2019年股价暴涨超2倍，嘉实基金重仓：中孚信息在行业内处于何位？

文 | 紫枫

编 | 小白

今天风云君给各位老铁分享一家2019年股价暴涨224%的公司，叫中孚信息(300659.SZ)。

这家公司在2017年5月上市，上市后业绩出现明显下滑，在“吾股大数据”系统的全市场排名从2016年的400名下滑至2018年的1970名。

但在此期间股价没有出现破位大跌，而是维持区间窄幅震荡，随后在2019年逐步上涨，买入该股的投资者赚得盆满钵满。

而与同行业上市公司相比，绿盟科技同期上涨110.25%，北信源上涨121.94%，表明中孚信息并非一枝独秀，而是同行业部分个股走势表现优秀。

给各位老铁看看中孚信息的股价走势图：

上涨的原因是什么？参与了这场上涨盛宴的又有哪些主力？

咱们一步步分析。

一、提供信息安全产品，客户集中度较低

中孚信息的主营业务是信息安全产品及信息安全服务，主要包括信息安全保密产品、商用密码产品和信息安全服务。

从各年度营收构成看，信息安全保密产品是主要营收来源，2018年占总营收的比例为58.16%。

信息安全保密产品分为信息安全保密防护产品和信息安全保密检查产品。

信息安全保密防护产品主要是涉密计算机及移动存储介质保密管理系统及其一系列配套产品，可以阻断涉密计算机违规连接互联网、外部数据单向导入等功能。

信息安全保密检查产品用于对计算机、网络等进行合规性检查，有利于主管部门检查安全保密制度的落实情况。

客户主要为党政机关、军工企业、中央企业、科研院所等。

商用密码产品是指对不涉及国家秘密内容的信息进行加密保护或者安全认证的产品，主要服务领域是金融、税务和工商等。

产品类型主要为电子营业执照客户端、网络发票客户端、智能密匙。

信息安全服务主要为涉密信息系统集成服务，主要是涉密系统工程的规划、设计、实施及服务等工作。

2016年，公司的前十大客户收入仅占总收入的18.32%，表明公司的客户集中度较低，包括一些党政机关和央企。

那么公司的财务表现如何呢？风云君引入同行业的绿盟科技、北信源和飞天诚信作为对比。

二、整体存下滑趋势，对比同行还算不错

（一）营收与毛利率分析

中孚信息的营收从2014年的1.26亿上升至2018年的3.56亿元，复合增速为29.65%，高于同期北信源、绿盟科技和飞天诚信。

但是，中孚信息的营收规模最小，2018年距离绿盟科技有10个“小目标”，与北信源的差距相对较小。

2019年前三季度，中孚信息的营收为3.03亿，比去年同期增长达72.77%，而北信源营收增速为70.94%，绿盟科技营收增速为30.07%。

而在营收增速快速增长时，四家公司的毛利率基本维持平稳，没有为追求营收增长而牺牲了盈利能力。

绿盟科技、北信源和中孚信息的毛利率基本维持在60%-80%之间，飞天诚信明显较低，仅为40%左右。

飞天诚信与其他3家公司的毛利率出现明显差异的主要原因是飞天诚信的主要收入来源是提供给银行的信息安全硬件，即USB Key和动态令牌，毛利率均为40%以下。

而中孚信息等3家公司的主要收入来源是软件，生产成本低。中孚信息的主要收入来源是信息安全保密产品，其2018年的毛利率高达89.1%。

（二）扣非净利润与费用分析

中孚信息的扣非净利润从2014年的0.08亿上升至2018年的0.27亿元，复合增长率达36.04%，高于可比公司。

与营收规模类似，中孚信息的扣非净利润绝对值最低，且高点在2016年，2017年和2018年均在走下坡路，可比公司均出现相似趋势。

中孚信息在2019年前三季度为0.12亿，2018年同期亏损0.13亿。

2020年1月16日，公司宣布，预计2019年实现净利润1.08亿-1.2亿，同比增长154.51%-182.78%，主要原因是国家信创战略的持续推进使公司的安全保密业务出现大幅增长。

虽然中孚信息等3家公司的毛利率很高，但净利率反而与飞天诚信比较接近。

4家公司的净利率总体呈下滑趋势，中孚信息的净利率高点在2015年，随后逐渐滑落至2018年的11.92%，与绿盟科技的12.45%和飞天诚信的12.51%相差无几。

毛利率和净利率的较大差距，表明公司的三大费用率占总营收的比例相当高。三家公司的主要费用是研发费用、管理费用和销售费用。

信息安全属于高科技产业，对研发的不断投入是行业内公司获得持续竞争力的保证。

下图是4家公司的研发费用及研发费用率：

自2014年起，4家公司的研发费用均呈现明显增长，其中绿盟科技的研发投入相对最高，2018年达2.71亿。

2019年前三季度，中孚信息和北信源的研发投入已超越2018年，4家公司均未躺在原有的成就上“吃老本”。

4家公司的研发费用率总体呈上升趋势，其中绿盟科技和中孚信息的相对较高，2018年约20%，北信源和飞天诚信的比例接近，略超10%。

其次是管理费用率，剔除研发费用后，4家公司的管理费用率维持平稳，中孚信息相对最高，2018年及2019年前三季度高达19.15%和26.38%，其他3家的差距较小。

2018年，中孚信息的管理费用为6818.63万元，主要是职工薪酬2516.22万、股份支付费767万和企业管理费671万元等。

最后看销售费用率，4家公司的销售费用率分化较为严重，北信源和中孚信息比较稳定，维持在20%附近。

反观绿盟科技的销售费用率一路攀升，2018年已达37.79%。

（三）运营能力分析

4家上市公司均属于轻资产公司，其中中孚信息、北信源和绿盟科技的货币资金和应收票据及应收账款占总资产的比例相对较高。

2018年，中孚信息的货币资金为3.18亿，应收票据及应收账款为1.36亿，分别占总资产的53.67%和22.92%。

4家公司的应收账款周转率总体呈下滑趋势，其中中孚信息、北信源和绿盟科技比较接近，中孚信息的周转率相对较高，2018年为2.89次，表明公司与同行业上市公司相比，回款能力较强。

用总资产周转率衡量4家公司的总体周转能力，可发现4家公司的总资产周转率同样呈下滑趋势，且均低于1次。

不过，中孚信息在可比公司中表现相对出色，已经连续4年高于可比公司。

（四）偿债能力分析

上市后，中孚信息的资产负债率从2015年的41.96%下滑至2017年的24.86%，不过仍高于其余3家上市公司。

飞天诚信的资产负债率相对最低，2019年前三季度下滑至仅6.83%。

总体看，4家公司的有息负债都极少，基本为经营性负债。

中孚信息在上市后未新增有息负债，飞天诚信已经连续6年无有息负债，北信源在2019年出现7500万元短期借款，仅占负债端的15.87%，因此偿债能力均较强。

综上所述，中孚信息与同行业公司相比，表现还是相对出色的，但4家公司的盈利能力和运营能力均出现总体下滑的趋势。

三、关于收购和减持的故事

事实上，中孚信息上市时间不长，但动静可不小。

（一）高价收购剑通信息

上市仅过了半年，即2017年11月，公司宣布重大资产重组停牌，并在2018年3月29日才发布预案。

中孚信息拟以发行股份及支付现金的方式，购买交易对方黄建、丁国荣等6位自然人合计持有的剑通信息100%股权，价格高达9.4亿元。

同时，拟定增发行股份，募集资金不超5.05亿元，用于支付本次交易的现金对价和投入剑通信息的在建项目。

假如本次交易获准通过，中孚信息的实控人魏东晓的股权比例将从29.69%下降至23.75%，交易对象黄建将持有10.81%的股权，成为第三大股东。

标的公司剑通信息的主要产品为移动网数据采集分析产品，并提供产品相关的安装、调试和培训等服务。

该产品属于子系统，与系统集成商的其他子系统协同工作，以满足终端用户对于移动通讯的特殊需求。

剑通信息的产品主要应用于信息安全领域，其终端用户主要为公安、海关、检察院等政府机关。

公司的产品主要可以分为三类：2G/3G移动网数据采集分析产品、4G被动式或者主被动一体的移动网数据采集分析产品，能通过采集分析目标与移动网络基站的交互，分析两者的交互信息。

公司的发迹与4G普及有较大关系，在4G网络逐渐普及和4G用户数量不断增长的情况下，政府机关对数据的采集分析需求明显增加，从而推动该产业的快速发展。

4G模块系列产品是公司的主要收入来源，其中车载主机模块的收入占比分别高达36.46%和55.88%。

从剑通信息2016年和2017年的三大表看，公司2017年的增长速度迅猛，营业收入相比2016年大增2.5倍，归母净利润增长近8倍。

同期资产负债率约为45.35%，无有息负债，占负债端比例的“大头”是预收款项。

2017年，剑通信息的预收款项达3943万元，占流动负债的73.18%。

剑通信息的合并净资产仅为6735.9万元，经过中水致远资产评估供公司的一番“吹嘘”后，公司以收益法估值达9.5亿元，增值率高达13.11倍。

高估值一般会匹配高业绩承诺，交易对方承诺：剑通信息2018年至2020年归母净利润分别不低于7000万、7700万和9200万。

后来，中孚信息还对收购方案进行了改动，对发行股份数、支付现金数和定增金额进行了调整，并且收购比例调整为99%，交易对方缩减为5人，丁春龙不再作为交易对方。

可是，该方案在2019年1月3日被证监会否决了。

中孚信息并未因此放弃，仅6天后就更新了报告书，仅新增披露了2018年7月31日的财务数据，估值、交易方案等未做改动。

最后，如中孚信息所愿，该并购方案在8月10日获得证监会通过。

（二）收购失败后董监高纷纷减持

然而，戏剧性的一幕在此时发生了。

9月9日，当交易对方要求上市公司提供股权变更所需资料时，公司以“核准批复时间间隔较长，客观情况发生变化”为由要求对方提供近期经营情况等资料，但交易对方没有交出资料。

随即，9月19日，公司收到交易对方的律师函，对方认为公司不准备履行合同义务，要求提供违约赔偿方案，否则可能对簿公堂。

到底出于什么原因导致双方闹掰，公司没有给出相关解释，只是在10月1日以“已无法达到各方预期”为由草草结束了长达两年的收购方案。

1个月后，公司第二大股东、董事陈志江和其余4名董监高发布减持公告，拟合计减持持有的4.7%股权。

除了陈志江，其余4人基本达到个人持股的25%。

4名董监高在12月16日即减持完毕，合计套现了1988.72万元。

截止12月16日，中孚信息年内已上涨241.32%，此时董监高的集体减持更像是趁股价大涨疯狂套现。

随即，公司马不停蹄的开启第二次资本运作。11月30日，公司抛出一份定增预案，拟募资达7.13亿元，将用于以下项目：

从定增项目看，公司继续在网络安全领域加大投入，把重心放在“国产平台”和“网络安全监管方案”上。

一旦实施该方案，持有29.6%股权的实控人魏东晓将缩减至24.67%股份。目前该定增预案的最新进度是已获得证监会受理，是否能通过仍不得而知。

最后，我们看看中孚信息在去年大涨都有谁参与。

四、嘉实、海富通基金持仓大赚

一些公募基金相当看好中孚信息，2019年持该股的基金数量及市值均达到新高。

2019年前三季度，公募基金持股数量依次为12只、65只和10只。

对应每季度末的持股市值为2.44亿、6.58亿和5.16亿元，分别占同期中孚信息流通市值的11.8%、27.85%和14.18%。

由于第一季度和第三季度仅披露公募基金前十大持仓股，因此实际持股数量及对应市值更高。

下图是2019年一季度至三季度，持有中孚信息的流通股数超100万的基金：

值得注意的是海富通股票混合、嘉实逆向策略股票和主题新动力混合。

海富通股票混合成立于2005年7月，2019年三季度基金规模为23.01亿元，基金经理为吕越超，最近1年的收益率达105.19%。

根据其三季度的持仓情况看，中孚信息是其第一大重仓股，持流通股市值达2.5亿，持仓占比达10.87%，还持有歌尔股份、兆易创新、韦尔股份和卓胜微等热门科技股。

嘉实逆向策略和主题新动力混合的基金经理都是曲胜伟，分别于2015年2月和2010年12月，2019年三季度基金规模合计为22.17亿元，最近1年的收益率分别为73.43%和76.16%。

根据基金三季度的持仓情况看，中孚信息均为两只基金的第五大重仓股，持流通股市值合计达1.56亿。

两只基金的前十大持仓股高度相似，均持有阳光电源、华测检测、通威股份和雄帝科技等股票。

此外，龙虎榜也是研究股票行情参与者的重要维度。

下图是2019年3月11日的龙虎榜：

下图是4月29日的龙虎榜：

上述两日的龙虎榜的买卖双方营业部均出现机构专用账户，且买方营业部中占有三或四席，表明机构专用账户或已深度参与中孚信息的上涨行情，且这些机构专用账户的背后正是公募基金。

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