财务数据&细节

立讯精密昨天发布了上半年的业绩报告，果断看看。

数据端，上半年营业收入481亿，同比增长32.08%；净利润30.9个亿，同比增长21.7%；扣非净利润只有25.2亿，同比只增长了7.87%；经营现金流CFO同比下降31.2%。

如果是不明真相的吃瓜群众，看到这应该无脑看空了，扣非毕竟增长的非常低，已经个位数，且处于预告的下限位置附近，这个业绩着实不漂亮。

第一个问题，为什么净利润增速20%多，但扣非净利润只有不到8%的增速？

首先，上半年立讯精密出现了增收不增利的情况，收入增长32%，但成本增长了35%，直接造成了毛利率降了2个百分点，导致扣非净利润增速大幅下降。其实这个的最主要原因还是立讯精密这种代工厂的生意模式决定的，处于产业链中游，规模又比较大，因此对于成本就比较敏感，一旦碰上原材料涨价，或者增设新业务规模效应没出来，就会出现阶段性的利润增速下滑。这时候如果收入增速比较稳定，那这种利润下滑基本是一次性的，没多大事。但如果收入也保不住，那就悬了。立讯显然属于前者，导演看到数据后还是比较放心的。

之所以净利润能增长20%，多亏了2个营业外收入。一个是政府补助，一个是买股票赚的钱。

政府补助上半年一共拿到3.47个亿，这个收入还是比较稳定的，未来可持续，哪怕不会每个报告期都这么多，但稳定性好就成了。

买股票的收入一共有3.25个亿，严格来说，这个应该不可持续，搞不好哪天就跌回去了，不过最早也要4季度，看看东尼电子现在的走势就会发现，这货一时半会估计也下不来，没准还能多涨点。

下面进入重点，也就是，为啥扣非净利润这么差，到底是好事还是坏事。

导演认为，这份业绩报告对于细心聪明的投资者来说，不仅不难看，还有不少惊喜，只不过，都在细节处。

细节1，现金流大幅度降低。

细节2，存货同比大幅增长；

细节3，应收账款同比大幅增长。

经营现金流大幅降低，原因来自于存货同比的大幅增加和应收账款同比的大幅增加。如果是个消费品公司，那这数据出来直接判死刑了，简直就是下一个东阿阿胶。然而，立讯精密他不是个下游公司！是个中游代工厂！

于是，坏事就变好事了。对于中游代工厂而言，存货和应收账款都不会无缘无故的增加。立讯最大的客户就是苹果，存货大幅增加，肯定是为了苹果的产品备货（板上钉钉），应收账款也是，有的货已经发走了，但苹果和立讯之间存在账期，因此钱还没到，就记在应收账款里了。因此，这种存货和应收账款都快速、大比例增加的情况，预示着客户的订单饱满，下个季度的业绩非常值得期待。

关于毛利率的降低

毛利率的下降显然是谁都不乐意看见的，但严格来说，这个数据存在一定周期性。比如，最近一段时间物料价格上涨，导致立讯的成本上升，那未来某一个时间点，物料价格也很可能降回来。这个重点的判断在于，毛利率的降低是客户压低了供货价格，还是原材料的价格上涨。根据这份半年报中的表述，显然是原材料问题，苹果并没有压价。既然如此，毛利率的降低就是一个不可持续的状态，后续随时可能会提高回来。

不过也不要指望毛利率能突破天际，反正回到之前的水平问题不大。

另外，毛利率还和另外一个东西有关系，叫规模效应。

考虑到立讯最近两年切入了组装这个超级大号新赛道，在这个业务没有充足的量放出来之前，毛利率的回升还是有点难度的。首先，组装业务天生毛利率就低；其次，一开始业务量不大，边际成本降不下去，盈利能力自然就比较差。这个事解决也简单，只要苹果多下订单就行了，9月份发布IPHONE 13，相信销量不会差，这样大概率在4季度我们可以看到立讯毛利率的回升。

最后抛出个彩蛋。

立讯是苹果耳机AIRPODS的全球一供，耳机马上要出第三代产品。

立讯是苹果手表的全球一供，手表马上要出7代产品，据悉该产品将添加监测血糖功能，是个革命级的产品。恐怕孝敬老人人手一份那种。

立讯刚刚切入IPHONE 13的组装生意，9月份开苹果发布会公布新品，渠道端已经得到信息，大家想想后面的销量和立讯的业绩吧。

光苹果这边就有3个重磅逻辑等待兑现，如果立讯能够继续扩展汽车电子等业务，恐怕业绩起飞的时间真就不远了。

PS：立讯在这份半年报里没有披露下季度的业绩指引。导演表示，干的漂亮！就不该一直发这个东西，都把市场惯出了巨婴症了。这么好一家公司，早该把这种谦卑的做法收一收了。