作者：江华伟 参考国金证券研究所
引言：新冠肺炎疫情海外蔓延以来，全球经济活动几近停滞，金融市场动荡不安，为此世界各国央行大幅释放流动性，在全球宽松大环境下，欧美股市快速反弹甚至创出新高，而我国最早复工复产，经济恢复最快，但股市表现不尽人意。今年下半年我国A股市场展望如何？有哪几条投资主线值得关注？
一、尽管中美关系面临挑战，但对市场的影响逐渐降低
下半年中美关系将继续面临挑战，特别是在新冠肺炎及美国大选两件大事的影响之下。中美关系将在政治、经济、科技、贸易等四个方面遇到挑战，但这种不确定性对市场的影响逐渐降低，不会像2019年那样成为影响市场的主导因素，因为市场参与者对中美关系有充足的预期，另一方面，中美贸易关系深度融合，完全脱钩难度极大。
中美关系面临的四方面挑战 来源：国金研究所
二、外需不确定性增强，下半年扩大内需的政策将加速落实
新冠疫情对国际贸易产生了巨大冲击，海外需求的恢复仍需时日，疫情会否二次爆发尚待观察，总之海外需求的不确定性非常大。两会以后，为稳就业保民生，扩大内需的政策势必加速落实，从4月份的经济数据可以看出，基建投资和居民消费是经济修复的主要驱动力，随着地方政府专项债和特别国债的发行，各类基建政策将加速落地。
消费和基建恢复明显 来源：国金研究所
三、宽货币与宽信用的流动性环境正逐步得到确认
央行协调地方政府债及特别国债的发行，使得大量债券的发行对整体流动性影响有限，银行间流动性充裕。其次，在原油价格维持低位、猪肉价格回落的背景下，通胀压力对降息降准的牵制减少，下半年市场利率仍有下调空间；第三，下半年信用环境也将趋于宽松，M2增速与名义GDP增速的差值处在极高点，再叠加央行精准的信用扩张工具，下半年宽货币与宽信用的流动性环境逐步得到确认。
M2增速与名义GDP增速差值 来源：国金研究所
四、全球宽松的外溢效应将导致资金流向新兴市场
自肺炎疫情爆发以来，全球金融市场暴跌，以欧、美、日为代表的发达经济体采取了大规模宽松政策以稳定资本市场，其它新兴市场国家也纷纷跟随，全球救市措施向市场释放了大量流动性，大国央行资产规模快速扩容，由于实体经济活动几乎停滞，大量资金在资本市场空转，导致资产价格快速反弹。从历史经验看，全球货币宽松有外溢效应：危机初期，资金为避险纷纷从新兴市场回流，当危机局势稳定，泛滥的资金会追逐成长性更高的新兴市场资产。下半年，全球疫情趋于稳定，避险情绪逐步消退，大量资金将流入以中国为代表的新兴市场。
北上资金持续流入 来源：wind、国金研究所
五、企业盈利逐季回升，中下游企业复苏明显
在疫情的冲击下，一季度我国GDP出现负增长，A股上市公司业绩也出现大幅下跌，但我国疫情控制有效及时，复工复产稳步推进，上市公司盈利状况改善明显，特别是中下游企业复苏明显。另一个明显的趋势是，后疫情时代，行业集中度将进一步提升，龙头企业融资能力、抗风险能力更强，市场份额会越做越大。
六、下半年A股投资展望及配置主线
1、对下半年A股市场保持乐观看法，源于宽货币与宽信用的流动性环境、全球货币宽松的外溢效应导致资金流向新兴市场、我国企业盈利状况逐季改善以及扩大内需政策的加速落实；
2、估值水平上看，欧美股市估值已经恢复高位，而A股、港股仍处在低位和中位数附近；
3、内需板块确定性较强，科技股受中美关系影响不确定性增强，特别是外需及供应链对外依赖度较高的板块；
4、配置主线：1）消费：商贸零售、休闲服务、食品饮料等。随着疫情的缓和，以及在提振消费的政策之下，服务性消费增长和消费市场下沉是消费行业的重要边际变化； 2）基建：建材、建筑、机械等。随着扩大内需政策的加速落实，下半年各类投资项目将加速上马，基建投资或将明显提速，预计全年基建投资增速在10% 以上，建材、建筑和机械等基建产业链行业将受益于基建投资扩张。
全球市场估值情况 来源：国金证券研究所
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