股市分析：天润乳业何不多囤一些？

新疆天润生物科技股份有限公司创立于2002年，是目前新疆乃至西北惟一一家集科研、生产、销售为一体的专业化生产乳生物制品和牛初乳系列产品的股份制企业，2013年借壳新疆天宏实现上市。

2013年底借壳上市。2013年，公司营业收入8748.18万元、利润总额3745.07万元，全年上缴各项税费330.19万元。2017年，公司营业收入12.40亿元、利润总额1.21亿元，全年上缴各项税费8948.54万元，增长得非常迅速。

重要的是这家公司展现了争夺全国市场的雄心，而不仅仅是偏安西北新疆一域而已。2014年试水内地市场以来，疆外主营业务收入连年增长，2015年、2016年、2017年疆外营业收入分别为1745.46万元、1.68亿元、4.45亿元，疆外市场的营收已占到总营收的近四成，而且还在呈现扩大的趋势。

与之对应的是，这家公司的财务指标也从2014年开始飙升，自2014年至2017年的主要财务数据，归属于上市公司股东的净利同比增长率分别为-63.95%、304.94%、53.90%和26.64%。

这家公司就像乳品行业的一股清流，打造新品的能力极强，从最初的爱克林浓缩酸奶，到之后的“冰激凌化了”“酸奶熟了”，再到最新的“爆料”“抹茶冰激凌”“蜜了个瓜”等系列产品，天润乳业让消费者不断发出“天润又出新产品”的感叹。而且物流渠道建设和跟进非常的快捷迅速，由过去的小区便利店、水果店走向快销品主渠道大型连锁商超。公司多款酸奶进入广州大型连锁超市永旺、美思佰乐和天虹，以及华东地区和华北地区的全家、盒马鲜生、7-ELEVEN等连锁超市，销售情况良好。天润乳业酸奶产品下线后，两三天之内，便可与北上广的消费者见面，这样的速度显然是乳企在市场制胜的法宝。

上图可见，这家公司目前依然在深耕本省，这也可以理解，攘外必先安内嘛。相对而言，新疆省内本土乳制品企业发展要好于伊利、蒙牛等全国性乳企。前几年，伊利和蒙牛曾有进军疆内，但是发展也没有太好。新疆省内乳制品企业具有本土优势，且产品差异化较强。公司在疆内地区精耕细作程度已经比较成熟，尤其是疆北地区，因此具备较强的竞争优势。虽然受限于疆内市场空间以及公司的疆内规模，未来出现爆发式增长的可能性不大；但是凭借其在疆内的竞争优势，未来维持稳定增长的可能性较大。只要本省市场能维持增长，那只是本省市场支撑目前30多亿的市值完全已经足够了。

今年的半年报,报告期内公司实现营业收入7.25亿元,同比+20.49%;实现归属上市公司股东净利润6968万元,同比+16.42%,折合EPS0.34元;实现归母扣非净利润7299万元,同比+20.90%。

收入略低于预期,一季度全国低温天气及渠道转型是主因:上半年,公司实现乳制品销售8.02万吨,同比+20.42%,吨价基本保持稳定,因此收入端+20.49%,总体低于全年制定的30%增长任务。主要原因在于:

(1)一季度全国性低温天气对疆内及疆外核心的华东、华南市场动销影响较大。

(2)疆外渠道处于由特殊渠道向KA渠道转变的转型期(特渠占比较高,上量较快但天花板较低,因此公司加大了KA的铺货力度),尚需时间。

毛利率受成本拖累,费用控制好于预期:毛利率受成本上升拖累影响(主要是包装材料、天然气和小品种辅料等成本上升),同比降低约0.96ppt至27.40%。期间费用率同比下降1.12ppt至14.36%,主要得益于销售费用率的下降(销售费用率下降1.42ppt至10.74%)。公司今年在央视2套《消费主张》投放广告以及发展KA渠道,市场普遍担忧费用率上行,但实际销售费用中进场费及广告费都未有大幅增长,仅促销费有约50%增长。管理费用小幅提升0.32ppt至3.78%,财务费用小幅下降0.03ppt至-0.15%。

渠道转型仍在路上,预计下半年收入端有望小幅提速:受渠道转型影响,上半年疆外收入增速降至60%一线,其中发展较早的华东市场降速较为显著,且收入占比较高(约1/3),对疆外整体业务增速形成拖累。华南、华北、东北等区域仍维持高速增长。

短期疆外渠道转型仍需要一段时间,今年以来北方空白区域的市场招商工作(如黑吉辽晋鲁)、南方区域市场加强细分深耕及渠道扩张和下沉工作以及7月份于南疆设立天润建融牧业开拓南疆市场等等，工作也在不断加速和推进,因此下半年收入端增长肯定是可以保证的，就看速度是快还是慢，而已。

估计一下，2018年全年营收15.5亿，净利润1.2亿，保持营收利润双20增长。目前市值32亿，对应市盈率26倍。

对于这样的小市值成长性公司，这个位置买比卖更合适吧。（作者：加贝致赢）