一、基本情况分析

公司主要产品脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液、谷红注射液、复方脑肽节苷脂注射液和复方曲肽注射液市场地位突出，六项产品2019年的合计收入达103.08亿元。其中前四项营收为87.13亿，后两项产品的营收为15.95亿。

解读：根据上面两张米内网数据，步长制药的脑心通胶囊、丹红注射液、稳心颗粒在心脑血管中成药总计占比8.83%在前二十名内。对步长制药不好的地方是，虽然心脑血管是中成药的第一个大类，但是从2014年到2018年来看是逐年在降低的，反而呼吸系统疾病在上升，这跟疫情反应出来的中药在治疗新冠肺炎的数据可以相佐证。

二、财务指标分析

1、主营业务分析

解读：主营业务分地区来看，除华北营业收入有降低外，其他地区都有增长，毛利率也有增加，也佐证了步长制药在转好。

2、营业收入按季度分析

解读：分季度来看，公司的营收是随着时间推移逐步增长的。这个跟华东、信立泰有区别。信立泰是一三季度好，二四季度营收不行。也进一步佐证，步长的经营在向好中。

3、研发费用分析

解读：从研发费用占比来看，明显低于一梯队的研发投入，刚刚够及格线。说明步长还是以原有品种来作战，这点是不好的地方。下面的新药研发进展也是说明这个情况：

4、销售费用分析

解读：步长制药的销售费用占比过高一直是被诟病的，我统计了2016年9月份以来的销售费用在营业收入中的占比，目前来看2019年以来，销售费用占主营收入比例在降低，这点在向好。

5、股东分析

解读：从年报和一季报来看，前十的股东的持股占比有降低，总的股东人数有增加，筹码一季度比年报来看趋向分散。

6、几大财务指标分析

6.1、成长指标

解读：根据上图中的扣非后净利润和同比增长率，同样佐证公司2019年的运营能力在改善。并且在2019年高同比增长率的情况下，加上2020年一季度疫情的情况下，一季度同比扣非后净利润同比还是增加，进一步确认步长制药在向好。

6.2、盈利指标

解读：2019年跟2018年相比：毛利率同比在上升， 净利率同比也在上升中，说明盈利也在向好。一季度毛利率同比下降的情况下，净利率在上升，这个有点强。

6.3、运营能力指标

解读：应收账款周转天数在降低，这点说明回款要比以前好些。

6.4、财务风险指标

解读：根据流动比率和速动比例来看，公司的存货应该占有了不少的资金。这点很容易从资产负债表中找到答案，存货在流动资产中的占比逐年升高。这个需要跟存货周转天数一起来分析，在存货占比升高的同时，2019年四季度的存货周转天数也在升高，这点需要继续进一步观察。

结论

1、从年报和季报来看，步长的经营在向好，目前估值可能是一个可以进入观察的价格。

2、一直被诟病的销售费用占比在2019年开始下降，2020年的下降可能存在疫情的问题，需待中报后进一步分析。

3、研发费用占比过低，新药基本上处于临床申报和临床I期，未来新产品输出有空白期。

4、存货占流动资产的比例在升高，不过存货周转天数在降低，但2019年四季度开始，存货周转天数在增高，待后续财报继续分析。

5、股东人数一季度比年报增加明显，十大股东持股来看，也有降低，筹码成分散态势。