股市分析：康恩贝的一些简要记录！

这企业去年的业绩不错，也观察过一段时间，简单把之前搜集的一些记录和资料贴一贴，将就看下，也算抛砖引玉。

关于中药，有很多争议。主要的问题还是在于中药整体上和西医建立的整个体系是不匹配的。如果像日本汉方药一样经过科学的临床验证与药理分析，可能接受程度会好一些。很多中成药成分都暧昧不明，起到的治疗效果都不太明显，这是中药自身的问题。但是不是核心的问题，我觉得随着社会的进步，可能会给出答案。我想到朋友提到的一个药品——鼻炎宁颗粒，它的主要成分是蜜蜂巢脾，里面有很多诸如树脂、生物碱、有机酸、酶类、昆虫激素等等物质。我们搞不清楚他的作用机理，但是确实用了之后有效果。我想对于这样的药物的使用可以审慎，更重要的是去搞清楚他的作用机理（或许已经搞清楚了）。在经验主义之下，药物如果没有毒副作用，即使只起到安慰剂作用，或许也并不是完全没有存在的价值，何况还是在疗效上有一些效果的东西。我觉得中药的核心还是经验主义，虽然可能不科学，但不会一无是处。我们投资依靠的东西之一不本质上也是经验主义嘛。

对于中成药企业或者是otc企业，市场经常诟病它们销售费用高企。但其实这和生意模式是匹配的。很多中成药的配方来自古方，企业需要做的只是二次研发，一般投入的资金相对化药企业本身就少很多。而且很多中成药是otc，逻辑有些类似消费品。主要靠的就是营销和推广。所以如果能确定产品本身在安全性上大概率不会出问题，或许值得看看。当然中药注射剂基本就是怪胎。不符合西医体系，其实也不符合中医自身的体系。

康恩贝这个企业过去没啥看点。各方面都很平庸。唯一亮点就是肠炎宁过去没有终端推荐， 甚至负推荐的情况下，也做到了全国第一。其他品种都很一般，也有排名全国前列的品种但没有太靠前的。但2017年开始出现了一些变化。管理层意识到过去摊子铺的太大，因此采用了战略聚焦。启动了大品牌大品种工程，定的 目标是到 2021 年，十大品种要达成超过十亿的销售额。然后2017年实行了一年，业绩成长不错。按同期可比口径（剔除珍诚医药公司营业收入因素）计算，营业收入529,396.68万元，比上年同期增长31.75%，实现归属于上市公司股东的净利润71,111.62万元，实现扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润69,831.00万元，同比分别增长61.23%和43.29%。2018年上半年业绩也还不错。

做了一些归因，跟踪这票的主要逻辑：公司还是在利用传统的方式在做企业（加强学术营销等），从销量增加的产品类别就可以看出来。所以市场会对长期有疑虑。17年，18年上半年战略聚焦做的不错，所以业绩很好，后续看点就是战略聚焦。不过产品都是普通品种。就肠胃健康系列有些品牌优势。继续观察业绩持续性。

参考2017年的产销量：

整体来看otc和中药卖的好一些，和战略导向也有关系。但这个会对长期带来疑虑，压制估值。整体市场喜欢努力做化药的企业。2017年，公司内生增长取得新突破，市场销售过5亿元的品牌产品或品种系列由上年的1个增加到2个，其中1个超过10亿元。肠炎宁收入5.32亿，增长64%，市占率11.82%--14.75%。“金笛”牌复方鱼腥草，收入1.78亿元，增速140%，市场份额由1.13%上升至3.29%。珍视明，3.1亿元，同比增长58.8%。处方药：汉防己甲素片销售收入2.35亿元，同比增长32.84%；麝香通心滴丸销售首次过亿，收入1.17亿元，同比增长38.55%；“金奥康”奥美拉唑增长近10%，收入4.71亿元。

其实对于化药普药、otc和中成药来说，因为没有其他优势，营销成了可以拼的重点之一。这点上公司战略也有可取之处。在员工激励、管理层利益绑定、机构改革、营销团队上公司都做了匹配的努力。

财务上的几个值得注意的点：研发投入一般，只占营收的2.85%，但都费用化了还可以。销售费用较上年同期增长48.59%，超过扣非利率增速一点点，这个一般般，是要注意的项。销售费用的增长是收入增长速度的两倍，可能不可持续。（一个原因是学术推广一个原因是两票制高开高返）应收增加很多，虽然公司给出了理由，但还是要注意。

此外，公司过去增发的历史挺多。我想这也是值得关注的项。包括接下来还有一些解禁。

2018年10月份约解禁四千万股，2019年1月份解禁1.5亿股左右。

关于丹参川芎嗪注射液，要特地说说。这个注射液主要起作用的是川芎嗪，丹参素应该没啥作用，但也没大的坏处。这里两年的趋势是持续下滑的。不过幅度也还好。

主要风险点：1.旗下子公司利用上市公司品牌生产和销售，如果有食品安全风险就比较麻烦。2.靠销售驱动增长的模式，对于研发重视不够（打算综合利用收购之类的手段）3.历史上频繁融资4.丹参川芎嗪注射液可能没啥前景，但这个品种还好，算中西药结合的注射剂，副作用不大，但前景很一般。5.药品降价，医保控费，招标政策。（不过因为很多重点品种都是药店渠道销售，所以还好，最坏的影响差不多已经发生了。）

总体来说，这企业的未来的矛盾点就在于战略聚焦的效果和持续性。如果有啥看法可以留言讨论看看。（作者：群兽中的一只猫）