从08年金融海啸看近日A股落后欧美股市的背后逻辑

作者：江华伟 参考国金证券研究所

引言：自新冠肺炎疫情爆发以来，我国抗疫最成功，最早复工复产，而欧美疫情形势至今仍严峻，社会抗疫活动不断，但资本市场上，欧美日持续反弹，甚至接近收复大部分失地。欧美股市大幅反弹，而A股表现平平，这背后逻辑是什么？近日海外资金持续流入A股释放了什么信号？我们从2008年金融海啸时的现象来一探究竟。

1、全球流动性大宽松是导致资产价格本轮反弹的本质原因

新冠肺炎疫情海外爆发，金融市场急跌，市场流动性顿时枯竭。美联储紧急出台政策，降息、量宽，向市场提供流动性，欧洲、日本等国纷纷跟随，同时新兴市场国家也纷纷采取降息等措施来缓解流动性危机。经过一系列宽松的货币政策，全球主要经济体央行的资产规模快速扩大，充裕的流动性，在疫情隔离期间并不能快速有效流入实体经济，而更多在资本市场空转。恐慌情绪回落叠加泛滥的货币环境是本轮海外资产价格快速反弹的本质原因。

2、每当遇到危机，美元总是先强后弱

美联储量宽，但美元指数却上升，因为在危机初期，作为全球唯一的避险货币，市场避险情绪越高涨，美元越紧缺，美元不仅不会贬值，反倒会升值，正如当下情况：抗疫复工做的最好、货币宽松较为节制的中国，人民币兑美元居然贬值。但长期看，美元指数在宽松的周期里会相对弱势，如2008年金融海啸期间，美元指数同样经历了初期的强势及后期持续的下行。在全球流动性宽松的环境下，随着避免情绪回落，资金会逐渐流向成长性更高的新兴市场，带动新兴市场资产价格跑赢其它市场。

3、2008年金融海啸后期，资金流向新兴市场助推资产价格上升

2008年金融海啸期间，美联储多次降息以提振经济，两年间降息十次，共降息 500bp。在传统货币政策无法奏效的情况下，美联储同时采用了大规模的量化宽松政策来刺激经济。 从 2008 年 11 月 25 日开始，美联储持续进行了三轮量化宽松政策，向市场提供流动性支持，提振市场信心。2008年危机初期，资本从新兴市场外逃趋势明显，直到2009年初，危机局势缓解，资金外逃逐渐结束，转为资金净流入，也带动了MSCI新兴市场指数的大幅回升。

4、中国是最大的新兴市场，A股受益于资金回流

近日北上资金流入中国A股市场的势头明显，尽管人民币汇率有波动，但海外资金还在持续不断流入，原因是：人民币并不具备长期贬值基础，暂时波动是因为中美紧张关系导致，人民币权益资产依旧是全球成长性最强的核心资产。另，我国抗疫复工最早，经济率先复苏，资本会逐步回流中国，作为全球最大的新兴市场资本市场，A股市场有望在这场资本回流进程中受益。

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