凯丰投资2021年股票投资展望：港股优先，A股矛盾，美股泡沫
股票方面，依然遵从我们分析的四个因子。
第一个因子是利率。国债利率下降概率较高，但贷款利率几乎没有向下调整空间，所以难以支撑估值的进一步提升。
第二个因子是盈利水平。盈利增长会持续，但增长的较大部分已经在预期中，可以支撑结构性与个股机会，但难以支撑整体大幅上涨。
第三个因子是风险。中国经济体的整体风险水平会进一步降低，债券违约并不构成实质性利空，小幅利好。
根据前三项因子归纳，股票虽然在空间与幅度上，和过去两年相比相对有限，但是整体应该继续上涨。
第四个也是最不确定的因子是风险情绪与认知。虽然居民资产配置转移会提供支撑，但估值过高叠加一二级市场退出压力，节奏错配可能会带来较大波动。国企“信仰”被打破虽然不会构成系统性风险，但情绪冲击不可避免。
我们判断明年股票市场的波动虽不一定有今年受疫情影响时这么大，但会高于2019年的波动。
相对而言，港股的机会可能更大。香港利率大幅低于国内，香港上市的公司盈利享受中国增长还有人民币升值。之所以估值极低，AH溢价处于历年高点，核心是因为风险溢价与风险认知的错位。
去年我们就强调香港本身的风险并不大，在市场一片看空港币之时，我们却认为香港的未来更确定，机会也更多了。
但我们也理解为什么市场一直高估香港风险，因为川普以及其国务院人员的所作所为导致中美政治矛盾在香港过度演绎。因此，明年港股最大的利好就是这个最大的不确定性消失。
其他两个利好因子包括港股银行股与周期占比较高。这两个板块的港股相对A股贴水相较消费更大，会较大幅度受益于全球同步复苏的周期。
成长股虽然贴水更多，但国内整体泡沫较大，增幅反而有限。此外，南向资金持续流入也为港股带来实际支撑。最后，好公司不断回归提高了全球资金的流动性。
今年海外市场的一个特征就是科技股显著跑赢工业股指数。
以美股为例，纳斯达克指数市值与道琼斯指数市值之比从年初的1.7倍，上升到11月底的2.15倍。同时，美股带动全球科技股高歌猛进。
今年美国财政刺激主要以补贴的方式流向了居民部门，收入稳定加上封城带来的相关红利，大幅推升了网络、医药以及相关科技板块的估值。
从情绪来看，这个估值抬升已经进入泡沫状态，看跌期权与看涨期权交易量比值到了上一轮美国网络泡沫的90年代末2000年初的历史极低的水平，乐观情绪达到极致。
2000年网络股泡沫破灭之后，2008年美国股市与房产泡沫再一次破灭。格林斯班的形象从神坛迅速滑落，他在自己的书中自辩说只有事后才知道泡沫，事先央行并无有效办法来进行防治与管理。
这个自辩其实漏洞百出。
我们可以事先判断泡沫，只是因为政治家与官僚机构都不愿作为戳穿“皇帝新衣”的那个孩子，不愿捅破泡沫，所以泡沫得以持续很久，破裂的时间点也不确定，导致2000年的泡沫最终被货币紧缩刺破。
以这个角度分析，我们暂时看不到本轮美股泡沫的有效破裂诱因。
美联储的平均通胀框架意味着在很长时间内，我们都看不到真正的货币紧缩。
因此，美股的调整可能会因拜登上台后的税收政策（比如提高企业和个人所得税）、对头部科技公司的反垄断措施以及后期的通胀压力而形成，这些都需要时间来证明，美国下半年的压力更大。在极短期内，潜在刺破因子可能会来自于疫苗的负面消息和市场对疫苗防疫能力的失望。
#股票##投资##价值投资日志#
股票方面，依然遵从我们分析的四个因子。
第一个因子是利率。国债利率下降概率较高，但贷款利率几乎没有向下调整空间，所以难以支撑估值的进一步提升。
第二个因子是盈利水平。盈利增长会持续，但增长的较大部分已经在预期中，可以支撑结构性与个股机会，但难以支撑整体大幅上涨。
第三个因子是风险。中国经济体的整体风险水平会进一步降低，债券违约并不构成实质性利空，小幅利好。
根据前三项因子归纳，股票虽然在空间与幅度上，和过去两年相比相对有限，但是整体应该继续上涨。
第四个也是最不确定的因子是风险情绪与认知。虽然居民资产配置转移会提供支撑，但估值过高叠加一二级市场退出压力，节奏错配可能会带来较大波动。国企“信仰”被打破虽然不会构成系统性风险，但情绪冲击不可避免。
我们判断明年股票市场的波动虽不一定有今年受疫情影响时这么大，但会高于2019年的波动。
相对而言，港股的机会可能更大。香港利率大幅低于国内，香港上市的公司盈利享受中国增长还有人民币升值。之所以估值极低，AH溢价处于历年高点，核心是因为风险溢价与风险认知的错位。
去年我们就强调香港本身的风险并不大，在市场一片看空港币之时，我们却认为香港的未来更确定，机会也更多了。
但我们也理解为什么市场一直高估香港风险，因为川普以及其国务院人员的所作所为导致中美政治矛盾在香港过度演绎。因此，明年港股最大的利好就是这个最大的不确定性消失。
其他两个利好因子包括港股银行股与周期占比较高。这两个板块的港股相对A股贴水相较消费更大，会较大幅度受益于全球同步复苏的周期。
成长股虽然贴水更多，但国内整体泡沫较大，增幅反而有限。此外，南向资金持续流入也为港股带来实际支撑。最后，好公司不断回归提高了全球资金的流动性。
今年海外市场的一个特征就是科技股显著跑赢工业股指数。
以美股为例，纳斯达克指数市值与道琼斯指数市值之比从年初的1.7倍，上升到11月底的2.15倍。同时，美股带动全球科技股高歌猛进。
今年美国财政刺激主要以补贴的方式流向了居民部门，收入稳定加上封城带来的相关红利，大幅推升了网络、医药以及相关科技板块的估值。
从情绪来看，这个估值抬升已经进入泡沫状态，看跌期权与看涨期权交易量比值到了上一轮美国网络泡沫的90年代末2000年初的历史极低的水平，乐观情绪达到极致。
2000年网络股泡沫破灭之后，2008年美国股市与房产泡沫再一次破灭。格林斯班的形象从神坛迅速滑落，他在自己的书中自辩说只有事后才知道泡沫，事先央行并无有效办法来进行防治与管理。
这个自辩其实漏洞百出。
我们可以事先判断泡沫，只是因为政治家与官僚机构都不愿作为戳穿“皇帝新衣”的那个孩子，不愿捅破泡沫，所以泡沫得以持续很久，破裂的时间点也不确定，导致2000年的泡沫最终被货币紧缩刺破。
以这个角度分析，我们暂时看不到本轮美股泡沫的有效破裂诱因。
美联储的平均通胀框架意味着在很长时间内，我们都看不到真正的货币紧缩。
因此，美股的调整可能会因拜登上台后的税收政策（比如提高企业和个人所得税）、对头部科技公司的反垄断措施以及后期的通胀压力而形成，这些都需要时间来证明，美国下半年的压力更大。在极短期内，潜在刺破因子可能会来自于疫苗的负面消息和市场对疫苗防疫能力的失望。
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