上市公司研究文章使用说明：
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本文作者：一叶扁舟，现任术道有方研究中心研究员
技术结构判断：未来一年九州药业价波动区间技术结构推演测算30—42元。此结构区间为纯技术结构推演。更多基于个股估值建模与股价匹配的计算可加入术道有方会员俱乐部获取更详细分析。（股市有风险，观点仅供交流之用，据此入市，风险自担）
股价走势图（前复权）
公司简介
九洲药业成立于1998年，前身是始创于1973年的黄岩县东山味精厂，是一家以特色原料药为主营业务，并为国际大型制药公司提供新药CDMO一站式服务的上市制药企业，是全球卡马西平、奥卡西平、酮洛芬和格列齐特原料药的主要生产商，国际市场占有率均位居全球前列。
公司控股股东是中贝集团，实际控制人是花轩德、花莉蓉和花晓慧。实际控制人通过直接和间接合计持有公司48.60%股权，持股结构相对集中。
财务分析
近五年九洲的营业收入呈现稳步增长，公司业务类型可分两大类：新药定制研发和生产服务（CDMO）；特色原料药（API）及中间体业务 。其中特色原料药以及中间体业务属于九洲的传统业务，多年来为公司提供了稳定的现金流。不过近年来随着整个医药行业的发展，原料药的红利逐渐下降，该部分业务的毛利和收入也开始出现较为明显的下滑。
2010年公司就开始转型，进入了CDMO业务。国内的创新药与仿制药的分布状况与国外相比，创新药的比重相差甚远，因此我国创新药的市场很大。加上我国是人口大国，人口基数在一定程度上对用药市场提供了很大的支撑。随着近年来国内政策的改善，加快了新药研发的进程，提高了各大药企的研发积极性，不过对于一款新药而言，很多药企如果采用自主研发的方式，人力成本和资金成本都比较高，同时还要考虑到药物研发失败的后果。因此很多药企为了节省成本，基本上都会选择CDMO服务。
CDMO业务在将来，也必然是其重点发展的业务。
毛利率和净利率相对稳定。2016年出现明显的转折，部分原因是主要客户的抗心衰新药刚上市，受到市场定价、各区域医保政策和对应病种的医患用药惯性还未及时调整等多因素影响，导致该新药的销售不乐观，进而影响到了公司的收入。
另因刚收购江苏瑞科，其体量较大还处于资源整合阶段，很多产能未能充分利用。
从净利润和经营活动现金流净额分析，企业的获现能力较稳定。2019年经营活动现金流净额与净利润相差较大，是由于当年收到的贷款增加所致。
ROE和ROIC的数值并不起眼。企业生意的好坏，在一定程度上也可以通过ROE表现出来，2016-2018年期间，其净利润增长幅度并不大。不过总体上ROE已经明显开始改善。
据2019年披露，九洲承接的CDMO项目中，已上市项目11个，处于Ⅲ期临床的项目37个，处于Ⅰ期和Ⅱ期临床试验有330个，项目涵盖抗肿瘤类、抗抑郁、抗呼吸系统疾病等治疗领域。
公司已与Novartis、Gilead、Zoetis、Roche、 Sandoz、 Mylan、Teva、Meiji、Sun等国际医药企业建立了紧密的合作关系，在国内同绿叶制药、海和生物、贝达药业等知名新药研创公司达成战略合作，并与国内知名仿制药企构建深度嵌入式合作关系。
不过较之药明康德、凯莱英、博腾股份这些头部企业，九洲还有很长的路要走。
结语
九洲的原料药涉及糖尿病治疗、抗HIV、非甾体以及中枢神经等领域，这几大领域未来市场空间较大。九洲重点建立中枢神经系统疾病（CNS）产品管线，用于治疗多种精神及神经性疾病，如精神分裂症、抑郁症、癫痫症、阿尔茨海默氏症、帕金森氏症、神经性疼痛以及多发性硬化症等等。非甾体抗炎药具有抗炎、抗风湿、止痛、退热和抗凝血等作用，在临床上广泛应用于骨关节炎、类风湿性关节炎、多种发热和各种疼痛症状的缓解。
基于原料药为其带来稳定现金流的同时，大力发展CDMO业务，企业未来的前景还是十分乐观的。
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