国家级基金再出手，这次盯上了电感龙头

今天的科技板块没能再现昨天的荣光，不过市场对科技股的关注永远不会少。比如昨晚披露定增预案，引入国家级基金、小米、北汽作战投，今天股价不涨反跌的顺络电子。

顺络电子今天的下跌或许是因为定增的发行价格仅为17.94元/股，折价明显，市场对此有所争议。不过下跌或许就是机会呢，毕竟按照全市新给出的目标价，公司还有30%的上涨空间。

顺络电子是电感龙头，业务覆盖精密小型化电感类的磁性器件、微波器件、汽车电子元器件、国防军工、精细陶瓷产品五大产品系列，广泛应用于通讯、消费类电子、计算机、LED 照明、安防、智能电网、医疗设备以及汽车电子等领域。

看点1：公司不断升级电感工艺，产品优势强，5G带来新的机遇

我们先来科普一下，电感器是三大被动电子元器件之一，另外两个是电阻和电容。它在电子线路中必不可少，有过滤噪声、处理信号、稳定电流和抑制电磁波干扰的功能，数量上大概占电子元器件配套用量的10%-15%。

目前电感市场被日系厂商主导，国内顺络电子市占率全球第5，国内第1。

公司正在不断提高产品工艺，推出小型化、高频化、模组化的产品以追赶日系厂商。2017年推出了01005尺寸的电感产品，目前全球能够量产这一电感产品的只有村田、TDK和顺络电子三家。公司这一尺寸部分产品性能比肩甚至超过日系产品，带来了更好的定价能力与规模效应，盈利能力也相应提升，相较于之前的电感器产品，单颗毛利率由35%提升至45%。

电感产品下游用广泛，但核心需求来自于消费电子尤其是手机，因此进入大客户供应链且持续获得较高份额是电感厂商的基础竞争优势。

目前，公司已经进入主流手机品牌供应链体系，直接客户包括三星和华为等，同时通过射频器件商（Skyworks等）和手机代工商（环旭电子等）间接供货苹果。

随着5G手机逐渐攻占市场，国产替代持续推进，未来公司在核心客户中的份额以及行业市占率仍有进一步提升的空间。

看点2：滤波器、变压器、精密陶瓷等新产品打开成长空间

为了提升竞争力，公司产品线从"电感→被动元件→电子元件→陶瓷部件"不断扩张，拓展至EMC元件、电路保护元件、电容、射频元件、定制元件、传感器、变压器、精密陶瓷等。这些产品打开了公司在5G基站、汽车电子、智能穿戴等领域的发展空间。

5G基站领域，相较于4G基站，5G基站对电感、滤波器的需求都大幅增长。公司利于LTCC低温共烧陶瓷平台生产滤波器，大客户顺利导入，今年有望逐渐投放产能，突破海外厂商垄断格局，并在国产替代背景下取得快速增长。

汽车电子领域，电子变压器是公司的拳头产品，已经被博世、法雷奥、科博达等采用，随着汽车电子的普及以及未来自动驾驶的应用，需求或将迎来爆发性增长，2020年有望实现翻倍增长。

智能穿戴领域，据预测，陶瓷后盖在智能手表中的渗透率有望达到70%以上。公司为小米手环、华为手表等提供高端外观件，随着智能可穿戴放量，公司精密陶瓷业务增长可期。

看点3：募资14亿引入战投，国家级基金、小米、北汽入局

昨晚公司发布非公开发行A股股票预案，募集资金总额不超过（含）14.8亿元，用于片式电感扩产项目、微波器件扩产项目、汽车电子产业化项目和精细陶瓷扩产项目。达产后预计将带来22亿元收入，4亿元利润，未来3年公司业绩增长有望显著加快。

值得一提的是，此次定增预案中，先进制造基金、小米长江产业基金、安鹏资本、荔园新导等战略投资人认购近60%。

其中先进制造产业基金是国家级产业投资基金，在智能制造、新能源、智能汽车等领域有广泛布局。小米长江产业基金、安鹏资本则分别是小米和北汽集团旗下投资平台。

引进战投有助于公司拓展消费电子、汽车电子等业务，并为产业资源并购带来一些助力，公司将迎来加速成长。

参考报告：

1. 20200528-中金公司-顺络电子（002138）：定增引入国家级产业基金，迎接元器件国产化机遇

2. 20200420-中信证券-顺络电子（002138）2020年一季报点评：Q1略超预期，新品有望持续放量

3. 20200318-安信证券-顺络电子（002138）：业绩符合预期，5G 国产替代核心标的，新产品放量业绩可期

股市常变，匠心不移。@鲁班行研

风险提示：内容供参考，请自主决策，风险自担。投资有风险，入市需谨慎！