约翰‧邓普顿（1912—2008）全球投资之父 、史上最成功的基金经理邓普顿爵士是邓普顿集团的创始人，一直被誉为全球最具智慧以及最受尊崇的投资者之一。福布斯资本家杂志称他为“全球投资之父”及“历史上最成功的基金经理之一”。其“最大悲观”理论的基本原理是为投资人熟知的长盛不衰的投资原则和方法，但其智慧绝不止于此。

牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。

【邓普顿的经典投资智慧】

1939年9月德国入侵波兰，1940年5月法国被纳粹占领，道琼斯指数跌至112点，创下新低。由于担心德国入侵，英国股市在不到4个月的时间里跌去了40%。

当时经济还在1930年代大萧条的阴影之中，许多公司濒临破产。

当战争的枪声临近，市场暴跌之时，年轻的邓普顿打开华尔街日报找出了业绩和股价最烂的104家公司，并对每家公司投资100美元，他甚至说服老板借给他10,000美元进行投资。邓普顿预计，这些公司获得重生之后，他们的估值表现会优于那些之前受损不大的健康公司。从常识性的计算出发，他认为自己的胜算很大。

密苏里太平洋铁路就是他当时买入的其中一家公司。大萧条期间，该公司濒临破产。顺风时发行的优先股每年应7美元/股支付股息，但在困境中，股东们没有得到股息，优先股的价格从每股100美元跌到了12美分。

业绩如此之差的公司，相信今天也没有多少人会喜欢。但邓普顿却说：这家公司的向上的潜力远远大于其下行的空间。

邓普顿的判断是正确的。在战争期间，铁路行业因战时支出激增而很快复苏、兴旺了起来，密苏里太平洋铁路的股价也从12美分反弹到了5美元。“我持有的股票涨了40倍，我太兴奋了，我觉得赚够了（就抛掉了），真是愚蠢，4年后，它的股价飙到了105美元”，邓普顿回忆说。

与其诅咒黑暗，不如点亮灯火。一生经历过无数战争、灾害的邓普顿爵士，即使是在世界一片混乱、黑暗、糟糕的时刻，他也总是那么理性、乐观。

最重要的是，他相信，极度悲观的情绪最终会让位给乐观情绪，即使是在至暗时刻，他仍然相信太阳将会照常升起。

最佳的买入时点就是在市场极度悲观之时。邓普顿的知名“大悲论”激励着无数价值投资者在黑暗中行动、坚守。

邓普顿生前曾接受（英国）威廉－格林访谈，访谈中邓普顿把自己一生了不起的投资智慧浓缩总结为以下6点。本文整理编辑如下：

第一，避免情绪化：“大多数人在投资时会被情绪误导。他们在获利丰厚时过于粗心乐观，在损失惨重时变得过于悲观和谨慎。”

资金管理者提供的一项主要服务是帮助客户“摆脱情绪主义”。邓普顿说，能够摆脱情绪的困扰是“我成功的一个重要因素”。

但邓普顿并不只是避免掉入自身情绪的陷阱，他还利用了其他投资者任性的情绪：“在其他人绝望地抛售时买入，在其他人狂热地购买时抛出，做到这一点异常困难，但能获得最大的回报。”

第二，知无知。每个人只能赚到自己认知范围内的钱，而无知是投资者最大的风险。

无知本来没有什么可怕，可怕的是很多人不知道自己的无知。这可能是比情绪误导更大的问题……

很多人得到一点内幕消息、小道消息就贸然买入，却不了解自己买的是什么，一遇到风吹草动就心慌意乱。

实际上市场中每一笔投资都涉及两方，一方很有可能事先掌握了最丰富的信息。交易前要做大量的工作，要开展大量的研究和调查。

邓普顿称，勤奋对他的成功所起的作用要比天赋大得多，他经常说，他打算多打一些电话、多进行一些会谈、多做一些研究旅行。他也致力于终身学习。他说，年轻时“我四处寻找一切关于投资的书面资料，现在我（80岁）仍在这么做”。

第三，为避免受自身弱点的影响，投资组合应多样化。

据邓普顿测算，他在职业生涯中至少做出过50万个投资决策，其中约1/3的建议是“不明智的”。

邓普顿总结说，投资非常困难，最优秀的投资者也应该认识到，无论他们多么努力，他们的决策正确率也不会超过2/3。控制好自我和风险敞口。

没有人能聪明到稳赚不赔的程度，因此明智的做法是投资多样化。只有永不犯错的人，才不需要投资多元化。

他不会只购买一个行业的股票，会在很多行业中寻找，他还会在全球范围内寻找投资对象。

邓普顿建议每一个严肃的投资人最好在自己的投资组合中选择十种股票。普通投资者至少持有5只共同基金，每只基金都集中投资于金融市场的不同领域。

根据邓普顿的建议，在具体股票组合构建中，行业和公司应该适度的分散，做到行业和周期的错位匹配。

研究基金经理过去的业绩很有益，但这并不能保证基金经理未来的持续成功。因为每个人都有自己的弱项，投资者需要考察的是基金经理和研究团队的知识结构、价值信仰，抑或在方向正确的时候能否坚守自己的逻辑。

第四，成功的投资需要耐心。

无论是在二战爆发时买入的美国公司，还是在低位买入的日本公司，邓普顿知道的只是这些股票非常便宜，但市场会花多长时间才能认可他的看法，他也无法预测。

买公司我们希望公司具有竞争优势。投资者自己的竞争优势往往被漠视甚至忽略。

邓普顿的优势不仅在于他具有超群的洞察力，而且还在于他愿意忍受年复一年的痛苦煎熬，直到形势预期发生转变。

“为了得到好的投资结果，你要能沉住气”。他警告说， “几乎所有的”投资者都“太没有耐心了”，他补充说，“那些一年调一次仓、不停地从一只基金转换到另一只基金的人更多的是基于情感而不是事实行事”。

大部分投资者的眼光都比较短浅，看不到股票的前景和市场的发展趋势。邓普顿相信自己持有的股票有潜力，在未来会增值，他甚至预测未来五年内可能会有较高盈利能力的公司会逐渐成为市场的焦点，当公司五年的目标即将实现时，目光短浅的“韭菜”就会发现，然后竞相买入，抬高价格。

在《像邓普顿一样投资》一书中，邓普顿透露自己持股平均时间是6年，至少4-5年。但他又说：“时间并不是引导我们做投资决策的唯一要素，如果发现了好的投资买卖，你就得放下手头上的某些东西，于是我审视了手头持有的股票，找出那只最不合算的股票，然后义无反顾地卖掉”。

可见，长期持股是一种态度和决心，具体实施需要根据估值和公司的基本面变化及投资标的情况灵活决定。

第五，寻找便宜货的最佳方法是研究过去5年中表现最糟糕的资产，然后评估造成这些困境的原因是暂时性的还是永久性的。

大多数人都会本能地被市场热捧的资产所吸引。但是，当资产的价格已经反映了其光明的未来时，投资它可能是愚蠢之举。

邓普顿是最不愿随波逐流的投资者，他采取了相反的做法。他总是在想“前景最糟糕的资产在哪里”。由于资产的价格会反映出普通投资者的悲观情绪，这可能带来最诱人的交易。

霍华德－马克斯在一篇关于标普500指数基金的备忘录中提到：如果你想投资大盘股，标普500指数基金是一个不错的选择，你要接受一个事实：在这个有效的市场中，你长期处于优势的可能性是很小的。

所以如果要取得超额收益，“你必须在别人拼命卖出的时候买入”。在市场非理性的阶段，在别人疯狂卖出的时刻，买入优秀公司的才是理性投资者应该做的事情。

逆向投资是邓普顿的成功秘诀，但是逆向本身不是目的，也不是纯粹为了和市场对抗而对抗。就像钓鱼一样，人多的鱼塘很难钓到鱼，鱼少人少的鱼塘同样也很难。正确做法是，找到鱼多的水塘，在人少的时候行动。

投资过程是由估值驱动的，而不是逆向投资本身驱动的。低买准则并不表示仅因为价低就应买入股票。许多股票下跌都有充分的原因。

第六，作为一名投资者，最重要的是不能盲目跟风。20世纪80年代，邓普顿基金会出版社出版了《大癫狂：非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》，这本书是查尔斯·麦基于1841年写成的，讲述了郁金香热潮和南海泡沫的历史。

邓普顿在这本书的前言中为防止疯狂的投资行为提供了一剂良药：“投资者避免大众幻想的最好方法是不关注前景，而是关注价值。”

邓普顿建议，投资者应根据一系列具体的估值指标，包括公司的市价与每股销售额、每股资产净值以及过去5年的平均每股收益之间的关系，做出实事求是的判断。

市场狂热的时候，根据估值判断是否要卖出，市场低迷的时候，根据估值分析是否要买入。

对“投资基本价值”的“批判性分析”是投资者克制冲动、避免“跟风”的一剂良药。

最后在今天市场低迷的时刻，我们再次回顾邓普顿的温暖教诲：

人们总是问我哪里情况会变好，可是这是个错误的问题，正确的问题是：哪里的情况最糟糕？

虽然股市会回落，甚至会出现股灾，但不要对股市失去信心，因为从长远而言，社会经济体具有自我修复、继续前进的能力，股市也将回升。

与其诅咒黑暗，不如点亮灯火。这是邓普顿最喜欢的座右铭。他认为积极追求结果的人，永远能够实现自己的目标，而那些只抱怨黑暗的人通常会觉得寸步难行。

（发现价值，提示风险，全球股市估值图每周更新，欢迎指正。）

全球股市市盈率估值对比9月29日，

创业板指上涨了0.4；

日经225上涨了0.2；

法国CAC40上涨了0.1；

印度SENSEX上涨了0.5；

上证指数下跌了0.1；

标普500下跌了0.7；

纳斯达克指数下跌了1.3；

英国富时100下跌了0.2；

恒生中国企业指数下跌了0.3；

恒生指数下跌了0.2；

俄罗斯RTS指数下跌了0.5；

胡志明指数下跌了1.3。

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