招商证券杨勇胜：涪陵榨菜涨停，吹响消费股估值修复的号角

本文摘自招商证券杨勇胜的研报《消费的方向》

受海外疫情影响，多国股市出现震荡下跌，美股更出现10天内4次熔断的罕见情形。在全球资本市场避险情绪较浓的背景下，防御板块的投资价值开始显现。近日，在建信基金、招商证券联合举办的Wind 3C会议上，招商证券食品行业首席分析师杨勇胜表示，内需逻辑正在成为市场演绎核心，必选消费属于刚需行业，在疫情中后期会表现出较强的相对收益，看好食品饮料板块未来的表现。

杨勇胜分析称，结合历史经验来看，随着疫情逐步得到控制，消费行业未来表现值得关注。当年非典爆发后，食品行业表现出一定抗跌性，而在疫情得到控制后，白酒、啤酒估值率先开始修复。与非典时期类似，尽管当下消费行业公司一季度报表难免会受影响，但目前股价已经包含了市场的预期，随着国民经济逐步恢复，对未来食品饮料板块整体表现尤其是白酒板块的预期修复保持乐观。

对于下阶段的市场走势，杨勇胜表示，一方面目前多数白酒标的估值仍低于历史中枢，未来的预期收入空间更明显；另一方面，食品板块估值溢价有望延续。

他认为，食品板块近期出现反弹迹象，除了显示出疫情之下必选消费的韧性之外，与春节的提前效应也有关。“由于今年春节较早，食品公司多数加大12月生产力度，因此不少上市公司年报超预期。建议在寻求年报、季报超预期潜力标的的同时，也关注经营确定性和经营改善动力，寻找增长的持续性。”杨勇胜称。

原文：

春节后我们写了两篇报告，一篇是春节草根调研反馈，另一篇是复盘了03年非典之后整个食品饮料板块的走势，以及市场预期和情绪是如何演绎的。这段时间来看，最近的走势基本印证了我们之前的复盘报告，第一个阶段，03年非典爆发后是白酒、啤酒超跌，刚需的食品表现出明显的抗跌，表现出超额收益，一个月之后，疫情得到控制之后，白酒、啤酒首先估值开始修复。

这一轮的演绎跟上轮差不多，先是白酒超跌，食品整体来说比较刚需，像伊利、双汇等，作为刚需相对受影响幅度不大，还有一些像三全、克明等公司反而因为疫情而受益，所以食品在这个阶段表现出较强的相对收益，甚至一些个股很有进攻性。

但跟上轮有一点不同的是，这轮白酒超跌的时间在缩短，上一次03年是一个月，这次只有几天，这次疫情发生在春节期间，市场情绪已经有所消化，所以在开盘第一天跌幅大、时间短。虽然一季度报表会受一些影响，但是股价当前已经包含了大家的预期，所以我们对食品饮料板块，尤其是白酒板块的预期修复，还是保持一个非常乐观的态度。

食品板块：最近食品板块出现比较明显的上涨，除了疫情的影响之外，还有一个原因，是跟春节的提前效应有关，不少食品公司年报超预期。今年春节比去年早了十几天，虽然时间很短，但对很多企业影响还是很大的，往年企业会尽量把生产计划排到1月份，这样2月春节旺季销售的就是1月的货，如果是去年的货，那么经销商和消费者会感受不太好，所以企业一般会在元旦之后去生产。

但是因为今年过年早，导致很多企业只能12月份生产，所以12月份的订单量比去年同期要好很多，所以造成了最近这两周，很多食品企业的四季度表现都非常不错。但是对于食品板块的一季度表现，要适当调低一些预期，除了一些受益的品种，比如洽洽、三全、克明等大家宅在家里消费的产品，其他比如调味品像海天这种大公司，一季度的增速不能预期太高。食品板块目前我们主要推荐大家关注的，有绝味、恒顺、中炬高新。

白酒板块：目前的性价比更高，未来的预期收入空间更确定，原因是：

1）疫情的影响压制了白酒的预期，从去年底或今年初到现在，很多白酒公司基本没有涨，所以白酒的预期修复还在半途，还没结束。

2）从渠道跟踪来看，高端白酒在春节期间影响比较有限，预计茅台一季度增长12-13%左右，利润会稍快一点，五粮液和老窖收入预计会在15%以上，利润在15~20%。由于高端白酒消费人群的消费动机和特点，决定了春节前就会定下来去购买，比如年会、宴请、送礼等，是在春节前就完成的，所以受疫情影响相对不大。三家公司也都有表态，2020年目标暂时不变。

这次疫情对于100块以下的酒影响较大，因为百元以下的酒大家不会提前很久去买，而是作为伴手礼当场去买。地产白酒方面，我们最近也发了一篇深度报告《地产白酒的突围之道》，推荐地产酒：

①从全年的维度来看，地产白酒的收益率是非常确定的，而且很有可能会比高端白酒更大，这次疫情影响仅是一次性的。

②受到疫情影响，目前很多区域龙头，如古井，当前位置市场预期并不高，后面预计会有逐步超预期的情况。年报和一季报会略有压力，这段时间会迎来全年最好的买点。

③从供给侧来看，这次疫情对于龙头品牌来说是反而是利好，是一个清理供给端、加速集中度提升的过程。预计古井今世缘后续将用高端产品来补足低端产品的下滑，所以更加促进了产品高端化。整体来看，我们认为，高端白酒可以增加配置，地产白酒在未来一两个月之内会出现全年的最佳买点。

投资观点：继续看好白酒预期修复，食品续享溢价。当前多数白酒标的仍低于历史中枢，高端白酒全年目标无需调整，确定性较高，区域龙头通过产品结构加速调整，尽力对冲前期影响，全年目标调整幅度有限，同时将加速收割份额。

继续看好核心标的预期修复，重点推荐茅台/五粮液/古井，推荐老窖/汾酒/今世缘/顺鑫。

食品板块估值溢价有望延续，在寻求年报季报超预期潜力标的的同时，也应关注经营确定性和经营改善动力，寻找增长的持续性。具体标的选取上，推荐成长标的中国飞鹤（H股），稳健防御性标的伊利/双汇/榨菜，低预期弹性标的绝味。

写在最后：

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