光威复材：业绩稳定、高增长的军工龙头，社保、公募基金继续增持

作者：大徐子

业绩稳定增长的碳纤维优质龙头---光威复材半年报分析

光威2020年上半年实现营收10亿，同比增长20%。净利润实现3.51亿，同比增长15.32%亿。这个业绩处于预告的上限，但最近光威股价正在调整中，股价调整并不代表光威业绩有什么问题，而是前期涨太多引起的调整。

我个人认为光威中报符合预期，那么光威中报到底呈现了哪些亮点，我试图从以下几点分析：

一、各业务版块经营分析

1、碳纤维及织物业务

占公司业务大头的碳纤维及织物实现营收5.78亿，同比增长36%。上半年客户A合同执行率达到55%，这是碳纤维及织物增速创近几年最高的原因。通过上半年重大合同的合同金额与营收确认金额，可算得今年军品碳纤维的增值税约为11.5%。往年军品碳纤维合同都是签订到第二年的元月底或二月底，而今年军品碳纤维合同是签订到今年十二月底，所以合同今年当年基本上可以执行完成。根据这个规律，对今年军品碳纤维收入预测如下：

上半年民品碳纤维收入有3000万左右，公司目前民品碳纤维订单充足、贡献度明显提升。所以保守预测今年碳纤维总收入将达到10亿左右。

2、风电碳梁业务

受疫情影响，公司实际业务完成预期发货量70%左右， 实现收入3.11 亿元。假设上半年不受疫情影响，则公司风电碳梁业务可实现4.44亿，同比增长约48%，说明公司风电碳梁订单增长非常快。公司表示下半年会远远好于上半年和去年同期，会有很大的增长空间。

假设2020年全年风电碳梁增长30%，风电碳梁业务将达到8.75亿。下半年预计将实现5.65亿，同比去年增长50%，环比上半年增长80%。这种增速符合公司关于碳梁业务的表述。

3、预浸料业务

预浸料业务实现收入9.27亿元，较上年同期增长 6.73%，扭转了去年增速下滑的趋势。公司表示预浸料板块进一步优化了客户结构，业务盈利能力明显改善。以前公司预浸料业务主要是应用在体育休闲，今年公司表示要尽量拿优质的高端的应用的客户，往航空航天、轨交、兵器领域发展。保守预测下半年收入跟上半年一样，则全年实现营收约1.85亿。

4、制品及其它业务

公司制品业务主要是指碳纤维复合材料制品业务，其它业务主要是指碳纤维装备业务。公司碳纤维复合材料在无人机AV500取得突破，公司表示无人直升机复材单元的成功开发为公司以碳纤维为核心的业务向下游高端复合材料装备领域延伸打开了一扇窗，公司也将以此为契机，充分利用公司全产业链布局优势，进一步提升公司在无人机复合材料单元的设计、制造、装配等能力，寻求更多的业务机会和更大的发展空间。

公司碳纤维复合材料制品业务是未来最值得期待的业务版块，随时都有可能出现像风电碳梁业务一样暴发的应用。我为什么从中简与光威对比中选择了光威？就是因为光威下游应用研发业务强很多，它能自已创造出需求。复合材料制品业务实现收入0.14亿元，较上年同期增长 1.68%。

装备制造业务实现收入688万元，较上年同期增长 714.54%。公司前几十年装备制造业务主要满足自已生产需要，目前逐渐转向了市场，主要瞄准中高端，具体客户就是航空航天、主机厂和给军方直接配套的企业。

因这两块业务不好估计，假设营收实现20%的增长，则全年实现营收约0.6亿。

通过上述分析：预计今年光威全年将实现21亿左右收入，同比增长约25%以上。考虑今年增值税退税有可能发生在下半年，保守预计今年净利润率在32%以上，则今年净利润将在6.7亿以上，净利润同比增长约30%左右。这个预计比分析光威年报时要低些，主要是光威在中报调研时说今年增值税以及政府补贴比往年少所致。

这个业绩对应当前市值估值约为60倍，估值处于中间状态，没有低估也没有什么泡沫。

二、各业务板块未来分析

当下的业绩只是公司过去及现在经营成果的体现，而作为投资者，更应关注公司业务未来的发展预期。从此次中报以及公司跟机构交流来看，我对公司未来业绩发展充满信心。公司业绩要有发展：一方面要稳定且确定性强的业务作为发展的垫脚石，一方面又要有前景但确定性不太强的业务作为发展的趋动力。对光威的业务拆分可知：

1、公司军品T300碳纤维是公司最稳定、最核心的业务，每年可以保持10-20%的增长。这是公司发展的垫脚石。

2、公司募投项目高强高模型碳纤维产业化项目（M40J/55J）、军民融合高强度碳纤维产业项目（T700S、T800S），这两个项目今年将全部投产。M40J/55J主要应用于航天航空领域，目前该项目主要承担国家有关科研且顺利推进；T700S、T800S主要应用于民品碳纤维领域，民品纤维在募投项目建成之前继续争取小规模生产，确保与市场充分沟通与互动。这两个业务在投产之前就已经有了明确的发展方向，是公司很有前景的业务。

3、公司风电碳梁包头项目进展顺利。风电碳梁专利有效期明年可能到期，国内风电厂商将极有可能采用碳梁制作风叶，包头项目产能将迅速投产给公司带来增量业绩。风电碳梁业务将继续快速发展，这是公司发展很快的业务。

4、碳纤维复合材料制品业务，这是公司最不可知但也最有潜力的业务。随着公司先进复合材料研发中心项目的建成，为公司复材能力建设和条件升级以及参与高端装备复材业务开发奠定了重要基础。今年上半年无人机AV500取得突破，同时燃料电池储氢罐压力容器、建筑补强、轨道交通、核工业这些领域都有可能取得突破。这些领域未来只要暴发一两个跟风电碳梁一样的业务，则公司营收和净利润将上一个新的台阶。

综上，公司军品T300碳纤维是公司业务稳定发展的垫脚石，公司M40J/55J、T700S及T800S碳纤维以及风电碳梁、碳纤维复合材料制品业务将是公司未来业绩发展的驱动力，它们将给公司业务发展带来丰富的想像力。

三、股东分析

中报公募基金一季度兴全、富国、鹏华、宝盈、大成持股变动不大，二季度汇添富增持510万股。

三只社保基金 2020 年二季度未共持有 2122万股，较一季度未增持约500万股。社保基金从2019年四季度开始一直处于增持状态，充分说明社保基金看好公司发展。

外资截止9月4日共持有1789万股，较一季度未增持1300多万股。7月28日最高持有近2000万股，近期有所减持，看来外资也是非常喜欢做波段的。

综上：具有定价权的机构二季度基本上都在增持状态，但是二股东北京中信仍有6000万股需要减持，未来看看机构的承接力怎么样。但是只要公司发展得好，北京中信6000万股减持对股价不会有任何影响。

四、中报总结

公司中报展示出的经营成果，表明公司一如既往的优秀，具有定价权的机构仍然继续看好公司的发展。公司当前具有稳定发展的业务，同时也具有想像力的业务，这相当于攻守平衡的作战部队，是一支能够打胜仗的常胜部队。

当前估值不再便宜，但也没有泡沫，它是一个值得中长期投资的好标的。