价值事务所陪你慢慢变富的第311篇
这个春天，很多行业受伤严重，比如奢侈品、化妆品、服装等等，惨不忍睹，当然，也有些行业受益于，比如医药、食品、日用品。
医疗行业不必多说，食品、日用品的逻辑是，这些是刚需，大家更多的宅在家里，日用品便会消耗更多。如果大家老去股票论坛看，会发现一季度期间，不少人还有这样一个逻辑：日常饮用的低端白酒会受益，再叠加一个喝酒消毒，难道不是超级疫情受益股嘛？
可是牛栏山（顺鑫农业）的一季报出来，完全打了大家的脸，公司实现收入 55.24 亿，同增 15.93%；归母净利 3.53 亿，同降 17.64%，增利不增收，你在搞哪样？
于是，一季报出来后，公司就开始阴跌，大家都觉得低于预期，甚至一度怀疑，公司的基本面出现问题。
2019年报及2020一季报简评
我们在之前的文章中讲过，顺鑫农业之前有乱七八糟很多资产，近些年在不停的剥离，看到2019年半年报时，我们以为都剥离得差不多了，只剩猪和牛栏山，当时还大大的夸了公司，然而，等2019年年报出来，才发现，公司的剥离是不及预期的。至少房地产这个破烂货一直没有剥掉。
公司的牛栏山营收进一步增长，比去年同期增加了近11%，然而在整个2019年收入占比却下降了，背后的原因自然是近期猪肉大涨，公司的屠宰业绩自然大增。营收比去年增加了42%，啧啧啧，了不得。
地产这块业务呢，看似收入大涨，比去年翻了五倍不止，然而还是烂泥巴扶不上墙，收入越多亏得越多，怒亏3.4亿，是导致公司2019年净利润增速不及预期的元凶所在！
其次，公司的毛利率2019年整体下滑3个多点，达36.2%，2020年一季度整体下滑更猛，比年报还降了8个点左右，直接干到了28.44%。
毛利大幅下滑，也是拖累公司利润不及预期的重要因素。
为啥呢？公司毛利为啥下降这么惨呢？
最重要的原因出在猪的身上，别看肉价大涨导致公司屠宰板块的营收大幅增加，但生猪的成本也增加了呀，公司又没能敢把自身成本的上涨全部加给消费者，导致公司自身毛利率下降；其次，公司十分清楚，未来的发展要靠牛栏山，因此这两年在重点推进牛栏山全国化，尤其靠最便宜系列去抢市场份额，而2019年包装成本上涨，公司为了抢市场份额也没有把成本加价给消费者，导致白酒业务毛利下降。
这就是公司2019年利润增速大幅跑输营收，2020年1季度净利下滑的根本原因所在。
好在，公司总算是给出了承诺，一定要把房地产那个拖油瓶给扔掉，下面这句话出自公司2019年年报。那么，未来的公司应该是聚焦“酒+肉”。
顺鑫的未来
2018年，《价值事务所》之所以出重手入顺鑫农业，背后有这么两点逻辑，我国低端白酒的市场价值2000亿，但这么大的市场份额，以散酒为主，真正有品牌，被大多数人接受的，无非牛栏山、老村长、二锅头。
低端白酒和中高端白酒不一样，他对于嗜酒人士来说就是刚需，那么买这种酒最重要的就是稳定性，也就是在小区附近、超市，不论哪儿想喝的时候都能买到，而且能买得放心的，全国也就这么三个。
其中，牛栏山、红星的大本营都是北京，北京人好这口，老村长的大本营在东北。
《价值事务所》认为，牛栏山未来的市场份额，有望上升到20%甚至30%，无他，牛栏山的信价比极高，已经深入全国消费者的心，2019年，公司白酒板块营收突破百亿，尤其是北京之外的地区销售增长 29.47%， 占比近 2/3。
全国化，牛栏山跑得最快，这次特殊时期， 不少中小酒厂面临资金考验， 我们认为，这会加速行业洗牌，有利于牛栏山加速跑马圈地，占据市场份额。
总结
假设我们把公司的拖油瓶统统砍掉，以2019年为例，公司的利润至少增加3.4亿（房地产亏的），则2019年公司利润为11.5亿，2021在此基础上增长30%（2021年难道地产还没砍掉？）则2021年合理利润为：14.95亿。
给予公司2021年30-35倍市盈率的估值，则2021年公司的合理市值为：448.5-523.25亿。
