投资要点：
事件： 恒生电子1月19日晚间发布2019业绩预告，2019年预计实现归母净利润12.91-13.42亿元，同比增长约100%到108%；其中非经常损益约5.17-5.28亿元；扣非净利润7.74-8.15亿元，同比增长约50%到58%。
2019年已上修3次盈利预测，实际业绩仍超预期！1）19Q4单季扣非净利润同比增长61.84%-76.33%，中值69%，超过我们此前预测Q4扣非增速40%；2）我们认为业绩超预期主要由于，包括科创板在内的资本市场活跃程度超过预测，收入超预期，且公司在19年持续费用控制与中台化管理建设，净利润率提升。
人均创利应已达到历史最高。 假设2019年末员工数量7500人，2019年末人均利润约17万元，人均扣非利润约11万元。达到历史最高值。
费用控制继续验证，中台化带来管理与IT同步改善成效持续体现在净利润率中。 1）19Q3收入增速在三个季度内首次高于实际薪酬支付增速，同时前三季度销售费用/管理费用/研发费用的费率分别下浮，预计Q3验证的控费效果在Q4将持续；2）公司2018年报、2019H1中报均浓墨重彩"中台化"，预计2020年“中台”和“前台”的业务/技术协调，以及人均收入/利润最终上浮，会是未来2-3年恒生电子重要变化。
市场活跃开始体现在业绩中，Q4收入大概率超预期。1）2019年以来包括科创板在内的资本市场活跃程度超过预测，19年前三季度经纪、资管、交易所、非金融业务等收入增速都超过预测已部分验证；2）根据已知扣非净利润，假设2019年扣非净利润率由于控费等因素上浮至20%，则倒算2019收入约为38.7-40.75亿，同比增长18.61%-24.89%；则Q4单季度收入约为15.73-17.78亿元，同比增长21.01%-36.78%，超市场预期。
预计2020年6大金融创新增量持续演绎。 在2019年12月周报《2020七大IT增量！金融创新与DCEP》中我们论述金融IT6大增量：银行理财/公募投顾/金融期权/新三板改革/外资券商公募/MOM，这些新增创新预计对应对IT模块提出要求。
上调2020年净利润预测为9.53亿，维持“买入”评级。1）按照业绩预告，上调2019年净利润、收入预测为13.17、39.72亿元（原值为10.03、37.0亿元）；2）我们预测2020年收入与利润仍将受益于较高的市场活跃度与持续的金融创新；3）上调2020、2021年净利润预测为9.53、11.45亿元（原预测为8.56、11.05亿元）；上调2020、2021年收入预测为46.33、55.39亿元（原预测为44.1、52.4亿元）。维持买入评级。
投资有风险，入市需谨慎，以上内容仅供参考，不作为投资依据！