维持增持评级，下调目标价为44.1元；2020年业绩符合预期，2021年Q1盈利能力提升；技术储备扎实，各项业务格局向上。
投资要点：
维持增持评级，下调目标价为44.1元。基于对2021-2022年毛利率调整的考虑，我们略下调2021-2022年公司净利润预测为58.28亿元（-3.0%）和77.12亿元（-0.2%），预计2023年净利润为96.79亿元，对应EPS分别为1.26元、1.67元和2.10元。考虑到公司未来三年净利润复合增速及5G基建的龙头溢价，给予2021年公司PE为35x，下调目标价为44.1元(-3.0%)，维持增持评级不变。
2020年业绩符合预期。2020年，公司实现营收1014.5亿元，同比增长11.8%，其中运营商业务同比增长11.2%，实现市场份额提升，政企和消费者业务同比分别增长23.1%和7.8%。虽然受全球疫情影响，公司在国内和国际市场也实现了双增长。2020年，公司实现净利润42.6亿元，同比下降17.3%，主要是资产处置收益带来高基数影响。
2021年Q1盈利能力提升。2021年第一季度，公司公告预计实现盈利18亿元-24亿元，同比增长130.8%-207.7%，若扣除转让中兴高达获得的利润（税前利润7.74亿元），净利润预计同比增长45%-120%，这主要是收入增长及毛利率提升的影响，显示单季度盈利能力增强。
技术储备扎实，各项业务格局向上。在多年持续高研发投入下，公司已经在芯片、数据库、无线、核心网、承载、终端和行业应用等方面具备领先技术、产品和方案优势，尤其是中兴微电子收入已经接近百亿，将在国内供应链稳健要求下发挥更大能量，大幅提升公司格局。风险提示：疫情导致海外运营商投资不明朗，中美贸易摩擦风险。