食品饮料板块历来是牛股集中营，美国的可口可乐、达能、百事可乐、亨氏，都是股神巴菲特的爱股，曾为其带来数百亿美元盈利。

放眼全球市场来看，从投资的长期角度计算，只有食品饮料股的长期收益才能与科技龙头公司相媲美，并且最重要的一点是，食品饮料板块的投资风险远远小于科技板块，其稳定性好（业绩变脸概率小、企业倒闭风险小），长期投资回报率高等优点，被大部分价值投资者拥护。

还有两个月就都是中国人最重要的春节了，叠加年末效应（采购年货、物价上涨预期），正值消费品板块的上涨风口时间，休闲食品行业将迎来每年中采购量最大的时刻，股价也将提前得到反应，抛开年末效应，休闲零食板块 ，也是贯穿牛熊，行业龙头将长期保持高增长。

今天我们就一起来深度分析下，每年以两位数增长的调味品行业，其发展趋势及哪些优秀的上市公司值得我们关注。

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休闲食品行业基本概况及未来发展趋势

行业规模

休闲食品顾名思义，是人们在休息、闲暇时吃的食品，通常来说休闲食品可以细分为以下几个品类，包括烘焙、糖果、坚果、膨化、饼干、卤制品等。

根据frost&sullivan统计，2019年我国休闲食品市场规模达到11555亿元，2015年-2019年CAGR为11.96%，实现两位数以上增长，到2020年，预计休闲食品的市场规模将进一步增长至12984亿元。

从品类上看，传统的糖果品类在休闲食品中的市场份额占比最大，占比达到31.95%，排在之后的分别是烘焙蛋糕、膨化食品、休闲卤制品、坚果炒货、饼干和其他，占比分别达到20.51%、13.01%、9.51%、8.11%、7.83%和9.08%。

从细分子行业的复合年均增速来看，新兴的休闲卤制品增速最快，2015-2019年年复合增长率为18.8%；其次是膨化食品，复合增长率达到16.6%；接下来是烘焙、坚果炒货、糖果和饼干，2013-2019年复合增长率分别为11.4%、10.6%、9.9%和9.8%，整体来看，基本也都实现了两位数以上的增长。

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休闲食品板块未来5-10年将保持快速增长，增长动力分析

1）经济的增长和可支配收入的提高

根据国家统计局数据显示，我国的国内生产总值由2015年的68.6万亿元增长至2019年的99.1万亿元，期间年复合增长率为9.63%。经济的增长带动着中国可支配收入不断提高，2019年我国城镇及农村家庭人均可支配收入分别为4.24万和1.60万，预计2020年将达到4.96万和1.95万。

随着可支配收入的增长，我国市民的购买力与生活水平不断提高，对于闲暇活动时的可支配开支提升最多，中国的休闲食品行业在此背景下迅速增长。购买力的提高也使得国民对于生活水平的要求也越来越高，消费升级已是大势所趋，出于对更加优质、健康的休闲食品的追求，消费者将会选择产品更加健康、安全、优质的著名品牌。因此，休闲食品将以高品质、健康化作为行业的一个新的增长点而呈现。

2）城镇化率的提升

由于中国经济发展迅速以及人口由农村迁移至城镇地区，2015-2019年，城镇人口占总人口由56.1%增至60.6%，预期将进一步增长，在当今越来越快的生活节奏下，休闲食品将会以代餐的形式或者更多地出现在餐与餐之间，形成新的增长，此外，在城市化的带动下，交通、物流、冷链技术的不断发展，促进了休闲食品公司以及休闲食品行业整体地不断发展。

3）我国人口基数庞大，对比国外有非常大的优势，休闲时间以及闲暇开支增加

随着闲暇时间的增加、人均收入的提高，我国国民的闲暇开支正不断上涨。但即使这样，中国与发达国家相比，休闲食品市场仍有较大的发展空间。特别是在坚果炒货、烘焙蛋糕这两个细分的领域上。以frost&sullivan的统计为例，目前我国休闲食品的人均开支为86.2美元，而韩国、日本、英国、美国的休闲食品人均开支为228.5美元、286.3美元、327.5美元和394.2美元。

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行业中长期看，集中度将不断向龙头企业提升

目前A股休闲食品上市公司的总市值达到2300亿，品类主要涵盖坚果类、卤制品类和烘焙类。结合行业规模和增速两个维度来看，坚果、卤制品和烘焙代表了休闲零食中最具发展前景的方向。

坚果

根据坚果炒货专业委员会数据显示，坚果炒货行业规模以上企业销售额从2010年的725亿元攀升至2017年的1473亿元。和其他主要经济体横向对比来看，我国仅在核桃的人均消费量上领先于全球平均水平，其他主流品种，如杏仁、碧根果、腰果和夏威夷果的人均消费量均显著低于成熟市场以及全球平均水平。随着消费习惯的改变和行业品类的扩张，坚果的市场规模中长期仍具有较大的增长空间。

卤制品

卤制品在我国已有两千多年的历史，受到中国人的广泛喜爱。在各个区域根据当地不同的口味习俗文化形成了不同风味的特色，如湖北、四川、华中地区等省份口味偏辣，而广东、福建、华南地区等省份口味偏咸。

根据Frost & Sullivan统计，2019年我国的休闲卤制品食品行业零售额为1065亿元，在2015-2019年期间CAGR为19.57%，预计在2020年我国的休闲卤制品行业规模可达1235亿元。

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中长期看好休闲食品行业集中度提升趋势

目前坚果行业的上市公司整体规模不大，仅三只松鼠的收入在2019年突破百亿，这也从侧面反映出行业集中度偏低的现状。整个行业目前竞争格局尚还没有固化、消费者心中的品牌形象尚未建立完善，消费者的品牌忠诚度还不高，行业集中度也还有较大的提升空间。

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国内龙头公司分析

洽洽食品

公司简介

公司主要经营的两大品类为葵花籽和坚果，经过多年的发展，成功推广了洽洽香瓜子、焦糖山核桃系列瓜子和小黄袋每日坚果等产品。公司的线下销售网络覆盖全国，在全国线下建立了超过40万个终端网络，通过专业的营销团队、完善高效的管理和营销体系，公司业绩不断增长。

聚焦核心品类，深耕线下市场

2017年以来公司将资源聚焦于红袋老品瓜子、蓝袋瓜子和小黄袋坚果等几个主要品类上，并对自身组织架构进行调整，通过实施员工持股计划，充分释放内部活力。自2018年起，公司业绩开始出现拐点，2019年，公司全年营业收入达到48.37亿元，同比增长15.25%，归母净利润为6.04亿元，同比增长39.44%，净利率亦提高至12.48%。

渠道方面，近年来由于互联网红利的消退，线上市场竞争激烈，不少电商起家的休闲食品巨头如三只松鼠等已经开始向线下渠道进行拓展，朝着全渠道的方向进行发展。在这一大背景下，洽洽坚守并深耕线下市场，经过多年的发展，已构建起了以经销商为主体的全渠道销售网络。截止2018年，公司的销售终端已经超过60万个，此外线上渠道也被公司作为重要的战略性渠道进行建设，线上线下相联动，更好地把握消费者消费的需求与方向。

从销售区域来看，2019年公司在南方地区、东方地区、北方地区、电商、海外市场的营收占比分别为37.08%、25.91%、19.26%、10.01%、6.65%，同比增长分别为10.60%、16.31%、10.68%、72.67%、34.31%。公司渠道未来将做进一步下沉，将三四线城市作为重点开拓的城市。从长期战略上看，公司希望实现从“全球第一的瓜子企业”向“全球领先的坚果企业”的战略性跨越。

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三只松鼠

三只松鼠成立于2012年2月，起家于线上渠道，借助淘宝的线上红利，公司迅速崛起，成为线上第一休闲零食品牌。2016年之后，三只松鼠开始将渠道向线下进行拓展，于芜湖开设了三只松鼠的首家线下体验店。

经过多年的发展，公司目前已形成了囊括坚果、干果、果干、花茶、零食等在内的多品类休闲食品组合，提供细分产品品类超过500种，较好地满足了不同消费者群体在不同场景下的多元化休闲食品需求。

从产品来看，三只松鼠通过推出每日坚果、烘焙等大单品爆款，以坚果、果干、烘焙、肉制品为核心，拓展出多种品类组合，目前公司的SKU接近600款。

从渠道来看，目前三只松鼠主要以线上渠道为主，线上占比要高于同行业可比公司，另一方面，松鼠近年也在积极拓展线下渠道，布局全渠道战略。截止2019年，公司门店的数量为386家：108家直营投食店，主要遍布在省会及经济发达的城市，2019年实现收入5.18亿元，单店年收入260万元；278家加盟小店主要遍布于华东及华中地区，2019年实现收入2.8亿元，单店年收入186万元。

从供应链的角度看，三只松鼠提出“大联盟战略”，未来将以联盟的形式将优质的中小企业联合一起，共同建造工厂，并将其同时作为生产端和前置仓，不断夯实供应链的能力。对于细分品类繁多且迭代速度迅速的休闲食品行业来说，该模式可以使得消费者的需求迅速逆向反馈到生产端，提升研发和生产效率。

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绝味食品

公司发展历程

公司于2017年在上交所上市。截止2019年末，绝味在全国范围内拥有10954家门店，公司主营休闲卤制品，有鲜货和包装两大产品群。其中鲜货产品包括“招牌风味”、“黑鸭风味”、“酱鸭风味”、“五香风味”和“藤椒风味”系列，占比在95%以上；包装产品包括“简装系列”、“精装系列”和“礼品系列”等。

2005-2007年，公司确立以加盟模式向全国拓展，2008-2009年，公司正式成立并导入全程冷链系统。2010-2014年，公司引入信息化管理系统，并通过注资的方式进入了行业上游。2015年后，公司开始设立第四代门店，全面推广绝味O2O，并开始向新加坡市场进行拓展。

业绩端，公司营收自2013年的22.70亿元增长至2019年的51.72亿元，CAGR为14.71%，净利润自2013年的1.93亿元增长至2019年的8.01亿元，CAGR为26.79%。公司净利率自2012年一直呈上升趋势，从2012年的7.71%上升至2019年的15.49%。

从地区的收入分布来看，绝味的收入在华东、华中和华南地区的收入占比较高，西南和华北地区的收入占比要较低一些，2020年H1，绝味的营收在西南、西北、华中、华南、华东、华北、新加坡及港澳地区的占比分别为15.34%、1.89%、28.11%、17.52%、23.08%、12.42%和1.64%。

公司以加盟为主，直营为辅。凭借高坪效和高周转的行业状态，绝味的加盟商在3-6个月基本可以达到收支平衡，投资回收期在12-18个月左右，加盟商毛利率、净利率分别在40%和10%左右，高利润和低门槛是公司吸引大量加盟商的主要原因，高效的管理和完善的供应链体系推动公司加盟业务不断向前发展。