2019年10月策略月报：寻机低估值板块（国信策略）

文：燕翔、战迪、许茹纯、朱成成

核心结论

进入9月，A股市场仍延续8月以来的上涨行情，虽然在下半旬有所调整，但整体来看，9月A股市场仍有不错的表现。展望后市，由于货币政策短期内不急于有较大宽松措施，我们认为市场未来走势的决定因素或将更多取决于经济的基本面因素。然而国内经济增长的下行压力仍在不断积聚，我们认为在A股总体估值并不高、全球利率仍在下行周期以及外部摩擦对A股影响渐趋钝化的背景下，当下最大的风险点在于上市公司未来业绩的超预期下滑。当前来看，在基本面未见好转的情况下，“逆周期、重防守”仍然是我们建议的主要配置思路，结构性机会来看，我们建议关注低估值防御属性较强的银行、地产以及可选消费等板块。

9月行情回顾：主要指数全部上涨

进入9月，A股市场仍延续8月以来的上涨行情，虽然在下半旬有所调整，但整体来看，9月A股市场仍有不错的表现。从我们跟踪的主要指数表现来看，9月份上证综指小幅回升，涨幅为0.66%，在连续调整两个月后，上证50也出现了回升，9月上涨0.88%；创业板指数的表现仍然要好于上证指数，9月份创业板指涨幅为1.03%，走出四连阳，创业板50指数的涨幅更大，月涨幅为2.47%，远远领先于其他的指数。从市场风格来看，9月出现了风格转换，创业板行情月初持续上攻，但在中下旬有所收敛，市场调整过程中，创业板指回调幅度相对更大。其他指数中，沪深300小幅上涨0.39%，中证500涨1.11%，中证1000指数涨0.95%，万得全A回升0.77%。

9月份申万一级行业中过半数行业出现了上涨。其中，9月份TMT板块表现最为突出，电子、通信和计算机行业包揽行业涨幅前三，月涨幅分别为7.63%、5.47%和3.59%，传媒行业的月涨幅为2.05%，排名靠前。此外，由于估值处于历史最低点，9月银行板块的表现也相对不错，月涨幅为3.12%，仅次于电子、通信和计算机行业。而前期涨幅较好的农林牧渔以及国防军工行业出现了较大幅度的调整，分别下跌8.53%和6.93%。

10月市场展望：寻机低估值板块

展望后市，由于货币政策短期内不急于有较大宽松措施，我们认为市场未来走势的决定因素或将更多取决于经济的基本面因素。然而国内经济增长的下行压力仍在不断积聚，我们认为在A股总体估值并不高、全球利率仍在下行周期以及外部摩擦对A股影响渐趋钝化的背景下，当下最大的风险点在于上市公司未来业绩的超预期下滑。当前来看，在基本面未见好转的情况下，“逆周期、重防守”仍然是我们建议的主要配置思路，结构性机会来看，我们建议关注低估值防御属性较强的银行、地产以及可选消费等板块。

美东时间9月19日美联储降息25基点，今年以来已经下调操作利率50基点，全球宽松力度再度加码。八月以来，全球股市在这一轮持续的量化宽松周期中开始蓄力反弹，A股也于8月上旬触及二季度开始的调整周期的底部。这轮反弹的主要动力，除了全球政策持续宽松的边际效应，还有就是中美贸易摩擦的缓和以及国内LPR价格形成机制改革带来的实质性降息等一系列政策利好，可以说国内外的政策环境对目前的股票市场来说是十分友好的。

我们认为，全球降息进程加速下带来的宽松环境，以及宽松环境下“资产荒”现象的再次出现使得资金配置权益资产的意愿大幅增加，是推动此轮A股市场反弹的最主要因素。然而展望后市，由于货币政策短期内不急于有较大宽松措施，我们认为市场未来走势的决定因素或将更多取决于经济的基本面因素。

9月24日，央行行长易纲就货币政策等相关问题答记者问。其中在面对近期欧洲央行重启QE、美联储年内二次降息、全球主要经济体货币政策趋于宽松的大背景下，易纲较为明确的表示中国是一个大型经济体，货币政策主要是服务国内经济，应该主要以我为主，考虑国内经济形势和物价走势来进行预调和微调。而考虑到中国经济目前还是在合理区间，所以货币政策应当保持定力，坚持稳健的取向，不急于做出比较大的降准或者量化宽松举措。

同时易纲还强调虽然当前我国货币政策空间充足，但我们并不急于像其他一些国家央行所做的那样，有一些比较大的降息和量化宽松的政策，而应该在整个货币政策操作的过程中，珍惜正常的货币政策空间，使得我国能够在正常的货币政策空间中，尽量长地延续正常的货币政策，这样对整个经济的可持续发展和老百姓的福祉是有利的。

总体而言，此次央行行长关于货币政策的表态中尤其强调政策应当保持定力以及坚持稳健的取向，因此我们认为短期内货币政策大幅宽松的可能性较低，而市场未来走势的决定因素或将更多取决于经济的基本面因素。

然而国内经济增长的下行压力仍在不断积聚。5月份以来，陆续公布的金融、经济数据大多表现一般，虽然其中存有一定程度的季节性因素影响，但整体来看，当前经济的企稳复苏确实并没有那么一帆风顺。受国内需求仍然疲弱等因素的影响，近日出炉的主要经济数据出现了普遍的下行，彰显出国内经济增长的下行压力仍在不断积聚。

9月27日，国家统计局公布了8月份全国工业企业利润数据。8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额5177.9亿元，同比下降2.0%，7月份为同比增长2.6%，增速下降了4.6个百分点。1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额40163.5亿元，同比下降1.7%，降幅与1-7月份持平。1-8月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额12141.5亿元，同比下降8.6%；股份制企业实现利润总额29581.1亿元，同比持平；外商及港澳台商投资企业实现利润总额9789.6亿元，下降5.8%；私营企业实现利润总额11303.4亿元，增长6.5%。

9月30日，国家统计局公布了最新的中国采购经理指数运行情况，数据显示，虽然9月PMI指数较上月有小幅回升，但仍然处于荣枯线下方。2019年9月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.8%。从企业规模看，大型企业PMI为50.8%，高于上月0.4个百分点，连续位于扩张区间；中、小型企业PMI为48.6%和48.8%，分别回升0.4和0.2个百分点，但均位于临界点之下。

此外，统计局公布的8月份通胀价格数据显示，2019年8月份，全国工业生产者出厂价格环比下降0.1%，同比下降0.8%，较7月份下降0.5个百分点，当前已连续两个月持续处于负区间；工业生产者购进价格同比下降1.3%，环比下降0.2%。1-8月平均，工业生产者出厂价格比去年同期上涨0.1%，工业生产者购进价格下降0.2%。

而历史经验显示，PPI是和企业盈利状况关联度最为密切的宏观经济指标。2004年以来，PPI同比增速和A股上市公司ROE走势极为同步，二者相关系数高达0.55。其中在2004年12月至2006年3月、2008年3月至2009年6月、2011年9月至2015年12月的三个历史阶段，PPI同比增速均呈现较为显著的下滑趋势，与之对应的是A股剔除金融两油上市公司ROE同步出现了大幅回落。

从影响权益市场的几个关键因素来看，第一，目前A股总体估值仍在底部，并没有估值过高的问题；第二，全球迎来降息潮，当前各国利率仍在下行周期；第三，随着内需在GDP中占比的不断提升以及资本市场的韧性逐渐增强，外部摩擦对我国经济及资本市场的影响渐趋钝化。因此在A股总体估值并不高、全球利率仍在下行周期以及外部摩擦对A股影响渐趋钝化的背景下，我们认为，当下最大的风险点在于上市公司未来业绩的超预期下滑。

所以当前来看，在基本面未见好转的情况下，“逆周期、重防守”仍然是我们建议的主要配置思路，结构性机会来看，我们建议关注低估值防御属性较强的银行、地产以及可选消费等板块，我们预计四季度会有超额收益。

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