「报告」贵州茅台三季报点评：该来的总会来的

$贵州茅台(SH600519)$ 公司前三季度收入522亿，同比增长23%；归属上市公司股东净利润247亿，同比增长24%。18Q3营收197亿，同比增长3.8%，归母净利润89.7亿，同比增长2.7%，销售现金收入230亿元，同比增长11%，期末预收款111亿，环比增加12亿。

业绩连续3个季度不及预期。

拆分来看，茅台酒前三季度收入463亿元，同比增长20.5%，系列酒59亿元，同比增长48%。单三季度茅台酒收入169亿元，同比增长1%；系列酒收入19.4亿元，同比增长32%。若考虑预收款影响，前三季度茅台酒实际435亿元，同比增长13%。单三季度茅台酒实际收入179亿元，同比增长8.5%。白酒实际收入199亿元，同比增长10%，与销售现金收入同比增长11%匹配。预计Q3实际发货8600吨，较去年同期下滑1000吨。预计茅台今年下半年少发量是为了明年做准备，因为真正缺酒的那一批是明年7月下来的新酒，所以明年下半年和后年上半年的量都比较紧张，但是后年下半年的量就充足了，所以2019年是量真正紧张的年份。为了明年的业绩，上半年需要保证充足的量。但有一个风险点是茅台8月底加大发货量后价格下滑过快，各地批价下滑150-200元，后来厂家迅速控货保价，或许说明终端需求和社会库存不乐观，但放量不多，也不能准备判断真实的承压程度。茅台酒/系列酒占比88.6%/11.4%,直营/批发占比7.4%/92.6%，国内/海外销售占比96.7%/3.3%，各指标均与半年报以及去年类似，没有变动。

茅台2018年1季报、半年报、3季报均不及预期，其实对于茅台这种公司，调节报表的能力这么强，还到这一步，实际情况应该更差。

有人会说茅台管理层理智，不放量，价格只要维持住，那些社会囤货就不会变成反供给。明年没量实质上是拉长了这个周期，帮助茅台稳价，但这也仅仅是风险的累积，总会有出清的一天。可能是后年或者大后年，不少囤货的人估计都想先出手回笼资金，假设一半的人抗不住了，批价会下滑到什么程度？虽然肯定不会像2013年那会那么惨，但肯定也很有杀伤力。站在茅台书记的角度看，快退休了，明年的千亿目标完成就算大功告成，明年肯定也是紧张控量，不能让价盘崩掉，不能让茅台在自己手里出现大幅波动。所以明年的业绩估计10%都不到。这个情况市场会怎么反应？为了千亿目标，所以现在大力发展习酒、保健酒等集团公司的品牌，为了不给股份公司增加压力。下调2018年业绩预测，预计今年报表端2.8万吨茅台酒，归母净利润由之前的360亿元下调至334亿元，eps由28.6元下调至26.6元，降幅7%。对股价的影响更多来自于预期的变化，开始控量属于超预期的利空，明年的量会更紧张。之前行业普跌是因为洋河引起市场对行业整体明年的悲观预期，现在茅台自己也捉襟见肘会更加强化这种悲观预期。另外解释一下洋河，其实洋河前两天带领白酒大跌也是一个预期变化的过程。糖酒会中唯一超预期的利空是洋河销售公司总经理朱伟发言：认为明年洋河发展有较大压力。

关于朱伟这个事情，市场反应这么激烈的原因主要就在于，其实大家从6,7月时就感觉到企业之间慢慢分化了，尤其中秋旺季更为明显，后来市场比较认可洋河，就是因为洋河过去的业绩很稳而且有最强的渠道销售能力，大家认为洋河是最稳健的。然而洋河首先自己说今年Q3业绩大幅低于年初预期，同时明年整年压力很大，市场解读就是最稳健的洋河不行了，其他的也不会好。其实市场很早之前就认可白酒进入了周期中部，整体增速下降，这一波经历的更多的是一个白酒行业的头部竞争和库存周期，只不过很多人一直抱有侥幸心理，所以市场才会讲洋河稳健的故事。该来的总会来的，周期循环而已，现在可能只是一个前期的信号，后面会陆陆续续出现更多的问题。这一波白酒、调味品、家电其实都只是经历了一波库存周期，没必要过度乐观和悲观。前两天出了三季报的公司也是，略超预期，高开低走；符合预期，低开低走；不及预期，大跌。关于茅台，等未来批价也崩的时候可以看情况早点抄底，这一波肯定比2013年情况好很多

作者：叫我村支书