所导致，然而企业的医药制造板块仍然具有非常大的竞争力和成长性。

那么对于医药商业板块制约企业成长性的原因，我相信管理层一定比我早知道，至于为什么没有解决此问题，那就不得而知，但是我认为管理层应该值得重视这一块，大量的成本花费在这一块上面，然而赚不到多少钱，这就问题比较大。

所以，对于恩华药业仍然存在两个不确定性，第一是成长性的不确定性，第二是股价的不确定性，那么要想投资，等到两个不确定性变为确定性即可。