奥佳华和它的转债

周二申购的奥佳转债，是由奥佳华发行的，规模12亿，评级AA，当前转股价值115.15元。

从表面看，这是一只上市价接近130元，利润30%的肉签。

转债是要申购的。另外，我们还是一起看看奥佳华是一家怎样的公司吧。

下列数据主要来源于2018年年报。没有办法，2019年年报尚未披露，只能先看看前年的数据了。

1.在2018年-2016年度的核心财务数据方面。

营收54.47、42.93、34.51。

净利润：4.39、3.45、2.51。

扣非净利润：3.42、2.61、1.91。

经营净现金流：4.75、3、1.19。

净资产收益率：14.28%、12.85%、10.36%。

总资产59.61、48.47、43.98。

净资产32.45、28.92、25.22。

上述除百分比外，单位为亿，我就不做表了。

上面是连续三年的数据，营收的连续大幅增长让人眼前一亮，净资产收益率的逐年提高，更是让人有一种油然而生的欣喜，毕竟净资产收益率这个数据对于找牛股很有用啊。

但我们再看一眼，就会忍不住开始皱眉头。

不好的地方在于净利润和扣非净利润的配比比较低。也就是从三年累计看，意外之财占据了比较大的比例。

同时经营净现金流也不是很好。净现金流总体高于利润才是正常现象，经营现金流总体低于利润，说明很多利润只是账面数字，压根没收到钱。

净利润和经营净现金流看似差距不大，但在利润表中作为费用扣除的折旧费用、摊销都是进入了净现金流量表的。

看完核心数据之后，咱们有了个大致印象，就是这家公司有些外强中干。

2.看看奥佳华是干嘛的。

奥佳华目前拥有员工9260人，主营业务是保健按摩器械（按摩椅、按摩小电器）。

2018年保健按摩椅占营收39.69%，毛利率49.14%。按摩小电器占营收39.11%，毛利率28.28%。总共约占80%的营收。

按摩椅就是机场、车站放着的电动按摩的椅子，扫扫二维码启动，我也不知道什么人会买回家里用。

目前奥佳华拥有智能化按摩椅年生产能力30万台，从头到脚各部位专项适用的专业按摩小电器年产能超1700万台，拥有目前全球最大的保健按摩器械专业生产基地。

在2018年的营收中，国外市场贡献了75.87%。

由于韩国是中国前三大按摩椅出口国之一，所以奥佳华瞄准了韩国人的钱包，把韩国作为了国际最大增量市场。

2018年中国保健按摩器械出口金额达26.28亿美元，同比增速明显提高，达到14.63%。

所以，看似卖按摩椅前景广阔啊。

此外奥佳华还生产健康环境（空气净化器、新风机等，拥有年400万台产能）。以及家用医疗（血压计、血糖仪、血氧计）等系列产品，其中有测量体温的工具，所以最近赶上了一小波。

3.财务数据方面。

先看利润表中的两项数据。研发费用在2018年、2017年分别是1.83亿、1.34亿。

2018年的数据都差不多是利润的一半了，公司的研发力度还是蛮强的。

从这点来讲，说它是保健按摩龙头，我还是信。

合并报表中财务费用-0.16亿。母公司报表中财务费用是-0.43亿，从它账上13.41亿的现金来讲，还是合理。

资产负债科目。应收票据及账款9.2亿，同比增15.45%。其中票据很少，以账款为主。

比较奇怪的是，年报中标注9成应收账款账期在3个月以内。它只是一家制造业，又不是银行，还需要披露90天逾期？怎么有种欲盖弥彰的感觉。

应付票据及账款15.33亿，同比增加25.72%，能欠帐，说明有大爷的实力。母公司报表中应付票据及账款为12.39亿，说明主要是母公司实力强。

存货8.79亿，一半是商品，从结构上看，比较正常。

固定资产6.27亿，其中房屋及建筑物占8成，这块资产比较硬。

在建工程1.04亿，主要是厂房之类。

无形资产5.34亿，其中8成是土地使用权，2成是商标使用权。

商誉1.84亿，短期借款4.48亿。

在现金流量表中，销售收入54.35亿，大体和营收一致。但从该项数据来看，公司的现金流应该会更好些的，我怀疑是公司把应收票据贴了现，这也导致应收票据的稀少。

不过还有个奇怪的地方在于，合并报表项目的第55项，外币货币性项目中，美元应收账款是4.69亿美元，折合人民币32.16亿元，但合并报表中的应收账款总额才9.2亿。

真的不知道是另有内情还是披露错误。但不管怎么说，两种状况都很不好。

4.奥佳华现在的状况。

2019年奥佳华进入了困境。业绩从三季度开始衰退，很明显，国际市场没那么好开发，国内市场也不再那么容易壮大。

业绩衰退的同时，以往被业绩增长所掩盖的问题也渐渐浮出水面。

首先是商誉减值，好在商誉总值都仅有1.84亿，不多。

其次是应收款的持续增加并没有随业绩停滞所慢下来，同时库存也在攀升。账期和库存周期双双拉长，导致营业周期从18年同期的150天增至180天。

再次是由于周转率下降导致的现金流恶化。由于存货和应收项目导致了过多的资金占用，经营净现金流全面转负。

可以想见，2019年的年报，对于奥佳华绝对不会友好。

5.总结。

巨额美元应收款疑云和2019年的财报恶化，让我有点不敢申购奥佳转债了。（正是因为有问题，所以才要借钱啊，想开点）

在想一想中签率恐怕只有10%，做这个中间商也不会太久，还是蒙着脑袋申购了吧。

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