从投资角度谈中兴通讯

中兴通讯无疑是中国目前A股上市公司中的ICT行业龙头，但很可惜它却不是这个行业的真正的龙头企业，因为它的老对手华为并不是上市公司，更关键的是它这个上市公司中的“龙头”的规模仅仅是未上市带头大哥的八分之一而已。索罗斯有一个著名的“反身性”理论，来自于对他哲学老师波尔学说的反思，通俗地讲就是，你所看到的其实有可能是事情的反面。正如我们在上市公司里找到了“龙头”中兴通讯，但实际上它的“江湖地位”岌岌可危。

生产发展的集中性是被市场经济现实反复证明的现实，你称呼之“马太效应”也可以，“8020原理”也行，行业统治地位所带来的的规模优势、成本优势、定价优势、客户优势等等都是利润的源泉，往往是行业的领导企业获得了这个行业大部分的利润和发展潜力，剩下的企业也就只剩喝汤的份了。

从价值投资角度，我们关注上市公司的三方面问题，一是股息，二是盈利能力，三是资产负债情况。我们将赚取股票价格波动的利润定义为投机行为，所以并不考虑一个上市公司的股票价格剧烈波动所能带来的“利润”。按传统价值投资观点，买入一家上市公司的股票，相当于拥有一家公司的一小部分，股息就是这家公司给予我们回报的最直观感受。巴菲特说过，如果管理层不能把留下的1美元变成收益超过1美元的资本，那管理层就没有理由把盈利留下，而应分配给投资者。当然，这只是巴老的标准或者说投资者的一厢情愿，在中国A股，大部分企业都是以各种理由留下盈利的大部分，能分上30%的收益就算是不错的“良心企业”了。但面对中兴通讯每年不足1%的股息率，你恐怕还是多考虑一下为妙。

盈利能力是中国A股投资者一直最为重视的“投资指标”，某些“投资者”则声称，只要一个企业的盈利能力是高的，你就应该不管它现在股价是多少，都可以买入。但实际上企业的盈利能力是变数最大的一项“指标”，政治、宏观经济政策、国际关系、管理层变动、行业趋势，甚至气候、地理因素都会导致企业盈利能力的表现，与其单一相信这个指标，还不如相信占卜。当然，盈利能力更不是中兴通讯的强项，最简单的原因是它不是真正的“龙头”。

资产负债率高居不下一直是中兴通讯的痛点。作为ICT企业，它一方面需要研发的高投入来维持市场地位，一方面超高的管理营销费用则是集团设备销售企业的通病，其中被曝光出来的浪费和违规问题也许只是冰山一角，关键是这种模式一旦形成，就有很强的惯性，极不容易改变。

由于电信建设投资天花板的固有存在，也许留给中兴通讯再发展的机会并不多了，但如果再次发生2018年危机时触底的股票价格，它还是有一定的“逆境转折”式的“投资机会”。