金发科技：巨额回购成色几何

证券代码： 600143

成立日期： 2001 年

主

营

业

务

主营业务

生产、研发、销售改性塑料、生物降解塑料、特种工程塑料等

业务占比

改性塑料72%，贸易占比20.8%、其他7.2%；海外业务占比约16.5%

销售模式

直销模式，8000多名客户

上下游

上游为石油提炼物，下游为家电、汽车、电子、农业等生产型企业

同行地位

改性塑料：亚洲规模最大、产品种类最为齐全；

完全生物降解塑料：产能位居全球前三，亚洲第一；

特种工程塑料：品种最多，产业化规模最大的企业；

竞争对手

国内：普利特、银禧科技、顺威股份、国恩股份；

股东员工

大股东

持股比例：18.79%，质押率：100%

管理层

年龄：55-58岁，股权激励：较多，位列前十大股东

员工总数

6749人：技术1088，生产2965，销售818

融资与分红

上市时间：2004年，累积融资：53.4，分红：32.8

财务数据

资产负债表

货币资金25.4，应收账款52.5，预付款3.9，其他应收款2.8，存货29.8，长期股权投资16.6，投资性房产0.65，固定资产105.8，在建工程7.4，无形资产22.9，商誉2.72，短期借款76.3，应付账款26.1，其他应付款7.4，一年内到期流动负债11.9，长期借款28.7，应付债券10，递延收益8.4，其他非流动负债2.1；实收资本27.16，资本公积34.84，库存股4.29，盈余公积5.44，未分利润37.66。

利润表

营业收入253.2，营业成本219，销售费用6.7，管理费用7.16，研发费用10，财务费用4.79，资产减值0.79，其他收益3.4，净利润6.24

负债率

63.22%

净资产100.9

财务简评

公司年研发投入高达10亿、耗资4亿多回购，上市以来分红32.8亿值得肯定，但是有息负债高达127亿，年财务费用高达4.8亿，其他收益又占了净利润的一半，资产负债表及利润表均需要重点关注。

投资逻辑

行业逻辑

1、改性塑料进口占比高达70%，存在较大的国产化空间；

2、行业集中度仍处于较低水平，龙头占有率有望进一步提升；

3、汽车行业及家电行业复苏；

政策逻辑

3、环保压力有望促进行业集中度进一步提升，加速行业洗牌；

业绩逻辑

4、缓速增长；

估值逻辑

5、暂无

业绩

预测

预测假设

营收增长：5%；

毛利率：15%；净利润率：4%

营收预测

2020E：267.7；

2021E：281；

2022E：295；

净利预测

2020E：10；

2021E：11.2；

2022E：11.8；

估值

估值方法

市盈率，估值倍率合理范围：10-12倍

合理估值

三年后合理估值：141亿；

当前合理估值：70-80亿。

买入价格

暂无

影响业绩

核心要素

1、原油价格波动；

2、下游汽车、家电、电子行业景气度；

核心风险

1、大股东质押率高达100%，存在爆仓风险；

2、负债率处于较高水平，财务成本过高，压制公司发展；

3、行业竞争环境恶化；

整体简评

公司是国内改性塑料龙头企业，研发投入巨大，分红较多，值得肯定。但是大股东质押率高达100%，公司财务成本太沉重。在高质押、高负债之下，9月份的巨资回购方案背后的动机值得商榷。