通富微电：深度绑定AMD，尽享AMD成长红利！封测龙二继续进击

关键词：

半导体封测、国产替代、5G、基站、数据中心、汽车电子、手机、AMD

公司简介：

简称：通富微电（002156）

主营：集成电路封装测试

近期变动：

1.业绩公告：

2020 年 3 月 31 日公告（年报）：2019 年度营业收入 82.67 亿元，同比增长 14.45%；归属于上市公司股东的净利润 0.19 亿元，同比增长 -84.92%。

2020 年 4 月 27 日公告（一季度报）：2020 年一季度营业收入 21.66 亿元，同比增长 31.01%；归属于上市公司股东的净利润 -0.12 亿元，同比增长 77.97%。

2.1Q20 生产受到疫情部分影响，但进口替代需求依然强劲。由于封测厂人员相对晶圆制造企业密集度更高，一季度疫情对公司生产经营活动造成了一定影响，导致公司单季归母净利转负。但从母公司口径来看，通富 1Q20 实现营业收入 9.3 亿元，毛利率 20.3%， 继续维持在较高水平，反映出半导体进口替代需求依然强劲。

3.AMD一季度收入增长符合预期，全年收入增速指引约25%。公司苏通工厂具备全球最先进的7纳米制程CPUGPU大规模封测能力，募投项目拟扩产形成CPU/GPU等高端集成电路产品4420万块/年的产能，此次产能扩张将持续受益AMD产品市占率提升，公司全年有望实现与AMD协同高成长。

行业逻辑：

1.半导体景气高，封测行业受益：

国内封测行业持续发展壮大，直接受半导体景气周期影响。国内晶圆代工厂仍处于追赶过程，而封测行业已经跻身全球第一梯队，全球集成电路的景气程度会直接影响到国内的封测厂商。封测行业直接受半导体景气回升影响，国内封测厂是最直接受益赛道之一。

2.行业回暖+国产替代，产品有望涨价：

国产替代份额提升叠加行业周期回暖双击下，封测板块景气上行。封测重资产属性强，产能利用率是盈利的关键。在周期上行时，跨越平衡点后具有较高利润弹性，需求和产能的矛盾也会导致局部涨价。

3.国产化持续推进：

在当前华为/海思重塑国产供应链背景下，国内代工、封测以及配套设备材料公司有望全面受益，迎来历史性发展机遇。海思全球封测需求空间较大，且保持较高增速。目前海思在台湾封测为主，我们预计未来会逐渐向大陆转移。

公司逻辑：

1.内生外延并举，成就国内封测三强之一：

通富微电现为全球排名第六、中国大陆排名第二的封测龙头之一。公司第一大股东为南通华达微电子集团有限公司，国家大基金为第二大股东。公司于2016年凭借收购AMD苏州和槟城工厂，成为AMD核心配套封测商，占据AMD80%-90%封测需求。

2.折旧政策激进，财务表现存提升空间的优势：

通富微电苏州和槟城的机器设备、运输工具以及电子设备的折旧年限为 2-5 年，年折旧率为 20%-50%，相比行业内采用的 5-10 年折旧年限，通富微电的折旧政策使得在这两个工厂的设备折旧期间，折旧将对盈利产生较高负担。预计到 2021 年这部分固定资产将完成折旧，将相应增厚公司盈利。

3.40亿定增聚焦中高端产能布局：

2020年2月22日，公司发布定增预案，拟募集资金不超过40亿元，用于集成电路封装测试二期工程、车载品智能封装测试中心建设、高性能中央处理器等集成电路封装测试项目、补充流动资金及偿还银行贷款。此次定增聚焦下游高端应用，扩产后将助力AMD抢占市场份额。

投资要点：

1.公司营收近40-50%由AMD工厂贡献，且两厂合计营收保持20%-30%增速，为公司成长重要支撑。崇川厂综合性较强，增速同行业景气度相关性高。南通和合肥厂仍处于客户导入和爬坡阶段，收入高增但尚未盈利。

2.先进制程+先进架构，AMD强势崛起。 AMD于19年推出ZEN2架构，单核性能实现对intel的反超。Zen2架构采用Chiplet模块化，在设计和制造成本上均有优势。凭借综合性价比优势，AMD在桌面级CPU份额由18Q1的12.2%提升至19Q4的18.3%，移动级CPU份额由18Q1的8%提升至19Q4的16.2%。

3.通富深度配套，充分受益AMD高成长。AMD的封装订单主要由台积电、通富微电、矽品三家企业承接。其中，由于服务器CPU采用CoWos封装工艺，因此直接由台积电在前端晶圆制造环节后直接完成。AMD的桌面版、移动版CPU及GPU的封装近80-90%的订单交由通富微电。因此通富将充分受益于AMD在PC CPU和GPU领域的持续成长。经测算，AMD将在20/21年分别给通富带来50.3/65.9亿营收，贡献3/4.9亿净利润。

4.公司积极布局存储封测，通过多种方式与合肥长鑫紧密合作。我们预计 2022 年 合肥长鑫一期实现满产，有望贡献 6 亿美元存储封测收入，约相当于 2022 年总收入的 25%。

5.目前从营收规模看，长电科技稳居国内第一，通富微电和 华天科技营收规模接近。而下游客户在选择供应商时为了供应安全一般至少选择两家供应商。为了避免在竞争中被边缘化，和抓住国产替代这一产业转移的 机会，使得公司采取了与世界前三的封测龙头不同的公司战略，继续积极扩张几乎成为通富微电的必然战略选择。

风险提示：

台积电竞争导致市场份额下降的风险；与 AMD 协议期结束失去大客户风 险；新冠疫情导致半导体行业景气度下行的风险；贸易环境恶化的风险

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