智能制造+工业互联网旗舰，鸿海旗下核心资产
公司主业分为智能制造和工业互联网两大板块。智能制造方面，公司是全球领先的通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人专业设计、制造与销售商。同时，公司为客户提供以工业互联网平台为核心的新形态电子设备产品智能制造服务，探索工业互联网对外赋能模式。公司持有鸿海智能制造核心资产，智能制造业务仍占核心收入来源。根据鸿海三季报，鸿海共直接或间接持有工业富联84.16%的股份。鸿海目前核心业务贡献主要分为富智康、工业富联和鸿腾精密三大上市体系。而2019年三季度，工业富联是其旗下最大的上市公司，营收和净利润分别占鸿海精密的36%和57%。
智能制造是第4次工业革命，工业富联是中国智能制造灯塔
智能制造最早由德国的“工业 4.0”战略提出，同期美国也提出了“工业互联网计划”，我国快速跟进，提出了《中国制造2025》规划。目前，世界主要工业大国均认为工业互联网是实现智能制造的关键基础设施，工业互联网涵盖了信息采集技术、传感感知技术等关键技术，通过传感器、RFID、机器视觉等手段收集物体信息，继而进行自动化检测、装配，实现产品质量的有效稳定控制，增加生产的柔性、可靠性，提高产品的生产效率。工业富联凭借30年来消费电子和信息通信 EMS 领域积累的智能制造经验，从传统制造、精密制造向智能制造的升级转型过程中，积累了大量的专利技术、技能经验及海量制造信息，建立起以数据+AI 驱动的应用平台，在2018年后彻底改变自身的生产模式。2019年1月，工业富联“柔性装配作业智能工厂”成功入选达沃斯世界经济论坛“制造业灯塔工厂”。
工业互联网带来 1%工业增值效益，意味着开启万亿市场空间
2019年12月，中国信息通信研究院院长刘多指出，预计2019年我国工业互联网产业规模将达8000亿元。按照国务院物联网领导小组长邬贺铨院士提出的1%行业增值概念：预估早期工业互联网能够给这个行业带来 1%的增值。2019年，中国工业增加值超越31万亿，占全球28%（统计局），2020年后每年1%的边际增效相当于工业互联网给我国带来 3352 亿元的工业增值。同时，中国是唯一拥有联合国行业分类全部工业门类国家，绝大部分智能制造改造将发生在中国，中国有望成为工业互联网第一大国。我们认为，工业互联网在规模落地期间每年的资本开支将相当于再造一张5G网络。
内部赋能成效卓著，开创式提出对外赋能商业模式
工业富联构建了基于传感器、雾小脑、富士康工业云（Fii Cloud）与工业应用的四层工业互联网平台架构。2018年，公司着手对内部制造场域进行工业互联改造，自身工业互联网平台进行了一整年的对内赋能尝试，取得了立竿见影的效果。2019上半年，公司研发以外的生产经营费用同比下降16%，存货呆滞率从4.3%降低到3.7%，人力成本下降14%，人均产值提升25%，单位生产设备产值贡献提升31%。公司凭借过去30年来消费电子和信息通信EMS领域积累的智能制造经验、大量的专利技术及海量制造信息，开创性实现工业互联网的对外赋能“煎蛋模型”，包括协助、引领客户定义规格、提供全新产品制造解决方案，并在生产服务的产业链中挖掘与互联网生态系统连结的新应用。
业绩趋于稳定，降费效果明显，智能制造赋能效果明显
2019年，公司前三季度营业收入为2798.96亿元，同比下降1.42%；公司前三季度实现归母净利润101.85亿元，同比增长4.40%。从Q3单季看，公司2019年Q3单季度实现营业收入1093.88亿元，同比下降12.44%（Q2 同比上升 11.18%），但Q3环比Q2上升21.02%。同时，公司Q3单季度实现归母净利润 47.07亿元，同比增长9.16%（Q2同比下降6.69%），环比增长80.76%，公司Q3单季度的净利润达到4.30%（上年同期为3.45%），盈利能力逐步改善。2019年，公司期间费用优化明显，主要因为内部工业互联网改造使得经营效率有所提升。2019 前三季度，工业富联管理费用、销售费用双双下降，其中销售费用下降 18.54%，管理费用下降 22.88%，其中Q3单季度销售费用下降27.99%，管理费用下降42.59%。
投资建议：我们预计公司2019 年~2021年的收入分别为4571.04 亿元（+10%）、5252.44亿元（+14.9%）、6036.02亿元（+14.9%），归属上市公司股东的净利润分别为175.24亿元（+3.7%）、200.31亿元（+14.3%）、225.12亿元（+12.4%），对应EPS分别为0.89元、1.02元、1.14元，对应PE分别为22倍、19倍、17倍，给予买入投资评级。
风险提示：市场估值波动影响；5G应用市场发展不及预期