2012年，A股一哥恒瑞医药市值大约300亿元，当年恒瑞医药的净利润约为10.7亿元人民币，市盈率30倍。

同年，华东医药净利润为4.7亿，市值约为100亿，市盈率刚20倍多一点；这时候华东和恒瑞市盈率相差不到50%。

8年之后，2019年华东医药净利润28.1亿，恒瑞医药净利润49.7亿；但当前，恒瑞医药的市值已经接近5000亿，而华东医药，市值不到400亿，恒瑞的市盈率是华东的10倍以上。

更重要的是，这10年，华东的净资产收益率和利润增速都不输恒瑞，可以说两者旗鼓相当，不相上下，而市场却给予10倍以上的估值差距，为什么？

01 曾经明星

长期以来，华东医疗都是医药界的明星，从2005年开始，公司股价稳步上涨，妥妥的大白马走势，几乎是一路向上，2018年6月华东医药最高峰的时候复权价高达543.88元，市值达到800亿，当时恒瑞医药市值约为200亿，两者之间市盈率的差别几乎与10年前相当，不到50%。

毫无疑问，华东医药在2018年5月份之前，绝对是市场上大家公认的大白马。当然也是众多机构重仓配置的医药股之一，到2017年末的时候，累计402家专业机构持有公司股份。

然而，2018年5月，公司股价到达历史高点，然后掉头向下，开启了长达2年多时间的调整，如今，华东医药经过短暂的反弹，股价相对最高点来讲，依然是拦腰折断，仅为原来的二分之一。

相反，恒瑞医药却走出了翻倍的行情。在沪深两市医药股整体走牛的大背景下，华东医药为什么走出了这么截然相反的走势呢？

02 都是集采惹的祸

从几年前开始，为了降低公立医院的药品采购费用，让医药采购价格透明化，国家推行了药品带量集中采购制度。

参与集中采购的药企需提前备案，并参与采购招标，理论上在同等药效（相同品类）的基础上，价低者中标。

这就导致了仿制药生产企业为了能够中标，会大规模压缩利润，压低价格。因为很多药企一旦失去公立医院的这块市场，相当于就断了公司命门。

以前依靠大规模营销返利的模式，不吃香了。

由于华东医药的多个主打产品属于医保用药范围，市场开始对于仿制药企业未来业绩的担心。

换句话说，人们才会对仿制药企业未来发展的担心，因为从结果看，无论是否纳入医保集中采购范围，对企业来讲都会严重影响其利润。

而华东医药的主要利润来源的阿卡波糖，正是其仿制药产品。

市值也完全是这样，2020年1月17日，华东医药在阿卡波糖的集中采购中以最高价出局，这个公司势在必得的产品出局大大超出了人们的预料，原研药企拜耳公司报出了最低价，相比规定的最高价降幅达到78.4%，阿卡波糖的出局导致公司股价当天直接跌停。

并在接下来一个多月时间里持续下跌，反映了大家对于公司的悲观预期。

03 反转预期

今年4月份的年度报告中，华东医疗董事长吕梁这样写道：中国仿制药的历史盛宴正在谢幕，创新药的黄金时代已经来临。

这代表了华东转型的决心，公司承诺将每年的研发费用支出，不低于医药工业销售收入的10%，并力争在2025年创新业务板块占到整体营收的30%。

华东医药是一家优秀的公司，这点毋庸置疑。

我们查看公司的各项财务指标，无论是营收和利润增长，还是经营利润率，以及投资回报率都处于非常优质的水平，并没有太大受到市场影响，更多的是市场担忧的预期。

更重要的是，公司的现金收入比长期大于100%，回款非常良好，说明公司的产品是不愁销路的，这和大量药品企业采用赊销的方式完全不同，这点在药企中非常难能可贵。

当前股价经过前期大幅度下跌，市盈率已经回到历史低位，即便经过前两个月的反弹，目前动态市盈率依然只有仅仅15倍，远远低于市场医药股动辄上百倍的市盈率估值。

由此看来，华东医药是被极度低估的。

未来，如果公司转型成功，创新药占比提升，加上公司蒸蒸日上的医美朝阳业务，一旦市场进行估值切换，极有可能走出翻几倍甚至10倍行情。

未来的华东医药怎么样，我们拭目以待！

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