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京东20Q2业绩点评：需求释放，成长提速
京东20Q2实现营收2011亿元人民币（同比增长33.8%），调整后净利润59亿元人民币（同比提升66.1%)，均远超预期。 这主要得益于日用百货类的快速增长以及费用端的管控得当。我们将调整后的每股收益预测从20年的10.4元人民币上调至11.2元人民币(同比增长+57%)，21年从17.8元人民币调整至17.3元人民币(同比增长+55.5%)，22年从22.1元人民币调整至21.4元人民币(同比增长+24.3%)。我们基于公司品类结构优化及大快消品类的强劲增长，将目标价从62.68美元上调至77.37美元(对应25x 22E PE)，维持买入评级。
AAU达4.17亿，商超品类已成公司最大增长点。 20Q2过往12个月的AAU为4.17亿，同比增长29.9%，增速较20Q1提升5.1pct，环比增长3000万。从自营以及平台的收入增速来看，20Q2自营的收入增速为33.5%，增速同比提升12.7pct，平台的收入增速为36.4%，增速同比下降5.6pct，这主要由于疫情期间自营物流的保障体系更佳，其中日用百货品类同比增长45.4%，平台商家受制于三方物流增速有所放缓。
Non-GAAP营业利润率达2.8%，费用管控得当。 20Q2毛利率为14.2%，同比下降0.5pct，履约费用率下降0.2pct至5.9%，履约毛利率为8.3%，同比下降0.3pct，毛利率下降主要是由于增值税改革带来的一次性影响，履约费用率的下降主要是由于Q2部分社保的减免以及履约效率的提升。公司其他各项费用管控得当，营销费用率/研发费用率/管理费用率分别下降0.4/0.7/0.2pct。Non-GAAP营业利润率达2.8%，同比提升0.7pct，Non-GAAP EBITDA利润率达3.4%，同比提升0.5pct。
港股再上市，与快手合作加码直播电商。 6月18日，公司在港股两地上市，融资346亿港元用于以供应链为基础的技术创新，同时公司618期间实现GMV 2692亿元人民币，增速快于去年。二季度，京东宣布与快手达成战略合作，将快手的用户群与京东优质的供应链和极佳的用户体验链接起来。截止20Q2，京东物流在全国运营超750个仓库，仓储总面积约1800万平米（包括京东云仓），其中Q2启动了廊坊的亚洲一号仓库，该仓库配备了首个大件物品的自动存储和检索系统。
维持买入评级。 鉴于公司自身强大的物流和供应链能力以及品类结构优化，我们将调整后的每股收益预测从20年的10.4元人民币上调至11.2元人民币(同比增长+57%)，21年从17.8元人民币调整至17.3元人民币(同比增长+55.5%)，22年从22.1元人民币调整至21.4元人民币(同比增长+24.3%)。我们基于公司大快消品类的强劲增长，并且看好零售业务的长期价值，将目标价从62.68美元上调至77.37美元(对应25x 22E PE)，维持买入评级。
风险提示： 直播电商等新领域布局不及预期；费用端管控不及预期。
金山办公（688111）半年报点评：业绩连续超预期，验证云化高成长！
公司Q2业绩大超预期： 公司上半年实现营业收入9.16亿元，同比+33.6%；归母净利润3.57亿元，同比+143.3%。其中，20Q2实现营业收入5.44亿元，同比+35.6%，归母净利润2.47亿元，同比+149.3%。我们在业绩前瞻中预测20Q2公司营收/归母净利润增速分别为+22%/+72%，实际业绩大超预期。
MAU已连续4个季度同比30%以上增长，付费用户数同比接近翻番！ 办公服务订阅业务上半年收入5.33亿，同比增长70.9%，其中个人客户订阅业务继续成为关键动力。截至6月底，公司主要产品月活（MAU）已达到4.54亿，同比增长30.5%，已经连续四个季度维持30%以上的高同比增速。尤为靓丽的是累计年度付费个人会员数，6月底已达到1681万，同比+98.5%接近翻番，且相比去年底的1202万增长了39.9%。计算“付费用户数/MAU”比例，从2019H1的2.4%大幅提升至2020H1的3.7%，证明个人用户付费意愿显著提升。
人员数量基本不增长，人效显著上行。 截至6月底，公司员工数量2371人，相比去年底的2267人，半年仅增加104人；其中，研发人员数量1547人，与去年底基本持平。我们此前预判“由于WPS高度产品化、SaaS化的特点，未来几年人员将继续维持中低速增长，而人均创收/创利有望进入上升通道”获得进一步验证。与此同时，公司费用增速明显下行，二季度销售/管理/研发费用同比增速均在20%以内，其中研发费用同比仅增长10.2%。
继续保持云化后的高FCF特征。 公司的自由现金流持续高于净利润，17-19年自由现金流/净利润的比值分别为1.48/1.18/1.30，20H1该比值为1.19，体现公司盈利的高质量，加速的FCF与海外云领军Adobe/Amazon类似。相应地，公司期末合同负债为5.03亿元，去年同期的可比项预收款为2.52亿元，同比翻倍，主要由个人客户SaaS订阅高增，以及WPS+在中小微企业的顺利推广所贡献。
公司同时公告对外投资： 拟以自有资金1.5亿元，收购数科网维37.5%的股权。收购完成后公司将持有数科网维67.5%股权。根据公开资料，数科网维专注于版式技术研发和信息化应用十余年，其技术创新成果应用于电子公文、数字档案、电子证照、电子票据、数字出版等行业等领域，获得广泛认可。同时数科网维是OFD国家版式标准的主要编制单位之一，也是党政机关电子公文标准规范等一系列国家电子文件相关标准的参编单位。此次投资显示出公司在办公领域的外延扩张，也将成为后续成长的主要驱动力。
盈利预测与评级： 由于二季度业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润8.91/14.06/19.70亿元（原预测值为8.60/13.61/19.32亿元）。考虑到公司的竞争环境和赛道足够好、云化商业模式不断成熟、成长性极佳。目前可见业务远期市值空间3000亿元，维持“增持”评级。
免责声明：投资有风险，入市需谨慎，以上内容仅供参考，不作为个人投资依据！